【建準法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20251106

1. 建準營運摘要

• 2025Q3 營運創歷史新高：建準 (2421) 2025Q3 合併營收達 49.3 億元，季增 6%，年增 22.4%，創下單季歷史新高。主要成長動能來自網通、伺服器及工業領域的需求，同時車用市場也見到回溫。
• 獲利能力顯著提升：受惠於良好的產品組合及匯率影響減少，2025Q3 毛利率、營業利益率及淨利率均大幅改善，分別達到 31.4%、15.6% 與 14.1%，其中毛利率與營業利益率皆創歷史新高。單季 EPS 為 2.55 元。
• 全年獲利展望佳：累計 2025 前三季營收為 137.6 億元，年增 27.8%；累計 EPS 達 5.65 元，已達到 2024 全年水準。
• 第四季展望樂觀：公司對 2025Q4 展望樂觀，預期營收表現將持平或微幅成長。主要動能來自 NVIDIA GB200/300 新專案已於 9 月開始出貨，預計第四季將更積極搶攻新訂單。
• 現金增資計畫：董事會通過現金增資發行普通股計畫，預計發行 1350 萬股，主要用於償還銀行借款及充實營運資金。

2. 建準主要業務與產品組合

• 網通及伺服器 (Telecom & Server)：為營收最大宗，2025Q3 佔比達 57.2%，年增 32.4%。
  • 整體 Server 營收：持續成長至 22.6 億元，佔總營收 46.8%。
  • AI Server 營收：達 11.35 億元，佔總營收 23.5%。佔比較前一季微幅下降，主因部分 ASIC AI Server 產品處於轉換期，但長期需求仍看好。2025Q3 GPU 相關營收佔 AI Server 比重從約 20% 提升至 30%。
• 汽車 (Automobile)：2025Q3 營收佔比 9.5%，季增 28.3%，年增 20.7%，呈現顯著回溫。成長主因是成功爭取到更多專案、擴大市佔率，而非僅因市場復甦。
• 工業及醫療 (Industrial Medical E.)：營收佔比 9.5%，季增 10.3%，年增 25.8%，維持穩健成長。
• 資訊及周邊 (IT & OE)：營收佔比 15.7%，季增 2.8%，年增 14.5%。
• 通路 (Distribution) 與家電 (Home Appliances)：為 2025Q3 唯二季對季衰退的業務，營收佔比分別為 7.7% 與 2.7%。

3. 建準財務表現

• 關鍵財務指標 (2025Q3)：
  • 營業收入：49.3 億元 (年增 22.4%)
  • 毛利率：31.4% (相較 2024Q3 的 28.5% 顯著提升)
  • 營業利益率：15.6% (相較 2024Q3 的 13.0% 顯著提升)
  • 稅後淨利 (歸屬母公司)：6.94 億元 (年增 98.9%)
  • 每股盈餘 (EPS)：2.55 元
• 關鍵財務指標 (2025 前三季)：
  • 營業收入：137.6 億元 (年增 27.8%)
  • 毛利率：30.4%
  • 營業利益率：14.5%
  • 每股盈餘 (EPS)：5.65 元
• 驅動因素與挑戰：
  • 獲利驅動：第三季獲利能力創下新高，主要得益於優化的產品組合、良好的費用控管，以及 7900 萬元的新台幣匯兌收益。
  • 資本支出：2025 全年資本支出預估約 8 億元。展望 2026 年，因應菲律賓廠建廠款項支付，資本支出預計將提高至 12 億元以上。

