【法說會備忘錄】華擎 2024Q4

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1. 營運摘要

華擎科技財務長 Edward 報告公司 2024 年第四季及全年營運數字。公司 2024Q4 營收達 92.1 億元，較去年同期大幅成長 64%，創下歷史新高。全年營收達 257 億元，年成長 35%。營收成長主要動能來自於 Server (尤其是 AI Server) 及 VGA 產品線。然而，因產品組合改變，毛利率較去年同期下滑。公司持續擴展消費型產品線，除主機板、迷你電腦、顯示卡、螢幕外，於 2024Q4 推出 Power Supply 產品線。展望未來，公司預期營收將持續維持年對年成長動能，至少可維持 10 個季度以上。

2. 主要業務與產品組合

華擎科技的業務分為消費型產品與非消費型產品。

• 消費型產品：包含主機板 (Motherboard)、迷你電腦 (Mini PC)、顯示卡 (VGA)、螢幕 (Monitor) 及新推出的 Power Supply。
  • 主機板 (Motherboard)：2024 年預期為個位數成長，ASP 持平。AMD 平台在高階市場表現強勁，佔比約八九成，Intel 主要在中低階。AMD 平台缺貨預計 4 月解決。毛利率可能因同業競爭略為下滑。歐洲市場較辛苦，美洲及亞太市場表現不錯。
  • 顯示卡 (VGA)：看好 2025 年表現，AMD 新產品市場反應良好，NVIDIA 仍處於缺貨狀態。預期 VGA 營收及毛利率將優於原先預期，第一、二季表現不錯，有望延續至第三季。是公司今年預期成長率最高的產品線。
  • 迷你電腦 (System)：預期 2025 年持平，但因毛利率較好，能貢獻穩定利潤。
  • 螢幕 (Monitor)：預期 2025 年小幅成長。
  • Power Supply：2024Q4 開始推出，目前在美國及亞太特定國家表現良好，預期今年業績將超標，且毛利率不錯。Power Supply 營收有望在 2026 年超越 Monitor 及 Desktop (迷你電腦)。
• 非消費型產品：
  • Server：由子公司永擎負責。分為傳統 Server 及 AI Server。
    • AI Server：2024Q4 成長動能最強勁，Q1 2025 可維持 Q4 2024 動能，Q2 也有一定動能。主要出貨 H200/B200 系列，Q3 預計導入 B300。客戶主要為 Tier 3/Tier 4 CSP 或 Datacenter。需求穩定。
    • 傳統 Server：2024 年較 2023 年有雙位數成長。2025 年預期仍有雙位數成長，下半年因新客戶專案導入，成長動能會更強。
  • IPC：由子公司東擎負責。2024 年較辛苦，下半年漸好。2025 年預期有雙位數成長，毛利率穩定。公司在系統整合方面投入較多研發，預計未來一兩年會逐步有成果，特別是針對產業應用的系統。

公司產品組合在 2024Q4 顯著改變，Server 和 VGA 佔比明顯提高，主機板和 IPC 佔比則下降。

3. 財務表現

科目 (百萬)	2024Q4	QoQ %	YoY %	2024 前四季	YoY %
營收	9,210	-	+64	25,700	+35
營業毛利	1,442	-	+10	4,870	+27
毛利率	15.66%	-	-7ppts	18.95%	-1ppts
營業費用	893	-	+24	3,200	+19
營業利益	549	-	-	1,670	-
業外收支	47	-	改善	270	改善
稅後淨利 (歸屬母公司)	412	-	-	1,290	+40
每股盈餘 (EPS, 元)	3.34	-	-	10.54	-

