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1. 裕民營運摘要
- 2026Q2 營運表現: 受惠於波羅的海乾散貨指數 (BDI) 現貨市場反彈，裕民 2026Q2 業績顯著成長。合併營收達 新台幣 50.14 億元，營業淨利為 15.57 億元，稅後淨利達 19.76 億元，單季 EPS 為 2.34 元。
- 2026 上半年累計表現: 累計上半年稅後淨利為 29.6 億元，每股 EPS 為 3.51 元。
- 船隊發展: 公司目前營運中船舶共 72 艘，在建船舶 14 艘，整體營運船隊總載重噸已超過 1,000 萬噸。船隊持續汰舊換新，自有船隊平均船齡僅 8.13 歲，遠低於市場平均的 13 歲；環保節能船比例高達 94%，亦遠優於市場平均的 41%。
- 未來展望: 公司預期 2026 下半年運價將優於上半年及 2025 年同期。市場需求支撐已從「貨量」轉向「距離結構」，長航線貿易（延噸海浬）的增長將成為關鍵驅動力。供給面則因新船訂單處於低檔、船齡老化及環保法規導致航速下降，有效運力持續受限，有利於支撐運價。
2. 裕民主要業務與產品組合
- 核心業務: 裕民為全球主要的乾散貨航運公司，船隊涵蓋海岬型 (Capesize)、巴拿馬型 (Panamax)、超輕便極限型 (Ultramax) 等多樣化船型，並跨足水泥船、油輪、風電工作船 (CTV/CSOV) 及液化天然氣船 (LNGC) 等領域。
- 船隊組成:
- 營運中船隊 (72 艘): 自有船 54 艘、代管船 7 艘、合資聯營 11 艘。
- 在建船舶 (14 艘): 包括 6 艘海岬型、6 艘超輕便極限型及 2 艘風電工作船 (CSOV)。
- 新船交付時程: 2026 年預計交付 1 艘，2027 年 6 艘，2028 年 5 艘，2030 年 2 艘。
- 營運策略: 透過混合現貨市場與長期合約來平衡風險與獲利。
- 海岬型船: 波動較大，長約比重約 55%，現貨市場佔 45%。
- 中小型船: 波動較小，長約比重約 25%，現貨市場佔 75%。
3. 裕民財務表現
- 2026Q2 關鍵財務數據:
- 合併營收: 50.14 億元 (季增 28.8%，年增 38.5%)
- 營業淨利: 15.57 億元 (季增 57.6%，年增 141.8%)
- 營業淨利率: 31.1% (相較 2026Q1 的 25.4% 與 2025Q2 的 17.8% 均顯著提升)
- 稅後淨利: 19.76 億元 (季增 100.0%，年增 204.5%)
- 每股盈餘 (EPS): 2.34 元
- 驅動因素: 2026Q2 BDI 平均指數為 2,751 點，較第一季的 2,159 點及去年同期的 1,118 點大幅成長，直接帶動公司營收與獲利表現。
- 業外收益: 公司合資的液化天然氣船 (LNGC) 簽有 15 年長期合約，獲利穩定，依 50% 股權比例認列於投資收益，不計入合併營收。
- 股利政策: 公司表示將維持穩定的股利政策，預計配發率將維持在 50% 以上。
4. 裕民市場與產品發展動態
- 需求面趨勢:
- 延噸海浬成關鍵: 全球乾散貨貿易量 2026 年預估成長 2.6%，但延噸海浬預估成長 3.8%。主因是中國對巴西、幾內亞的長程鐵礦石與鋁土礦需求增加，拉長了運輸距離。
- 中國需求: 儘管鋼鐵產量下滑，但因國內礦石品味低落及戰略庫存需求，鐵礦石進口依然強勁 (2026 前 7 月年增 5.8%)。鋁土礦進口更是結構性增長動能 (年增 13.5%)。
- 印度需求: 印度政府目標在 2035 年將鋼鐵產量提升一倍，將大幅增加對進口焦煤的需求，有利於中小型船舶市場。
- Simandou 鐵礦項目: 幾內亞 Simandou 礦區預計將逐步放量，其低成本優勢將優先排擠中國自產高成本鐵礦，預估滿載產能時將為市場增加超過 100 艘海岬型船的需求。
- 供給面動態:
- 新船供給有限: 新船訂單佔現有船隊比例僅 13.66%，處於歷史低檔。船廠產能整併且優先承接高利潤船型訂單，導致散裝船交船期長達 4 年以上，未來幾年新船供給增長率僅約 3%。
