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1. 凱美營運摘要
凱美電機(市:2375) 2025 年前三季營運表現相較去年同期，本業獲利微幅成長，但因 2025Q2 匯率波動較大產生匯損，影響整體淨利表現。展望未來，公司對 2026 年抱持謹慎樂觀的態度，預期三大產品線均能實現正成長，主要成長動能來自 AI 伺服器相關應用及客戶持續佈局。
- 2025 年前三季財務概況：累計營業收入為新臺幣 42.05 億元，毛利率 20%，稅後淨利 3.01 億元，每股盈餘 (EPS) 為 2.77 元。
- 2025Q4 展望：預期與第三季持平或稍有衰退。主因為年底盤點因素，以及上半年部分產業提前拉貨導致基期較高，儘管 AI 伺服器與部分中國汽車客戶需求強勁，仍難以完全彌補缺口。
- 2026 年展望：預期三大產品線（電阻、電容、風扇）皆將呈現正成長。主要成長動能來自 AI 伺服器相關應用，地緣政治因素使臺系供應鏈具備競爭優勢。公司將持續觀察關稅問題的發展。
2. 凱美主要業務與產品組合
凱美電機旗下擁有 Jamicon、Teapo、Ralec、ASJ 四大品牌，主要經營三大產品線：電解電容、風扇及電阻。產品應用領域廣泛，涵蓋工業控制、智慧電網、汽車電子與伺服器等。
- 核心業務：
- 電解電容：以 Jamicon 及 Teapo 品牌銷售，應用於智慧電網、不斷電系統 (UPS)、專業音響等。
- 風扇：以 Jamicon 品牌銷售，主要應用於工業控制、汽車及消費性電子。
- 電阻：以 Ralec 及 ASJ 品牌銷售，應用於伺服器 (含 AI)、汽車電子及代工廠。
- 2025 年前三季產品營收佔比：
- 電阻：47%
- 電容：43%
- 風扇：10%
- 2025 年前三季銷售區域分佈：
- 中國大陸：66%
- 歐洲中東：10%
- 其他依序為日本韓國、臺灣、東協及美洲。
3. 凱美財務表現
公司於法說會中揭露 2025 年前三季的合併財務數據，本業獲利表現穩健，但受業外匯損影響，整體淨利較去年同期下滑。
- 2025 年前三季關鍵財務數據：
- 營業收入：42.05 億元
- 毛利：8.5 億元
- 毛利率：20%
- 營業淨利：3.9 億元
- 稅前淨利：4.83 億元
- 本期淨利：3.01 億元
- 基本每股盈餘 (EPS)：2.77 元
- 財務表現驅動因素與挑戰：
- 正面因素：電阻業務因伺服器、AI 伺服器及電源相關需求帶動，年增長達 13%；風扇業務因客戶結構分散，受中國市場影響較小，年增長 6%。
- 負面因素：電容業務較去年同期衰退 3%，主因 2024 年中國智慧電網基礎建設需求強勁，基期較高，加上 2025 下半年景氣不明朗。此外，第二季度的匯損顯著影響了本期淨利與 EPS 表現。
4. 凱美市場與產品發展動態
公司三大產品線因應不同的市場結構與客戶需求，呈現相異的成長樣態。電阻業務受惠於 AI 伺服器需求，成長動能最為強勁。
- 各產品線 2025 年前三季累計營收表現 (與去年同期相比)：
- 電阻：年增 13%，主要受惠於伺服器、AI 伺服器需求及中國經銷商庫存回補。
- 風扇：年增 6%，因客戶結構分散於歐洲及工控領域，表現穩健。
- 電容：年減 3%，受中國智慧電網需求放緩及關稅問題影響。
- 各產品線應用市場分佈：
- 電阻：前五大應用為經銷商、接排代工、汽車、伺服器/電腦 (含 AI)、工控。
- 電容：前五大應用為經銷商、智慧電網、不斷電系統、專業音頻、代工廠。
- 風扇：前五大應用為工業控制、汽車、消費應用、網通、新能源光伏。
- 市場趨勢與機會：
- AI 伺服器：日系廠商逐漸將產能轉向高容值產品，退出 PC、手機等標準品市場，為臺廠帶來邊際效益與替代導入機會。公司已有產品出貨給 AI 相關領域客戶，並持續與客戶接洽。
- 地緣政治：美系 AI 伺服器客戶多由臺系廠商代工，此趨勢有利於臺灣供應鏈，為凱美帶來競爭優勢。
5. 凱美營運策略與未來發展
面對市場變化，凱美採取審慎的營運策略，積極佈局高成長領域如 AI 伺服器，同時密切關注原物料成本與市場供需變化。
- 長期發展計畫：
- 聚焦 AI 應用：公司三大產品線均已準備好對應 AI 伺服器市場的產品，部分產品線已開始出貨，並積極與客戶接洽，期望隨 AI 市場成長而共同參與。