財務數據說明：

• 營收：2024Q4 營收 92.1 億元，年成長 64%，創歷史新高。全年營收 257 億元，年成長 35%。主要受惠於 AI Server 及 VGA 產品線的強勁成長。
• 毛利率：2024Q4 毛利率為 15.66%，較去年同期 23% 明顯下滑。主因產品組合改變，AI Server 及 VGA 佔比提高，這兩項產品線毛利率相對較低。全年毛利率 18.95%，較 2023 年 20% 下滑，部分原因為 2023 年提列較多存貨備抵。
• 營業費用：2024Q4 營業費用 8.93 億元，年成長 24%。全年營業費用 32 億元，年成長 19%。主要增加項目為：
  • 人事費用：華擎、永擎、東擎增加研發團隊人數，整體人數有個位數成長。
  • 員工分紅費用：因獲利提升而增加。
  • 材料試製費：主要因永擎在 AI Server 開發過程中，領用耗材單價較高。
  • 廣告行銷費用：產品線增加，公司積極投入廣告費用以提升產品貢獻。
• 業外收支：2024Q4 業外收入 4700 萬元，主要是利息收入及少部分匯兌收益，較去年同期匯兌虧損有明顯改善。全年業外收入 2.7 億元，主要來自利息收入及匯兌收益。
• 稅後淨利：2024Q4 稅後淨利 4.12 億元，EPS 3.34 元。全年歸屬母公司淨利 12.9 億元，年成長 40%，EPS 10.54 元。
• 資產結構：主要集中在現金、應收帳款、存貨。
  • 現金：年底現金 35.8 億元。若含定存約 48 億元，與去年相當。
  • 存貨：年底存貨將近 100 億元。主要因應 AI Server、主機板、VGA 新產品的備料需求。預計至少到 2025Q2 存貨較難明顯下降。
  • 短期借款：首次出現較大金額的短期借款 (3.6 億元)，主要因永擎 AI 備料，客戶付款條件較長，需要較多營運資金。預計未來可能增加。
  • 應付帳款：因備料增加而明顯提高。
  • 股本：12.36 億元，因發行限制型股票。
  • 每股淨值：75.25 元。
• 現金流量：2024 年獲利雖較 2023 年好，但因存貨影響，營運活動現金流入較少。有發放現金股利。短期借款增加 3.6 億元。處分子公司 (永擎) 股權是因登錄興櫃所需，影響權益數字但不影響損益。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢：AI Server 需求持續暢旺。消費性顯卡市場因 NVIDIA 缺貨及 AMD 新產品表現不錯，對 A 卡接受度提高。預期高階顯卡市場在下半年需求會不錯。工作站/AI 應用對顯示卡的需求潛力存在，特別是 low-cost AI inference，但軟體成熟度及生態系整合是關鍵挑戰，AMD 和 Intel 在此方面面臨軟體相容性挑戰。大陸市場內需有觸底回升跡象，政府推出家電、手機補貼，股市及投資轉趨積極。
• 產品發展：
  • 主機板：AMD 平台在高階市場強勁，對華擎較有利，但目前有缺貨問題。
  • 顯示卡：AMD 9000 系列新產品評價不錯，NVIDIA 持續缺貨，對華擎有利。
  • Power Supply：新產品推出三個月表現超標，利潤不錯。
  • IPC：除傳統板卡，積極投入系統整合，開發針對產業應用的系統解決方案。
  • Server：AI Server 產品線持續迭代 (H100 -> H200 -> B200 -> B300)，傳統 Server 也有新客戶專案導入。
• 生態系建構：公司積極擴展消費型產品線 (Monitor, Power Supply)，目標是打造完整的 Gaming Ecosystem。認為板卡廠在 DIY component 領域具備主機板知識優勢，未來幾年優勢會更明顯。透過擴展產品線，提升品牌效益，使行銷投資的 CP 值更高，強化 Gaming 領域的品牌力。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：持續擴展 Gaming Ecosystem，未來可能推出更多 Gaming 相關產品。在 IPC 領域，從板卡製造商轉向系統整合解決方案提供者，投入更多研發資源。持續投資銷售及行銷能力，在各地設立小型辦公室及增加銷售人力，提升品牌知名度。
• 競爭定位：在 Gaming DIY 市場，目標是與華碩、微星等主要競爭對手競逐，透過完整的產品線及品牌力來提升競爭優勢。在 Server 領域，主要服務 Tier 3/Tier 4 CSP 或 Datacenter 客戶，與 Tier 1 CSP 的供應商不同。
• 風險與應對：
  • 關稅風險：因應中美貿易關稅，主機板銷往美國已在大陸以外生產。VGA 銷往美國部分從 2 月開始轉至越南生產。Server 及 IPC 部分板卡目前仍在中國大陸生產，正在尋找大陸以外的生產解決方案，可能考量台灣廠區，預計 5 月底美國政策變化是關鍵觀察點。
  • 地緣政治風險：觀察 4 月 2 日美國對等關稅是否擴及越南、台灣等地，若發生將面臨新的產能挑戰，但預期同業也會面臨類似問題。
  • 營運資金需求：AI Server 備料及客戶付款條件長導致營運資金需求強勁，已開始短期借款。未來可能持續增加借款或評估其他籌資方式。
  • 獲利能力挑戰：產品組合改變導致毛利率下滑，未來將透過新產品提升毛利率、提升消費型產品旺季比重、以及提升 General Purpose Server 毛利率來改善。

6. 展望與指引

• 營收展望：公司預期營收將維持年對年正成長動能，從 2024Q4 開始的 YoY 成長趨勢有望持續至少 10 個季度以上。2025 年第一季營收預期較 2024Q4 微幅成長機率較高。第二季因消費性產品淡季可能微幅下滑，但 VGA 需求較好可能緩解。下半年因消費性產品旺季及 Server 專案導入，預期表現會優於上半年。總體而言，2025 年營收相較 2024 年仍持樂觀態度，Server 與 VGA 成長幅度可能相近。
• 毛利率展望：毛利率低點預期落在 2024Q4 或 2025Q1，約在 15% 上下波動一個百分點。要回到過去 20% 的水準難度很高。未來有機會微幅往上提升，主要驅動因素包括新產品毛利率提升、消費型產品旺季比重拉高、及 General Purpose Server 毛利率改善。
• 盈利展望：隨著營收規模擴大，營業利益及淨利在 2025Q1 預期有機會止跌回升。
• 股利政策：2025 年配發率較低 (約五成)，主要因營運資金需求強勁、新廠辦購置及潛在投資機會。未來除非有明確投資計畫，配發率有望回升至 70%-80%。子公司永擎 IPO 籌資情況也會影響母公司資金規劃。

