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本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
永豐餘 2018 年第三季營運表現穩健，合併營收創下單季歷史新高，但獲利能力受原物料成本上漲影響。
- 營收表現: 2024Q3 合併營收達 199.89 億元，季增 5.0%，年增 14.4%，主要由漿紙、工紙紙器及消費品三大事業群同步成長所帶動。
- 獲利狀況: 歸屬於母公司稅後淨利為 7.93 億元，單季 EPS 為 0.48 元。然而，營業毛利率降至 15.6%，主要因國際漿價、燃煤及中國大陸回收紙（COCC）等原物料成本較去年同期大幅上漲，侵蝕部分獲利。
- 累計表現: 2018 年前三季累計合併營收 568.45 億元，年增 16.5%；累計 EPS 為 0.81 元。
- 未來展望: 公司對第四季看法持平（Neutral）。雖為傳統旺季，但受全球貿易摩擦影響，預期成長動能將較往年趨緩，市場不確定性增加。
2. 主要業務與產品組合
永豐餘核心業務橫跨上游漿紙至下游紙器與消費品，並透過轉投資佈局特用化學與 RFID 等領域。
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漿紙事業群 (華紙):
- 業務內容：製造與銷售紙漿、印刷書寫用紙、功能性特殊紙與紙板。
- 2024Q3 營運表現：營收佔比 24%，達 48.37 億元，年增 6.4%。受惠於文化用紙銷售需求成長及紙價上揚，營業規模擴大，營業利益年增 22.2% 至 1.8 億元。
- 發展動態：因應環保趨勢，成功開發紙吸管用紙。自 2018 年 11 月起，全面導入無添加螢光劑製程，減少水資源消耗。
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工紙紙器事業群:
- 業務內容：製造與銷售工業用紙、紙箱及紙盒。
- 2024Q3 營運表現：為營收最大來源，佔比 43%，達 85.89 億元，年增 21.6%。營收成長主因兩岸紙價隨原物料上漲而調整，且出貨穩健，並合併越南紙器廠營收。然而，因中國大陸回收紙成本年增近三成，壓縮獲利空間，營業利益年減 22.1% 至 3.39 億元。
- 發展動態：越南紙器廠營運穩健成長，有助掌握供應鏈區域轉移商機。
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消費品事業群:
- 業務內容：製造與銷售家庭用紙（衛生紙、廚房紙巾）及清潔用品。
- 2024Q3 營運表現：營收佔比 14%，達 28.21 億元，年增 7.1%。受惠於民生需求穩定，營收規模擴大，使營業利益由去年同期的虧損轉為獲利 4,300 萬元。但因漿價及包材成本上漲，售價無法完全轉嫁，獲利成長受限。
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其他事業群:
- 營收佔比 19%，達 37.43 億元，年增 16.2%。
- 主要動能來自轉投資公司：申豐特用應材因醫療用乳膠原料需求強勁，出貨穩健；永道無線射頻標籤受惠於新零售及服飾標籤市場需求暢旺。
3. 財務表現
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2018Q3 關鍵財務數據:
- 合併營收：199.89 億元 (年增 14.4%)
- 營業毛利：31.16 億元 (年增 2.8%)
- 營業淨利：7.67 億元 (年增 4.6%)
- 歸屬母公司稅後淨利：7.93 億元 (年減 25.7%)
- 每股稅後盈餘 (EPS)：0.48 元
- 毛利率：15.6% (去年同期為 17.3%)
- 營業利益率：3.8% (去年同期為 4.2%)
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2018 年前三季累計財務數據:
- 合併營收：568.45 億元 (年增 16.5%)
- 營業淨利：18.84 億元 (年減 14.2%)
- 歸屬母公司稅後淨利：13.40 億元 (年減 11.9%)
- 每股稅後盈餘 (EPS)：0.81 元
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財務驅動與挑戰:
- 營收驅動: 三大事業群營收全面成長，加上越南廠併入及其他事業群（申豐、永道）表現亮眼，共同推升整體營收創下新高。
- 成本壓力: 國際長短纖漿價、燃煤成本較去年同期成長一至二成以上，中國大陸回收紙（COCC）價格年增近三成，大幅墊高生產成本，導致毛利率及營業利益率下滑。
- 業外收支: 第三季業外收入 4.64 億元，主要貢獻來自永豐金等轉投資事業的股利收入 5.54 億元。然而，受中美貿易戰影響，人民幣兌美元貶值，產生約 1.99 億元 的外幣兌換評價損失。
4. 市場與產品發展動態
