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本報告內容使用LLM 技術，並根據台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。
1. 營運摘要
南帝化學 2024 年度營業額略有上漲，但整體獲利能力並未同步提升。主要原因在於市場競爭激烈，特別是手套乳膠供應量過剩，導致產品售價受到壓抑。儘管主原料丁二烯價格大幅上漲，但無法全數轉嫁至產品售價，進而影響本業獲利表現。最終，2024 年度稅前獲利大致維持與 2023 年相同的水平。
進入 2025 年第一季，公司營業額仍處於相對低檔，利潤空間也相當吃緊，整體營運步調延續 2024 年的情況。公司預期 NBL 手套終端需求將持續成長，且手套與乳膠產能過剩狀況應會漸趨緩。然而，由於美國對中國手套加徵關稅可能導致二次庫存問題，實際反映到訂單可能還需要一段時間。
2. 主要業務與產品組合
南帝化學工業股份有限公司成立於民國 68 年 1 月，目前實收資本額為 49.24 億元。公司主要產品包括乳膠及橡膠，在 2024 年的產品組合中，乳膠和橡膠各佔比重接近四成，其他產品 (包含熱可塑、接著劑及南美特相關產品) 約佔兩成。
公司設有轉投資事業，其中鎮江廠（位於中國大陸）持股比例達 100%，主要供應大陸市場需求，2024 年認列投資收益約 4.3 億元，相較 2023 年的約 6 億元略有下滑。南美特公司（位於高雄楠梓）持股比例 41%，主要產品為 CBD 塗料，2024 年認列投資損益約 2.2 億元，較 2023 年的約 1.6 億元有所增加。
在產能方面，林園廠 2024 年及 2025 年的整年度產能皆約為 14.5 萬多噸。2024 年林園廠的產能利用率約六成，鎮江廠則接近九成。銷售地區方面，林園廠生產的乳膠主要外銷至東南亞國家如泰國、馬來西亞、斯里蘭卡等地；林園廠的橡膠業務則以內銷台灣為大宗，內外銷比例約 4:6，外銷主要市場為日本、泰國。鎮江廠的產品則主要供應中國大陸市場。
3. 財務表現
- 2024 年合併銷售額約 113.64 億元，較 2023 年增加約 27%。
- 2024 年稅後獲利約 8.8 億元，較 2023 年下滑約 7%。
- 驅動因素與挑戰：乳膠產品銷售量雖有回溫，但市場供給過剩導致售價受到壓抑。主原料丁二烯價格顯著上漲，2024 年平均進口價約在 1300 至 1400 美元/噸，遠高於 2023 年的不到 1000 美元/噸，此成本壓力難以完全轉嫁，嚴重影響毛利及本業獲利。橡膠業務則受客戶庫存調整及競爭環境影響。
- 股利政策：2024 年擬發現金股利 1 元，股利發放率約 87% 至 88%。考量相關稅務因素，公司目前主要以發放現金股利為主。
4. 市場與產品發展動態
市場趨勢方面，NBL 手套的終端需求預計在 2024 年及 2025 年持續成長。同時，手套及乳膠市場的產能過剩狀況預計將趨緩，部分在疫情期間大量投入的產能可能面臨市場洗牌而被淘汰或減量。
然而，全球最大的手套市場美國對中國大陸加徵關稅，預計 2025 年中國手套製造商將面臨 60% 以上的關稅，甚至 2026 年可能提高到 110% 以上，這可能導致市場板塊移動，促使部分投資轉移至東南亞以外的國家（如印尼、柬埔寨等）。地緣政治對總體經濟及全球化的影響也逐年顯現，特別是對台灣林園廠的橡膠業務構成挑戰。
在產品發展上，公司除了鞏固現有產品外，也將持續投入新產品開發，聚焦於永續經營及高效率等理念。
5. 營運策略與未來發展
公司在營運策略上，除了持續固守既有產品線外，將重點放在新產品開發，以符合公司在永續經營及高效率方面的理念。
競爭方面，公司面臨來自中國大陸手套製造商的嚴峻挑戰。這些業者因擁有當地石化供應鏈的成本優勢，並可能獲得政府支持，採取不計成本的低價策略進行競爭。這種削價競爭對南帝主要客戶所在的東南亞市場造成衝擊，壓縮了其價格談判空間。南帝需密切關注中國大陸市場動態及其帶來的價格戰影響。