4. 建準市場與產品發展動態

• AI 伺服器散熱：
  • GPU 平台：已取得 NVIDIA GB200 與 GB300 專案的風扇訂單 (RBL)，並於 2025 年 9 月開始出貨，成為第四季及未來的重要成長動能。
  • CSP 客戶：來自 CSP 的訂單動能強勁，目前出貨以對轉扇 (Dual-Rotor) 為主。同時，部分客戶已開始導入 48V 至 54V 的高壓風扇，有助於提升產品單價。
• 水冷散熱解決方案：
  • 進度：新北研發中心與惠州生產工廠將於 2025 年 12 月準備就緒。首批 Cold Plate 試產訂單預計在 12 月底前交付客戶，並於 2026Q1 進入量產。
  • CDU (冷卻液分配單元)：已在 OCP 大會上展出，目標 2026 上半年取得安規認證後即可出貨銷售。初期將以 In-Rack CDU 為主，In-Row CDU 則預計於 2026 下半年量產。
• 新產品與新應用：
  • Sidecar (風扇牆)：已成功取得 200mm 大尺寸風扇在 Sidecar 應用的明確訂單，預計 2026 年開始貢獻營收。
  • 機房級散熱：已完成全系列 EC 風扇開發，從機櫃級散熱擴展至機房級的大型工業扇應用，預計 2026 年會有訂單產生。
  • 儲能應用：進展順利，已開發出更高防護等級 (IP) 的防水防塵產品，將於 2025Q4 量產，預期 2026 年爭取更多相關訂單。

5. 建準營運策略與未來發展

• 長期成長計畫：
  • 市場擴張：除了鞏固美系客戶外，將積極進攻非美系品牌的 General Server 市場以擴大市佔率。
  • 產能佈局：菲律賓廠已動工，維持原計畫於 2026 年底完工、2027Q1 投產。
  • 產品線延伸：從風扇零組件延伸至散熱模組與水冷系統 (CDU 整機)，目標客戶涵蓋伺服器品牌廠與 ODM 廠。
• 水冷市場策略：
  • 初期將鎖定 Tier 2/3 GPU 業者及 ASIC 客戶作為切入點，同時持續以技術能力與 Tier 1 客戶接洽。目標先將研發中心與工廠的實力展現給客戶。
• 組織調整：為更有效應對市場，公司已將 Server、AI Server、Telecom Switch 及 Power Rack 等高階散熱應用整合至同一事業單位，相關財務數據將自 2026 年起依新組織架構分類。

6. 建準展望與指引

• 2025Q4 展望：
  • 營收：儘管有季節性假期因素，但受惠於 AI 新專案動能，預期整體營收將較 Q3 持平或微幅成長。
  • 毛利率：預期產品組合將維持良好，毛利率可望保持在與 Q3 相似的水準。
• 2026 全年展望：
  • 營收：管理層表示各事業部皆設定了比 2025 年更樂觀、更積極的成長目標。汽車、伺服器/網通、筆電等主要事業部預期都將有強勁的成長。
  • 毛利率：隨著高毛利的伺服器、網通等應用持續成長，預期毛利率將持續改善。
  • 費用率：由於 2025 年已投入大量水冷等先行研發費用，預期 2026 年費用率將隨著營收規模擴大而適度下降。

7. 建準 Q&A 重點

Q1: 對於第四季的營收與毛利率指引？各事業部在第四季的 QoQ 表現預期如何？

A: 第四季展望相當樂觀。NVIDIA GB200/300 的風扇已於 9 月開始出貨，第四季會更積極搶攻新訂單，因此對營收看法樂觀。

Q2: 從 GB200/300 到明年 VR200，風扇的顆數或價值量 (content) 成長幅度如何？ASIC 產品轉換期預計會持續多久？

A: GB200/300 的風扇使用數與前代相同。未來 VR 世代的設計方案（如 Microchannel 或 MCCD）尚未定案，風扇顆數也還不確定。雖然第三季 ASIC 產品處於轉換期，但加上 GPU 新專案的挹注，第四季整體風扇需求樂觀，應不會比第三季差。

Q3: 明年各事業部的營收成長展望排序？

A: 各事業部都設定了非常積極的成長目標，數字上都相當強勁且接近。汽車、Server/Telecom、筆電等主要事業部都規劃了強勁的成長。

Q4: 關於 AWS Trainium 3 供應鏈架構，建準出貨的風扇尺寸、單價與市佔率？其他 CSP 客戶進度？

A: 不便評論單一客戶。但整體 CSP 客戶下單動能強勁。目前主流是對轉扇 (Dual-Rotor)，且有許多客戶正導入 48V 至 54V 的高壓方案，這將帶動產品單價提升。

Q5: 目前 ASIC 與 GPU 的營收比重大約是多少？

A: 在 AI Server 營收中，2025Q3 GPU 佔比約 30%，ASIC 佔比約 70%。GPU 佔比較前一季的 20% 有明顯提升，與 NVIDIA 新案開始出貨及 ASIC 產品轉換期有關。