- 客戶結構優化：透過多元化的客戶與應用佈局，降低單一市場波動的風險，如風扇產品在歐洲與工控市場的穩固地位。
- 成本與價格策略：
- 公司坦承面臨原物料成本上升的壓力，但價格調整將取決於市場整體的供需狀況。在需求未明顯大於供給前，將審慎評估價格策略，以維持競爭力。
- 風險與因應：
- 稀土管制：公司表示目前三大產品線（電解電容鋁箔、電阻油墨等）均不受稀土管制影響。
- 市場競爭：中國同業風華高科的漲價表態有助於穩定市場價格，但凱美能否受惠仍需視市場供需而定。
6. 凱美展望與指引
公司對短期營運持平看待，對長期發展則抱持謹慎樂觀，認為 AI 伺服器將是未來主要的成長引擎。
- 短期展望 (2025Q4)：預期營收相較 Q3 持平或微幅衰退。正面動能來自臺系代工廠的美系 AI 伺服器訂單，以及中國部分汽車客戶因補貼政策的年底拉貨；負面因素則為年底庫存盤點及上半年部分需求提前實現。
- 長期展望 (2026)：整體看法為謹慎樂觀。
- 成長機會：預期三大產品線皆能實現正成長，主要動能來自 AI 伺服器，地緣政治因素使臺廠具備供應鏈優勢。
- 潛在風險：關稅問題尚未完全底定，仍是未來營運的不確定因素。
7. 凱美 Q&A 重點
- Q：請問公司第四季度及 2026 的展望？A：第四季度預期相較第三季持平或稍有衰退，主因年底盤點及上半年拉貨基期較高。展望 2026 年，我們抱持謹慎樂觀的態度，預期三個產品線都將呈現正成長，但具體比例暫時保留。AI 伺服器是主要成長動能，但關稅問題仍有不確定性。
- Q：請問是否有觀察到日系、韓系被動元件廠商逐漸將電容產能移往 AI 伺服器等高容值產品線，退出手機、PC 等領域？A：是的，日系廠商往 AI 伺服器領域移動的趨勢相對明顯。這對臺廠而言，一方面可受惠於他們退出 PC、手機領域所產生的邊際效應，另一方面我們也積極爭取未來在 AI 伺服器領域的替代導入機會。
- Q：公司如何反映原物料成本的上升？產業庫存相對低的狀況之下，是否有利被動元件廠商反映成本跟漲價？A：我們確實面臨原物料上升的成本壓力。然而，市場價格的決定權仍在於整體的供需狀況。我們會審慎評估未來可能採取的相應動作。
- Q：公司有哪些產品線會受到稀土管制的影響，如何因應？A：根據我們目前的掌握，三大產品線（電解電容、電阻、風扇）應該都不會受到稀土的影響。
- Q：日系廠商退出 PC、手機，會讓我們在價格上面有機會漲價嗎？A：價格調漲取決於市場供需。只有在供給無法滿足需求的狀況下，才有比較好的機會合理反映在價格上。若供應商眾多，且客戶有其他替代選擇，單方面調整價格需要審慎評估。
- Q：請問目前記憶體緊縮是否會影響到客戶對於被動元件拉貨的動能？A：目前尚未觀察到此現象。反而是記憶體的緊缺，帶動了我們在記憶體模組上使用的電阻類產品，在第三、第四季度的動能相對加大。至於連帶影響，我們仍在持續觀察。
- Q：近期中國風華高科有提出漲價通知，在公司中國業務是否有機會受惠？A：風華高科是中國被動元件的指標性廠商，其表態有助於未來市場價格的穩定。但我們能否因此受惠並跟進調漲，仍需視市場的供需狀況而定。
- Q：剛剛有提到供給沒辦法符合需求的狀況，才有較好的反應價格，那請教公司會如何看待自身以及產業目前在手機、PC 相關產品的供需？A：PC 與手機是被動元件需求量較大的應用。若這兩個領域的需求能夠增加，導致供給相對減少，無論是凱美或同業，都會產生直接或間接的正向影響。
- Q：請問公司觀察目前及明年供需狀況相較過去會有何變化？A：由於地緣政治關係，AI 伺服器產業目前多由臺系廠商為美系客戶代工，這讓臺系供應鏈有較好的助益。相對的，紅色供應鏈參與機會較少。而在中國內需市場，雖然當地廠商有其優勢，但我們憑藉過去的耕耘，仍有受惠的機會。總體來看，AI 伺服器的成長對臺廠有較好的競爭優勢。
- Q：請問目前公司在 AI 上面的進度，產品是否已經 ready，有在跟客戶對接？A：是的，我們在三大產品線中，已有產品線在出貨給 AI 相關領域的客戶。其他產品線也都做好了準備，並且正在與客戶接洽中，期待未來能隨著 AI 伺服器市場一同成長。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
