【法說會備忘錄】中興電 2025Q1

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1. 營運摘要

中興電工在過去一年於全球經濟變動下，仍穩健前行，深耕電力設備、智慧能源及綠能技術核心業務，並積極佈局新能源市場。受惠於國內外電力設備需求提升、再生能源佈局加速以及智慧電網等專案推動，公司業務穩步擴展。2024 年（113 年）合併營收達超過 256 億元，較前一年成長逾 15%，每股盈餘（EPS）達7.33 元。執行長表示，公司的長年穩定經營及策略已發揮功效，營運風險已有效分散，不再僅集中於重電業務。公司持續透過技術創新及優化供應鏈管理，保持市場領先地位，並為股東創造穩健績效。

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2. 主要業務與產品組合

中興電工的核心業務涵蓋電力設備、智慧能源及綠能技術。根據簡報，公司業務比重多元化，重電事業佔比約維持在71%，但整體營收成長逾 15%，顯示其他事業體亦有顯著增長。

• 重電事業: 核心業務，受惠於台電強韌電網計畫、能源開發計畫以及 AI/雲端運算中心帶動的電力需求而成長。
• 嘟嘟房: 停車場事業，2024 年營收達33 億元，較前一年成長逾 16%。執行長表示，Covid 疫情後業務大爆發，規模經濟效益顯現，利潤率提升，預計 2027 年獨立上櫃。
• 空調與發電機: 受益於 AI、雲端運算中心及資料中心設立帶動的需求，2025 年預計有15%以上的成長。
• 大陸子公司: 主要為日本客戶（如 Hitachi, Fujitsu, Meidensha）提供產能，預計業務成長可達20%。
• 清能業務: 聚焦於氫能巴士及加氫設備（如 200 公斤產氫機），已與台灣巴士公司合作取得訂單，預計 2025 年此單位可望損益兩平。

公司整體業務朝向多元發展，降低單一業務風險。

3. 財務表現

根據執行長簡報：

• 2024 年合併營收: 達25,600 百萬元（超過 256 億元），較 2023 年成長逾 15%。
• 2024 年稅後每股盈餘 (EPS): 7.33 元 (簡報顯示 7.33 元，引言提及 7.35 元，以簡報為準)。
• 2024 年股利配發: 擬配發4.6 元現金股利，維持逾六成的配息率。
• 整體盈利率: 全公司整體盈利率約18%。

驅動因素:

• 國內外電力設備需求強勁，特別是台電強韌電網及能源開發計畫。
• AI、雲端運算中心及資料中心興建帶動空調、發電機等備援電力需求。
• 嘟嘟房業務在疫情後快速回升並受惠於規模經濟。

挑戰與事件:

• 台電拉貨速度較慢導致存貨增加，但因台電在廠內驗收階段即支付七成款項，現金流量未受太大影響。公司已租賃新倉儲集中管理存貨。
• 公司積極投入數位製程應用及 AI 導入，預計投入約5 億元提升效率及精簡成本。

4. 市場與產品發展動態

趨勢與機會:

• 全球電力基礎建設需求不斷提升，電力成為國力象徵。
• AI 及雲端運算中心發展對電力需求持續增加，不僅限於大型中心，個人普及應用也分散總體需求。
• 台電強韌電網計畫及能源開發計畫（包括抽蓄水力電廠）持續推動，提供中長期訂單來源。
• 日本市場因電網聯網需求龐大（投資計畫達 6-7 兆日圓，約 1.2-2 兆台幣），且中興電工具日系技術背景，是重要的海外市場機會。
• 美國市場因台積電設廠（可能達五到十個廠）將中興電工產品納入規格，提供 GIS 產品進入美國半導體產業鏈的機會。

關鍵產品:

• GIS (氣體絕緣開關設備): 公司核心重電產品，為電力輸配電關鍵設備，進入國際市場（日本、美國）的重點產品。
• 磁浮式離心冰水主機: 新開發的空調產品，無摩擦、無需潤滑油，節能效率可達30%至 40%，主要應用於大型建築、機場、捷運及電子機房（如中華電信、桃園機場），期望能組成國家隊拓展東南亞市場。
• 氫能巴士: 與台灣巴士公司合作開發，已獲訂單。
• 加氫貨櫃/產氫機: 開發 200 公斤堆疊式產氫機，支援氫能車輛加氫需求。

5. 營運策略與未來發展

長期計畫:

• 提升生產效率: 透過數位製程、AI 應用及 RPA（機器人流程自動化）導入，目標提升15%至 20%的產能效率，降低同仁負擔。預計投入5 億元，年底前完成部分建置。
• 產能擴充: 2025 年透過嘉義廠改建及林口倉庫建置，已達成20%的產能提升目標。2026 年後將主要依靠自動化與 AI 提升效率，而非新建硬體設施。
• 人才培育: 因應台電統包工程趨勢，培訓人員具備多工能力，涵蓋生產製造及工地組裝。
• 海外市場拓展: 鎖定日本為優先市場（具日系技術優勢），美國次之（跟隨半導體客戶）。目標在三到五年內（執行長認為可能需五年）打入當地電力市場。

競爭優勢:

• 深厚的日系技術背景，產品與日本市場相容性高。
• 連續五年獲得公共工程金質獎，工程執行能力獲肯定。
• 在離島發電、抽蓄水力電廠等特殊領域具實績。
• 產品多元化，風險分散。

風險與應對:

• 市場進入障礙: GIS 產品進入他國電力市場不易，需長期耕耘（預計五年）。
• 清能成本: 國際清能發展可能因成本問題延遲，但公司聚焦台灣市場應用（氫能巴士），並透過產品開發（產氫機）尋求突破。
• 台電拉貨慢導致存貨積壓: 透過租賃新倉儲集中管理，並持續與台電配合拉貨需求。

6. 展望與指引

預測:

• 2025 年電力事業群訂單目標: 不含風電，目標取得200 億元新訂單。
• 目前在手訂單: 約393 億元，足以支應未來兩年營收，若加上今年目標訂單，未來三年無虞。
• 2025 年嘟嘟房營收目標: 36 億元。
• 2025 年發電機及空調業務成長: 預計有15%以上的成長。
• 2025 年清能業務: 預計可望達成損益兩平。

機會與風險:

• 主要成長驅動力: 台電強韌電網計畫持續延伸、能源開發計畫啟動、AI 及雲端運算中心帶動的電力設備及空調/發電機需求、日本及美國海外市場拓展。
• 潛在挑戰: 國際清能市場發展速度、海外 GIS 市場進入所需時間、台電拉貨速度對存貨管理的影響。

執行長強調，電力需求因 AI 發展而持續增加，全球及台灣都在大力發展電力基礎建設，這是中興電工未來穩定發展的基石。

免責聲明

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