7. Q&A 重點

Q1: 關於產品生產地點及美國關稅影響？

A1: 銷往美國的主機板已在大陸以外生產。VGA 銷往美國從 2 月開始轉到越南生產。IPC 和 Server 部分板卡目前還在大陸生產，正尋找大陸以外生產方案，可能在台灣。美國對大陸關稅目前是 20%，5/31 豁免到期後可能增加 25% 至 45%，影響在大陸生產銷往美國的產品。公司合併報表來看，Made in China 銷往 USA 的營收佔比應不到 10%。5 月關稅若真的提高到 45%，這部分產品也無法承受，必須移轉。最大觀察點是 4/2 美國對等關稅是否會影響越南或台灣，若發生，板卡廠將面臨產能尋找困難，但預期同業狀況類似。

Q2: 對整體 VGA 市場看法仍樂觀的原因？

A2: 目前 NVIDIA 顯卡缺貨，AMD 新產品表現不錯，市場對 A 卡接受度提高。NVIDIA 缺貨預計 4 月或 5 月緩解。A 卡已累積一定 momentum。整體高階市場需求預期在下半年不錯，只要美國經濟穩定不衰退，NVIDIA 和 AMD 顯卡銷量都應會成長。

Q3: 電競顯卡需求主要來自電競還是工作站？

A3: 老實說目前主要還是電競。工作站或 AI 需求潛力存在，特別是 low-cost AI Inference，但軟體進展是關鍵。AMD 和 Intel 的挑戰在於軟體生態系能否讓客戶方便地從 CUDA 轉移。硬體上，廠商正努力增加記憶體容量以支援更大模型，技術上不難。工作站需求放量可能要等軟體更成熟，短期最大市場可能在大陸，也許到下半年會有起色。

Q4: Server 業務 Q1/Q2 後的 momentum，是以 Q4 2024 為基礎看成長率還是絕對值？

A4: 是看 絕對值。

Q5: Server 業務今年四個季度會有比較大的落差還是偏穩定？

A5: 我們自己看是穩穩的，不見得會有很大的 upside。

Q6: Server 單月營收波動是否較大？

A6: AI 單價高，客戶提前或遞延拉貨會導致單月營收波動較大 (如 1 月營收暴增部分來自客戶提前拉貨)。但看整個季度，momentum 是比較穩定的。

Q7: 產品組合改變導致毛利率降至 15% 是否會成為常態？

A7: 要回到過去 20% 難度很高。2024Q4 到 2025Q1 應是毛利率低點，約 15% 上下波動一個百分點。接下來有機會微幅往上，因新產品毛利率提升、消費型產品忘記比重拉高、General Purpose Server 毛利率改善。

Q8: 對中國大陸市場看法最差情況已過，跡象為何？

A8: 與大陸客戶交流，覺得內需方面，政府的家電、手機等補貼賣得不錯，預計會持續。股市及投資也轉趨積極。認為內需市場可能已觸底逐步回溫，不見得會再一路往下。中美貿易戰仍是變數，但不覺得會朝兩敗俱傷方向發展。

Q9: 去年第四季營收強勁並會延續，是指延續四個季度還是十個季度？

A9: 是指 年對年 (YoY) 的成長動能 有望持續至少 10 個季度以上，不是說營收絕對值或成長率會延續 Q4 2024 的水準。Q1 2025 營收預期季對季 (QoQ) 微幅成長機率高。

Q10: 今年股息配發率較低，未來是否會維持較低水準？

A10: 今年的低配發率是比較特別，主因營運資金需求強勁、購置美國廠辦及潛在投資案。未來除非有比較明朗的大型投資計畫，應不一定會維持這麼低的配發率，往上提升機率較高。希望後續能回到 70%-80% 配發率。子公司永擎 IPO 籌資情況也會影響母公司資金規劃。

Q11: 公司合併報表中，中國大陸製造並銷往美國的產品佔營收比重？

A11: 若以合併報表來看，應 低於 10%。華擎本身產品銷往美國已移出大陸生產，沒有關稅問題。主要是 Server 和 IPC 部分傳統產品仍在中國大陸生產銷往美國，這部分佔比不大。如果 5 月關稅真的提高到 45%，這部分產品也撐不住，必須移轉產能。

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