- 有效運力受限: 全球船隊 34% 船齡超過 15 年，老舊船舶塢修時間拉長。同時，環保法規 (EEXI/CII) 及高油價促使船舶普遍採取「慢速航行」，平均航速較 2012 年下降 9-12%，實質上減少了市場有效運力供給。
- 地緣政治與政策影響:
- 荷姆茲海峽: 該區域的緊張局勢若持續，將影響能源及肥料供應，進而改變煤炭及穀物貿易流向。
- 印尼煤炭出口: 印尼預計 2027 年 1 月實施出口新政，可能在 2026Q4 引發一波搶運潮，主要影響中小型船舶。
- 幾內亞鋁土礦管制: 幾內亞政府提出出口限額政策，但考量其財政及執行能力，市場預期政策落實程度有限，對市場衝擊相對可控。
5. 裕民營運策略與未來發展
- 長期計畫:
- 船隊優化: 持續投資建造新一代環保節能船，鞏固在環保法規趨嚴下的競爭優勢。船隊規模目標在 2030 年達到 100 艘以上，總載重噸突破千萬噸大關。
- 多元化經營: 除了核心的散裝航運，也積極參與風電、LNG 等新興能源運輸領域，分散經營風險。
- 競爭優勢:
- 年輕高效船隊: 平均船齡 8.13 歲、環保船佔比 94%，在營運效率與燃油成本上具備顯著優勢。
- 靈活的市場佈局: 透過現貨與長約的搭配，在市場上漲時能掌握獲利機會，在市場下跌時亦有穩定現金流。
- 風險與應對:
- 市場波動: 公司透過長約鎖定部分獲利，並利用現貨市場的彈性，應對運價的劇烈波動。
- 地緣政治與氣候: 持續關注中東局勢、俄烏戰爭、聖嬰現象等因素對全球供應鏈的影響，並適時調整船隊調度。
6. 裕民展望與指引
- 短期展望 (2026H2):
- 運價正面發展: 預期下半年運價將優於上半年及去年同期，並預期 Q4 營收有機會優于 Q3。
- 主要驅動力: 巴西、幾內亞的長航程鐵礦石與鋁土礦出貨旺季，將帶動延噸海浬需求增長。
- 風險因素: 需關注中東局勢、俄烏戰爭、以及印尼和幾內亞的出口管制政策落實情況。
- 中長期展望:
- 供需結構健康: 未來幾年新船供給增長確定且有限 (約 3-4%)，而需求面受惠於結構性的延噸海浬增長，市場基本面維持健康。
- 環保法規影響: 日趨嚴格的環保法規將加速老舊船舶淘汰，並透過降速航行持續限制有效運力，對運價形成長期支撐。
7. 裕民 Q&A 重點
Q: 法說會簡報中對今明兩年的供需預測，是否已包含所有潛在影響因素？
A: 專業機構 BIMCO 的預測已針對荷姆茲海峽是否開放做出情境分析。但此類模型較難量化「船舶運作無效率」的因素，例如因颱風、颶風造成的港口關閉，或老舊船舶因法規趨嚴導致塢修時間拉長，這些因素都會在短期內造成運力緊張，推升運價。散裝船訂單毛利偏低，船廠接單意願不高，也限制了未來供給的增長空間。
Q: 第四季與第三季的展望、LNG 船的營收認列方式、印尼煤炭搶運船型、巴拿馬運河影響及股利政策為何？
A:
- 季度展望: 考量到現貨市場營運收入認列約有 1-2 個月的遞延，預期 第四季營收有機會比第三季好。
- LNG 船: 此為合資公司，裕民持股 50%，其獲利穩定，但僅會認列在「投資收益」，不會併入合併營收。
- 印尼煤炭: 搶運需求主要集中在 8 萬噸以下的中小型船。
- 巴拿馬運河: 因聖嬰現象導致水位降低，每日通行艘次從 36 艘降至 32 艘。這使得部分從美灣出口至亞洲的散裝船選擇繞行好望角，航程增加 10-14 天，對延噸海浬需求是正面因素。
- 股利政策: 將延續公司章程，維持穩健的股利政策，預計配發率會 維持在 50% 以上。
Q: 公司對不同船型的長約策略為何？海岬型長約的價格水平？
A: 這是公司的策略。大型船 (海岬型) 波動較大，因此長約比例較高，約 55%。中小型船波動較小，現貨比例較高，長約僅佔 25%。今年新簽訂的海岬型長約價格約在 每日 3 萬美元以上，過去簽訂的合約則約在 2.5 萬至 3 萬美元之間。
Q: 荷姆茲海峽封閉導致肥料供應中斷，是否可能影響明年巴西、阿根廷等地的穀物收成，進而減少運輸需求？
A: 這是有可能的。肥料價格上漲會增加農業生產成本，尤其對小規模農戶影響更大，確實可能影響明年的穀物收成量。不過，最終的影響還需綜合考量聖嬰現象等氣候因素。
免責聲明
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