【法說會備忘錄】中化生 2023Q4【法說會備忘錄】中化生 2023Q4

本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

中化生於本次法說會主要說明 2023 年第四季及全年營運成果與未來展望。公司 2023 年全年營收約為 13.47 億 元 ([01:23])。

2023 年是公司在法規遵循上重要的一年，同時通過了歐洲、美國及日本等主要市場的官方查廠，且缺失相對較少 ([07:03]-[07:48])，維持了在這些市場供應的優勢。在產能方面，已完成 Caspofungin 的確效放大，並於 2023 年底逐步進行 Everolimus 製程的安裝與放大，以提升產品競爭力 ([06:12]-[06:34])。此外，公司也已採購 Semaglutide 的生產設備，為下一步放大做準備 ([06:34]-[06:58])。

公司持續進行製程優化及法規變更，以導入更有效率、更具競爭力的製程，並擴大市場佔有率 ([09:04]-[09:20])。這需要與客戶緊密合作，雖然門檻高，但也提高了客戶更換供應商的成本，有助於鞏固市場地位 ([09:20]-[09:49])。

展望未來，中化生將持續增加 Caspofungin 和 Everolimus 的市場滲透率 ([08:54])。新產品線方面，特別看好 Semaglutide 的潛力，並透過生物發酵技術切入市場，預期具成本優勢 ([11:08]-[11:50])。此外，部分 P3 產品預計在短期內上市，2024 年應有客戶投入 BE 試驗及 ANDA 送件，其研發階段的用量將對公司營收有所貢獻 ([12:02]-[13:03])。公司也正洽談大型代工案 (CMO)，以提升產能稼動率及改善獲利可能性 ([22:47]-[23:24])。

主要的營運挑戰來自於魚油產品 (EPA) 的銷售衰退，這導致公司在美國市場的營收佔比顯著下降 ([14:32]-[14:53])。公司目前正與客戶洽談新訂單，同時面臨價格壓力 ([15:14]-[15:28], [16:44]-[16:54])。此外，2023 年底的存貨金額偏高，去化庫存也是今年的重要工作 ([19:23], [20:18])。

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2. 主要業務與產品組合

中化生是一家原料藥 (API) 製造商，核心競爭力在於同時擁有化學合成、生物發酵及半合成技術 ([01:51]-[02:02])，用於生產利基型原料藥 ([02:02])。公司能提供從少量研發到量產的一站式服務給藥廠客戶 ([02:30]-[02:40])。主要市場為美國、歐洲等法規市場，產品在這些市場申請有原料藥主檔案 (Drug Master File, DMF) ([02:09]-[02:25])。

公司核心產品包括免疫抑制劑 (Tacrolimus)、抗癌藥 (Everolimus)、魚油 (EPA) 及抗真菌藥 (Caspofungin) ([03:11]-[03:27])。其中，Caspofungin 在歐洲市場有成長 ([03:27])，Everolimus 已成為公司最主要、最重要的獲利來源，營收佔比超過一半 ([05:42]-[05:52], [06:34])。Tacrolimus 佔營收約 18%，主要銷售市場包括臺灣及日本 ([05:52]-[06:01])。

依地域別來看，2023 年美國市場佔公司營收比例較往年顯著下降 ([04:10]-[04:23])，主要受魚油產品銷售衰退影響 ([04:29]-[04:42])。其他區域的營收佔比相對提升 ([04:23])。Caspofungin 主要市場在歐洲，部分在亞洲 ([04:42]-[04:54])。臺灣市場佔比相對較小，約 13%，主要銷售產品為 Tacrolimus ([04:56]-[05:08])。亞洲地區銷售的產品品項最完整 ([05:08]-[05:17])。

依產品類別來看，過去佔比最大的合成類產品 (包括魚油) 從 2022 年超過 50% 下降至 2023 年約 30% ([05:22]-[05:42])。抗癌藥 (Everolimus) 佔比已超過一半 ([05:42]-[05:52])。免疫抑制劑 (Tacrolimus) 佔比約 18% ([05:52]-[06:01])。