風險方面，主原料丁二烯及 BCN 佔公司總成本的六至七成，其價格波動對毛利影響巨大。若原料價格上漲無法完全轉嫁，將直接導致毛利下滑。此外，丁二烯價格易受石化產業景氣影響，供應量減少可能推升價格。美國對中國手套關稅導致的二次庫存問題，也影響了近期手套客戶的訂單需求，是目前需要去化的主要風險。
6. 展望與指引
公司預期 NBL 手套終端需求將持續成長，且手套及乳膠產能過剩狀況有望漸趨緩。然而，受美國對中國手套加徵關稅影響，客戶端出現二次庫存積壓，這將影響近期的訂單能見度及需求回升速度。預計二次庫存去化需要一段時間，東南亞主要手套廠預估馬來西亞手套在美國市場的佔有率有望於 2025 年下半年回升至 80%。
展望未來，主要的機會在於終端需求的長期成長以及產能過剩問題的逐步緩解。風險則包括二次庫存去化所需的時間長度不確定（需觀察中國低價手套進入美國的量），以及主原料丁二烯價格仍在高檔震盪且未來走勢不明朗。
7. Q&A 重點
Q1: 剛才關於提到這個二次庫存的問題，可不可以再跟我們比較細部的分享，謝謝。
A1: 美國自 2024 年下半年起針對中國手套加徵關稅。2025 年中國手套製造商將面臨 60% 以上關稅，甚至 2026 年可能增至 110% 以上。這導致美國手套商在 2024 年下半年積極補充來自中國的低價手套庫存。因此，2025 年第一季手套需求趨緩，顯示客戶端庫存過高，是繼疫情後又一次的庫存去化。去化時間長短取決於 2024 年中國低價手套進入美國的量，東南亞手套廠預估馬來西亞手套在美國市佔率有望於 2025 年下半年回升至 80%。
Q2: 另外想請問一下，剛纔有提到一個部分，就是說我們有看到這兩三年，那這個產業有出現一些整合，那可以跟我們更細緻的分享一下，目前我們有看到哪一些業者，不管是出售啦，或者是淘汰產能啦，或者是這個關掉的一個資訊，或哪一個這樣子，謝謝。
A2: 美國關稅開徵後，中國手套廠原定的擴建計畫看似趨緩，甚至轉向轉移生產基地（洗產地）至其他國家，如印尼、柬埔寨等。這不是真正的退出或淘汰，而是投資地點的轉移，競爭板塊因此移動。手套市場預估仍會年年成長。
Q3: 那有關於乳膠我們同業的這個產能，我們有看到有人退出嗎? 謝謝。
A3: 乳膠同業既已投入，不太會完全退出，而是會減量。例如 LG 在馬來西亞的廠，因手套需求減弱，目前已停產，改由韓國母公司供應需求。業者通常不會對外公布減量訊息，但實際供應量已減少。
Q4: 請問目前對就接下來這個走勢看法? (關於丁二烯價格)
A4: 丁二烯價格在第一季高檔稍微回落，但跌幅不明顯，仍維持在 1300-1400 美元/噸左右。未來短期回檔後又有上漲趨勢。其價格取決於石化產業景氣，若石化產業不好導致丁二烯供應量減少，價格可能因供給量少而再度推升。目前仍在高檔震盪。
Q5: 請問原料佔我們成本的比重大概多少? 比如說如果丁二烯大概漲了 10%...
A5: 主原料丁二烯和 BCN 佔總原料成本約六至七成。若其價格上漲無法百分之百轉嫁到售價，對毛利影響很大。例如丁二烯上漲 10%，若售價未能同步調漲 5-10%，毛利至少會下滑兩至三趴。
Q6: 那關於售價部分，因為剛剛提到去年在反應成本比較辛苦，那可以跟分享一下在這兩三年我們整個在跟客戶這邊談價格的模式跟之前有變化嗎?
A6: 價格談判模式有變化。中國手套製造商因擁有石化供應鏈及可能的政府支持，能以低價策略競爭。他們不計成本在東南亞市場進行削價競爭。南帝的乳膠主要客戶在東南亞，需持續關注中國大陸手套業帶來的價格戰影響及談判博弈。確實，中國製造商的價格戰剝奪了東南亞客戶的價格談判空間。
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