Q6: GB200 可能採用 fanless 架構，對公司未來的影響？是否有其他成長動能可以彌補？

A: 即使未來 VR 世代的計算層採用 fanless 設計，其他部件仍需風扇。公司已有多方佈局，包括 Sidecar 風扇牆 (200mm 風扇)、機房級 EC 風扇及 Power Rack 散熱，這些新領域的加總成長潛力，絕對可以超越單純 VR 專案的影響。

Q7: 水冷產品的進度？

A: 新北研發中心與惠州工廠將於 12 月 ready。首批 Cold Plate 試產訂單將於 12 月底前交貨，明年 Q1 量產。CDU 產品預計明年上半年取得安規後即可銷售。

Q8: 在水冷市場，公司與現有競爭者的差異化及市場策略？

A: 現有競爭者已與主要 GPU 廠合作已久。建準作為新進者，會先以技術能力爭取 Tier 1 客戶的認可，同時積極拓展其他 Tier 2/3 GPU 業者及 ASIC 客戶的業務。

Q9: 2025Q4 及 2026 年的毛利率展望？

A: Q4 毛利率會朝著優化產品組合的方向持續改善。2026 年，因成長動能集中在高毛利應用，預期毛利率仍會是正向改善的趨勢。

Q10: 散熱模組目前的營收貢獻與毛利率水準？

A: 目前主要經營伺服器品牌廠，毛利率表現不錯。專案已從單一幾個擴展到全面展開，未來營收佔比會逐步顯現。同時也已開始與 ODM 廠洽談新案。

Q11: 各事業部毛利率排序？

A: 1. Server & Networking (網通及伺服器)：高於公司平均。 2. Distribution (通路)：過去最高，但受關稅影響，現已滑落至第二，略低於公司平均。 3. Industrial/Medical、Automobile、IT：這三類毛利率水準相近。

Q12: 儲能市場的進展與毛利率水準？

A: 儲能業務有非常強勁的進展。毛利率水準約落在第三級距 (與工業、汽車相近)，低於伺服器。公司開發的高防護等級 (IP) 產品將於年底 ready，明年會積極爭取更多訂單。

Q13: CDU 與 Sidecar 是出貨整機還是零組件？

A: CDU 以整機出貨為規劃，未來也可能單獨銷售自研的 Pump。Sidecar 則是銷售後方的風扇牆，直接出貨給品牌廠或透過基礎建設商。

Q14: CDU 的零組件自製與外購比例？

A: 初期除了 Pump 外，其他零件多為外購後進行組裝與設計，特別是關鍵的對接部分。

Q15: 第四季及明年的費用率展望？

A: 第四季費用率預計與第三季差異不大。明年因為許多水冷相關的研發投入已在今年發生，預期費用率將隨營收規模擴大而下降。

Q16: 車用業務成長的原因？

A: 成長並非來自市場復甦，而是公司成功爭取到更多新專案，擴大了市佔率。汽車專案生命週期長達 5-7 年，目前取得的專案正逐步放量，因此看好明年持續成長。

Q17: 菲律賓廠的進度與 Capex 規劃？

A: 菲律賓廠已開工，時程不變，預計 2026 年底完工，2027Q1 投產。今年 Capex 約 8 億元，明年因應建廠支出將提高到 12 億多元。

Q18: 第四季 AI Server 營收展望？ASIC 和 GPU 的動能如何？

A: 對 Q4 AI 營收持續成長感到樂觀。不僅 GB200/300 的 GPU 需求帶來新動能，部分 ASIC 客戶的訂單也相當強勁，預期兩者都有機會季增。

Q19: General Server 明年的展望？

A: 市場報導預期個位數成長，但公司內部目標更為積極。除了規格升級，公司將積極拓展非美系品牌的客戶，以擴大市佔率。

Q20: 考慮到 AI Server 成長，但其他業務可能有季節性因素，第四季整體營收展望是持平、成長還是下滑？

A: 雖然 10 月及歐美年底假期較多，但綜合來看，目前看到的業績預期第四季整體營收至少持平或微幅成長，應不成問題。

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