3. 財務表現

根據法說會簡報內容，2023 年度的財務數據重點如下：

• 營收 (2023 年)：約 1,347 百萬元 ([01:23])

財務表現受到魚油產品銷售顯著衰退的影響，導致整體營收表現不如預期 ([14:32]-[14:53])。雖然 Everolimus 貢獻了主要的獲利 ([06:34])，但魚油產品的下滑幅度較大，影響了整體營收結構及美國市場的營收佔比 ([14:47]-[14:53])。

截至 2023 年第四季，公司存貨金額達 9.6 億 元，處於相對高水位 ([19:23])。存貨成本相較於去年最高峰時不算高，但若原料價格持續下跌，可能相對市場現價偏高 ([20:24]-[20:30])。

4. 市場與產品發展動態

市場趨勢方面，目前 GLP-1 相關藥物 (如 Semaglutide) 市場需求非常熱絡 ([06:40]-[06:48], [11:08]-[11:19])。

主要產品發展動態：

• Caspofungin 與 Everolimus：持續進行製程放大與市場滲透 ([06:12]-[06:34], [08:54]-[09:04])。Everolimus 是公司主要的獲利來源 ([06:34])。
• 魚油 (EPA)：市場表現較最高峰時低迷 ([14:23]-[14:32])。2023 年銷量減少主要因客戶端庫存去化 ([16:09]-[16:32], [17:15]-[17:18])。目前正與客戶洽談新訂單，出貨量有望比 2023 年好，但面臨價格競爭壓力 ([16:34]-[16:54])。客戶在市場上的市佔率穩定或增加，且持續向中化生採購 ([16:03]-[16:09], [17:57]-[18:07])。上游原料價格已較去年緩解 ([15:47]-[16:03], [17:30])。
• Semaglutide：公司看好其未來潛力，正積極佈局 ([11:08]-[11:19], [11:55]-[12:02])。採用獨特的半重組/生物發酵技術，相較傳統化學合成法，預期在成本上具有競爭力 ([11:23]-[11:50])。已投資設備並進行放大 ([11:51]-[11:55])。
• P3 產品線：屬於短期內可望上市的產品 ([12:02]-[12:09])。預計 2024 年有客戶將購入研發用量，進行生物相等性試驗 (BE) 並送件申請學名藥藥證 (ANDA) ([12:09]-[12:31])。這類研發用量將貢獻 2024 年營收，並有機會綁定未來的供應關係 ([12:56]-[13:03], [12:31]-[12:51])。
• 胜肽類 (Peptide) 產品：運用公司純化技術進行開發 ([10:48]-[10:52])。

合作夥伴方面，公司與客戶在製程優化及法規變更方面緊密合作，以提升效率及競爭力 ([09:20]-[09:39])。此外，也承接學名藥委託生產 (CMO) 業務，例如已有一歐洲客戶的產品在當地市場銷售 ([10:23]-[10:34])。公司正洽談其他大型代工案，以充分利用產能 ([22:58]-[23:07])。

5. 營運策略與未來發展

中化生的長期營運策略著重於：

• 市場擴張與滲透：持續擴大 Caspofungin 和 Everolimus 在目標市場的佔有率 ([08:54]-[09:04])。
• 製程與品質優化：即便已量產的產品，仍持續進行製程優化及法規變更，以維持競爭力並符合最高品質標準 ([09:04]-[09:12], [09:55]-[10:14])。這也有助於提高客戶轉換供應商的門檻 ([09:39]-[09:49])。
• 新產品與新業務開發：積極佈局新藥及 CDMO/CMO 業務，作為新的營收成長動能 ([10:14]-[10:23])。特別是利用生物發酵技術開發 Semaglutide 等具潛力的新產品線 ([10:38]-[11:51])。
• 提升產能利用率：透過洽談大型代工案等方式，提高現有產能的稼動率 ([22:58]-[23:07])。

