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1. 華擎營運摘要
華擎 (3515) 於 2025 年第四季及全年營運表現強勁，營收雙雙創下歷史新高。2025Q4 營收達新台幣 137 億元，年增 49%；2025 全年營收達 478 億元，年增 86%。主要成長動能來自 AI 伺服器與顯示卡 (VGA) 業務。
展望未來，公司預期 2026 年下半年的營運表現將優於上半年，並以逐季成長為目標。然而，由於 AI 伺服器業務受關鍵零組件供應及客戶資金調度影響，單季營收可能出現波動。毛利率方面，2025Q4 被視為短期低點，預計 2026 年第一季及全年毛利率將因產品價格調整而回升。
公司在消費性產品領域推出 AIO 一體式水冷散熱器，擴充電競周邊產品線，市場初期反應良好。
2. 華擎主要業務與產品組合
華擎的業務主要分為消費性產品與非消費性產品兩大類。
- 消費性產品: 包含主機板 (Motherboards)、顯示卡 (Graphics Cards)、迷你電腦 (Mini PCs)、電競顯示器 (Gaming Monitors)、電源供應器 (Power Supplies) 及新推出的 AIO 一體式水冷散熱器。
- 非消費性產品: 透過子公司永擎 (ASRock Rack) 經營伺服器/工作站業務，以及透過東擎 (ASRock Industrial) 經營工業電腦 (IPC) 業務。
產品組合變化: 根據 2025Q4 的營收結構，產品組合發生顯著變化。顯示卡業務佔比已超過 20%，伺服器業務佔比亦超過 20%，而傳統主力產品主機板的營收佔比則下滑至 20% 以下。此轉變主要反映了 AI 伺服器與顯示卡業務的快速成長。
3. 華擎財務表現
2025Q4 財務概覽
- 營業收入: 137.14 億元，年增 49%。
- 營業毛利: 17.52 億元，年增 23%；毛利率為 13%，因 AI 伺服器與顯示卡等毛利較低的產品佔比提升所致。
- 營業利益: 7.69 億元，年增 45%。營業費用年增 10%，主因是永擎為開發新 AI 產品產生一次性較高的材料費用。
- 稅後淨利 (歸屬母公司): 4.98 億元，年增 21%。
- 每股盈餘 (EPS): 4.03 元。
2025 全年度財務概覽
- 營業收入: 478.39 億元，年增 86%，創歷史新高。
- 營業毛利: 64.81 億元，年增 33%；毛利率為 14%。
- 營業利益: 27.45 億元，年增 64%。營業費用年增 17%，主要反映人事費用及員工分紅增加。
- 稅後淨利 (歸屬母公司): 18.88 億元，年增 46%。
- 每股盈餘 (EPS): 15.28 元。
資產負債與現金流量
- 存貨: 截至 2025 年底，存貨金額為 132 億元，較前一年增加，主要為因應伺服器、IPC 與顯示卡業務的備貨需求。公司評估存貨健康狀況良好，短期內無明顯跌價壓力。
- 現金: 期末現金及約當現金為 61.04 億元，顯著增加，主要來自營運現金流入及子公司永擎現金增資募得的 29 億元。
- 每股淨值: 97.04 元，因永擎現金增資而提升。
4. 華擎市場與產品發展動態
- 市場趨勢:
- 記憶體價格上漲: 此趨勢對主機板業務造成挑戰，預期將導致需求下滑。然而，也促使部分顯示卡客戶在 2025Q4 提前拉貨。對於伺服器與 IPC 業務，公司多採取動態報價，將成本轉嫁給客戶。
- AI 伺服器需求強勁: 市場對 AI 運算能力的需求持續推動伺服器業務成長。
- 重點產品進展:
- AI 伺服器: 為主要成長動能。客戶涵蓋美國、日本及歐洲等地，並有新客戶加入。產品世代由 H 系列轉換至 B 系列，預期 2026 年將以 B300 (Blackwell 平台) 相關產品為出貨主力。
- ASIC 伺服器: 與新創客戶合作的 ASIC 專案，預計 2026 年三月開始小量出貨，下半年將顯著放量。此類產品不包含加速卡，因此單價較低，但利潤率貢獻較佳。
- 顯示卡 (VGA): 價格已在 2025Q4 至 2026Q1 陸續反應成本，預期 2026 年雖然出貨量可能下滑，但因平均售價 (ASP) 提升，營收可望持平或微幅成長，毛利率將顯著優於去年。
- 工業電腦 (IPC): 大部分客戶仍使用 DDR4 平台。雖有少部分客戶因記憶體漲價而遞延拉貨，但主要客戶需求穩定，預期將有可觀的成長。
5. 華擎營運策略與未來發展