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趨勢與機會:
- 環保趨勢: 市場對環保、食安議題的關注，帶動如紙吸管等環保產品的新商機。
- 供應鏈轉移: 中美貿易戰促使部分供應鏈移出中國，永豐餘在越南的佈局有助於掌握此一區域轉移的長期商機。
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關鍵產品發展:
- 特殊用紙: 漿紙事業群持續研發高附加價值產品，如紙吸管用紙，以開拓新市場。
- RFID 標籤: 子公司永道無線射頻標籤，受惠於新零售與服飾產業對庫存管理及智慧標籤的需求，營運表現暢旺。
- 特用化學: 子公司申豐的醫療手套原料，市場需求穩定成長，為集團貢獻穩健營收。
5. 營運策略與未來發展
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長期計畫:
- 循環經濟: 持續推動循環經濟，降低生產過程中的物料耗用與環境衝擊，藉此控制成本。
- 區域佈局: 透過越南紙器廠的穩健營運，深化東南亞市場佈局，應對全球供應鏈重組趨勢。
- 產品創新: 專注於高附加價值的特殊用紙研發，以提升產品競爭力與獲利能力。
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競爭定位:
- 垂直整合: 擁有從上游紙漿到下游應用的完整產業鏈，具備規模經濟與營運彈性。
- 多元化經營: 透過三大事業群及其他轉投資，分散單一市場或產品的風險，並掌握跨領域的成長機會。
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風險與應對:
- 原物料波動: 面對國際漿價、廢紙價格的劇烈波動，公司將透過靈活的產銷配置與成本控制來應對。
- 中國市場不確定性: 中國大陸的環保法規與市場需求變化大，公司將謹慎管理庫存與產能，以穩定獲利。
6. 展望與指引
- 第四季展望: 管理層預期第四季表現將呈現中性 (Neutral)。雖然是傳統旺季，但全球貿易摩擦的不確定性可能導致下游拉貨動能趨緩，旺季效應不如往年顯著。
- 機會: 越南等東南亞市場的長期成長潛力，以及環保產品的市場需求。
- 風險: 全球經濟放緩、中美貿易戰後續發展，以及原物料價格的持續波動，是影響未來獲利的主要變數。
7. Q&A 重點
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Q：公司對第四季的看法如何？
A：目前看法不明朗，持平看待。受全球貿易摩擦影響，雖然第四季是傳統旺季，但預期動能可能不如以往強勁。整體趨勢尚可，但不會是爆發性成長的季度。
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Q：下游拉貨的動能是否停滯？
A：貿易摩擦確實造成影響，部分訂單可能延遲（pending）或消失。此外，上下游對價格預期的差異也會導致庫存調整。
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Q：中國廢紙價格下跌對揚州廠的影響？
A：目前中國市場的原紙和原料（回收紙）價格都在下跌。受貿易摩擦影響，供需產生變化。公司必須非常謹慎地配合市場脈動，精準掌握生產與銷售量，才能確保利潤。
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Q：中國廢紙價格與美國廢紙（美廢）價格是否差不多？
A：不，兩者仍有價差。中國的「禁廢令」導致供需不平衡，美國廢紙因無法大量銷往中國而價格受壓抑；反之，中國境內的回收紙（COCC）因需求大而價格較高。能取得進口回收紙配額的廠商，其價差就是利潤。永豐餘目前尚未申請到配額，因此獲利空間受限。
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Q：中國廢紙價格未來會繼續下跌嗎？
A：無法預測。這取決於中美後續的貿易協商，以及中國對回收紙進口政策的走向。若明年政策放鬆，價格可能平穩；若更緊縮，價格可能進一步上漲。
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Q：因應貿易戰，越南廠是否有看到轉單機會？
A：供應鏈移轉是緩慢的過程，不會在一兩年內爆發。確實看到許多廠商在中南半島（不只越南）進行佈局，但大家都很謹慎，擔心若中美關係和緩，佈局的投資會浪費。公司正在為此做準備，同時控制風險。
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Q：越南廠目前只有紙器產線，其工業用紙的來源是？
A：大部分在當地採購，少部分由台灣的工紙廠供應。附帶一提，因中美貿易影響，部分越南當地的紙張被轉銷至中國，導致越南本地紙價上漲。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