競爭優勢方面，中化生是臺灣第一家通過美國 FDA 查廠的原料藥廠 ([01:27])，具備化學合成與生物發酵/生物轉化雙重技術平台，能開發利基型原料藥 ([01:51]-[02:09])。2023 年同時通過歐美日等主要法規市場查廠，顯示公司在品質系統上的實力 ([07:03]-[07:48])。產品在法規市場註冊後，其 DMF 綁定效應使得客戶轉換供應商成本高昂 ([09:39]-[09:49], [12:31]-[12:36])。Semaglutide 的生物發酵技術有望提供成本上的競爭優勢 ([11:41]-[11:50])。

風險與應對方面，針對魚油產品的銷售下滑，公司正積極爭取新訂單，並探詢其他大型代工機會來填補產能 ([14:11]-[15:28], [22:47]-[23:07])。面對高存貨問題，公司將控制新原料採購，並以去化現有庫存為優先工作 ([20:02]-[20:18])，同時密切關注上游原料價格變化 ([20:30])。

在 ESG 方面，公司持續投入社區關懷活動，例如獨居老人慈善關懷及社區活動 ([07:59]-[08:10])。並通過 Ecovadis 第三方評比，獲得青銅獎，名列參與廠商的前 35% ([08:33]-[08:54])。

6. 展望與指引

公司預期 2024 年若能成功爭取到魚油產品的新訂單，其出貨量有機會比 2023 年有所改善 ([16:34]-[16:44])。部分 P3 產品客戶的研發用量將在 2024 年貢獻營收 ([12:56]-[13:03])。公司也正洽談大型 CMO 案，若能順利爭取，有助於改善整體獲利能力及產能利用率 ([23:14]-[23:24])。

主要的成長機會來自於既有產品的市場滲透擴大 (Caspofungin, Everolimus)、新產品線的開發與上市 (特別是 Semaglutide, P3 產品組合)，以及爭取新的大型代工合約。潛在風險包括魚油產品價格競爭、新訂單及代工案洽談進度、新產品開發與藥證申請時程延遲，以及持續的庫存管理挑戰。

7. Q&A 重點

Q1: 請問一下那個魚油原料的部分, 我們市場上可以有任何的描述或期待嗎? 還是說大概就維持目前的狀況? ([13:56])

A1: 目前市場相對低迷，相較最高峰時期，去年銷售衰退幅度最大，也影響了美國市場的營收佔比 ([14:23]-[14:53])。衰退主因是客戶端庫存去化，實際市場銷售量並未大幅減少 ([16:09]-[16:32], [17:15]-[17:18])。公司持續出貨舊訂單，但量已減少 ([15:02]-[15:14])。目前正與客戶洽談新訂單，預期很快會有結果 ([15:14]-[15:28])。若新訂單成功，出貨量有望比去年好，維持一個基本量 ([16:34]-[16:44], [15:37])。上游原料價格已緩解 ([15:47]-[16:03], [17:30])，但客戶在新訂單議價上要求具競爭力的價格，因此貢獻大小尚無法預期，確定無法回到最高峰時期 ([16:44]-[17:05], [17:30]-[17:36])。主要客戶市佔率穩定或增加，且仍願意向公司購買 ([16:03]-[16:09], [17:57]-[18:07])。另有少量客戶持續出貨，但量不大 ([17:47]-[17:57])。

Q2: 線上有一位投資先進想要詢問公司在 EPA 客戶的庫存狀況。 ([18:22])

A2: 客戶去年庫存較高，但近期應已去化至需要補貨的程度，因此正洽談下一張訂單 ([18:34])。

Q3: 聊天室這邊有一位客戶提問，就是關於公司去年第四季的存貨有 9.6 億，那好像目前還是比較高的水準，那原因是什麼? 那目前是否有高價庫存的情況? 那是不是接下來會有改善的趨勢? ([19:23])

A3: 高存貨是今年一個重要的工作項目，在客戶敲定訂單前，公司不會再增加庫存，而是以去化現有庫存為主 ([20:02]-[20:18])。存貨成本相較於去年最高峰時不算高 ([20:24]-[20:30])。如果原料價格持續下跌，相對市場價格也許是高，公司仍在觀察上游市場變化 ([20:30])。 (註：法說會中並未明確說明存貨偏高的具體原因，僅提及庫存水位及後續管理計畫。)

免責聲明

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