- 長期規劃:
- 業務多元化: 持續降低對主機板市場的依賴，積極拓展伺服器與工業電腦等高成長領域。
- 擴充產品生態系: 在消費性產品方面，以電競為主軸，逐步擴充周邊商品，如新推出的 AIO 水冷散熱器。
- 客戶與風險管理:
- AI 伺服器客戶: 目前客戶多為中小型或新創算力公司。為控管風險，公司採取嚴格的付款條件，要求客戶出貨前必須支付 100% 貨款。
- 開拓新客源: 積極開發更具規模的客戶，以期獲得更穩定、持續的訂單，降低單一客戶資金調度所帶來的出貨波動性。
- 供應鏈策略:
- 面對記憶體等關鍵零組件價格波動，公司與客戶合作，採取動態報價機制。部分伺服器客戶亦會自行採購記憶體，公司提供彈性的合作模式。
6. 華擎展望與指引
- 整體展望: 公司預期 2026 年下半年營運將優於上半年。非消費性產品（伺服器、IPC）將是主要的成長引擎。
- 各產品線指引:
- 伺服器 (永擎): 將維持大幅度的成長，動能來自 AI 與通用型伺服器。
- 工業電腦 (東擎): 成長幅度可觀，有機會不遜於伺服器業務。
- 主機板: 受記憶體漲價影響，預估營收將呈現雙位數下滑。
- 顯示卡: 營收預估持平或略為成長。
- 其他消費性產品: 因基期較低，預期將呈現成長趨勢。
- 毛利率展望:
- 公司認為 2025Q4 的 13% 是毛利率的短期低點。
- 隨著價格調整效益顯現，預期 2026Q1 及全年的合併毛利率將會回升，明顯優於 2025Q4 的水準。
7. 華擎 Q&A 重點
Q: 去年 (2025) 全年度的產品結構，以及今年伺服器業務的毛利率展望？
A: 2025 全年的產品結構與 Q4 差異不大。就伺服器毛利率而言，2025Q2 是低點，Q3、Q4 已因 AI 產品價格調整而回升。展望 2026 年，伺服器業務 Q1 毛利率會比 2025Q4 好，全年毛利率也預期將優於 Q1。今年 AI 產品佔伺服器營收比重可能從去年的超過八成降至七到八成區間。
Q: 如何應對 DRAM 價格大幅上漲？另外，美伊戰爭是否對運費或需求造成影響？
A: 記憶體漲價的成本會透過動態報價完全轉嫁給客戶，客戶目前可以接受。部分伺服器客戶也會自行採購記憶體。中東地區戰事對公司直接影響不大，短期主要衝擊在於空運費用上漲，公司會盡量避免空運。若海運費也上漲，影響才會擴大。
Q: 今年消費性產品（主機板、顯示卡）的毛利率趨勢？
A: 主機板毛利率 Q1 可能還會略微下滑，但 Q2 起會回升。顯示卡毛利率在 2025Q4 已落底，因價格反應速度較快，預期今年毛利率將明顯優於去年。
Q: 伺服器業務今年的成長力道，是否會倍增？
A: 無法明確預估是否倍增，但客戶給的預測量明顯優於去年，今年的成長幅度不會太低。去年 AI 伺服器佔比超過八成，今年通用型伺服器比重會提升，AI 佔比將略為下降。
Q: 針對中小型 AI 伺服器客戶的收款條件為何？
A: 為控管風險，採取嚴格的收款政策。客戶下單時需支付預付款，且出貨前必須收到 100% 的貨款。這也解釋了公司應收帳款周轉天數很短的原因。
Q: 下半年營運特別強勁的原因是什麼？
A: 主要有兩方面：第一，AI 伺服器業務在美國、日本、歐洲都有新客戶加入，訂單排在下半年。第二，通用型伺服器的 ODM 案子進展順利，部分訂單提前至上半年，且下半年已有明確的 forecast。
Q: 工業電腦（IPC）的記憶體規格轉換情況？
A: IPC 客戶絕大部分仍使用 DDR4，轉換至 DDR5 的比例不高。因 IPC 系統的記憶體用量不如伺服器多，較少有客戶接受減量出貨的方案。
Q: 公司未來是否會出貨 GB200 或整個系統櫃的 AI 伺服器？
A: 永擎本身仍以 HGX 板卡為主。對於 GB 系列或次世代產品，可能會採取與母公司合作的模式，由永擎提供內部產品，整合後以完整系統形式出貨給終端客戶，但由永擎直接出貨完整機櫃的可能性較低。
Q: H100 到 B100/B200 的產品轉換時程與比重？
A: (發言人提及 B300) 今年出貨將以 B300 為主，多數客戶已轉向此平台。Rubin 平台產品最快要到 Q4 才有機會貢獻營收。
Q: ASIC 伺服器專案的進展與毛利率？
A: 該專案與一家已成功募資的新創公司合作，三月開始小量出貨，下半年放量。由於出貨不含 GPU，單價較低，但毛利率相對好很多。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
