0%
文章內容僅供參考，不構成任何投資建議，投資前請務必獨立判斷，並自行承擔投資風險及盈虧。
本文已於 更新
1. 士電營運摘要
- 2025Q4 營運成果：士電 (1503) 2025 年合併營收達 372 億元，年增 6%。毛利率因重電事業規模效益及產品組合優化，由 19% 提升至 21%。稅後淨利為 33.78 億元，年增 7.5%，EPS 為 6.27 元。
- 2026 上半年營運表現：2026 上半年合併營收為 211 億元，較去年同期成長 10%。毛利率維持在 23%。因業外金融資產評價回穩，稅後淨利達 27 億元，年增 25.4%，EPS 為 5.04 元。公司指出，獲利成長速度明顯優於營收成長。
- 股利政策：公司維持穩定的股利政策，近三年配發率均超過 50%。2025 年度盈餘每股配發現金股利 5 元，配發率達 80%。
- 訂單狀況：管理層透露，目前在手訂單總額已超過 600 億元，較先前揭露的數字持續增加。
2. 士電主要業務與產品組合
士電的營運主要分為四大事業領域，2026 上半年營收比重與 2025 年大致持平。
- 電力配電事業群 (營收佔比 72%)：包含重電事業與開關事業。
- 重電事業：核心產品為各類變壓器、配電盤等。業務已從產品供應延伸至電力工程、公共工程及新能源（太陽能、儲能）的統包 (EPC)，並提供案場維運及變壓器預知保養服務。
- 開關事業：主要產品為各類低壓開關，並開發智慧與節能型產品。
- 電裝品事業 (營收佔比 15%)：主要為汽機車電裝零部件，並積極發展電動車相關產品，包括控制器、馬達及充電樁。
- 自動化事業 (營收佔比 10%)：提供工廠自動化所需之伺服驅動系統、變頻器、可程式控制器等，並開發儲能變流器 (PCS) 及太陽能變流器 (PV Inverter)。
- 其他 (營收佔比 3%)。
3. 士電財務表現
- 關鍵財務數據：
- 2025 全年：營收 372 億元 (年增 6%)，毛利率 21%，稅後淨利 33.78 億元 (年增 7.5%)，EPS 6.27 元。
- 2026 上半年：營收 211 億元 (年增 10%)，毛利率 23%，稅後淨利 27 億元 (年增 25.4%)，EPS 5.04 元。
- 成長動能：
- 本業成長：重電事業受惠於臺電電網強韌計畫、半導體及 AIDC 產業鏈擴廠需求，產能擴大帶來規模效益。
- 產品組合優化：高毛利產品比重提升，帶動整體毛利率上揚。
- 業外損益：業外損益主要受策略性投資的金融資產評價影響，股價波動會造成短期起伏，但公司視其為長期投資。
4. 士電市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- 國內市場：聚焦臺電電網強韌計畫、能源轉型下的太陽能/儲能/離岸風電商機、AI 產業鏈 (AIDC) 擴展及半導體相關產業的建廠需求。
- 海外市場：積極拓展美國、加拿大、日本、東南亞及中東市場。目前外銷佔重電產品比重約 15-20%，未來將持續提升。
- 關鍵產品與應用：
- 綠能應用：提供從太陽能與儲能案場的關鍵零組件（如變流器、開關、變壓器）到升壓站建置，乃至完整的 EPC 統包服務。
- 表後儲能：視為未來重要商機，預期 2027 至 2028 年將是爆發期。繼達成 300MW 訂貨目標後，正朝 500MW 的新里程碑邁進。同時發展中小型工商儲能及移動式微電網儲能。
- 充電樁應用：提供從動力盤、漏電開關到充電樁本體的完整產品線，並可協助客戶建置完整充電系統。
5. 士電營運策略與未來發展
- 長期目標：從單純的設備供應商轉型為「能源整合方案提供者」，整合綠能、節能、數位化及智能化產品。
- 擴產計畫：為因應強勁的市場需求，公司正積極進行變壓器產能擴充。
- 既有產能 (T1+T2)：約 10 GVA。
- T3 廠：已於 2025 年 9 月投產，增加 5 GVA 產能，總產能達 15 GVA。目前產能利用率已近九成。
- T4 廠：規劃再增加 5 GVA 產能，使總產能達 20 GVA。預計 2027 年 9 月完工投產，2028 年開始貢獻營收，2029 年可完整貢獻全年產能。T4 廠將具備生產更高規格（345kV, 200 MVA）變壓器的能力，以滿足 AIDC 等高階市場需求。
- 競爭優勢：
- 系統整合能力：具備機電系統、綠電工程及重大公共工程的統包能力，並屢獲公共工程金質獎肯定。
- 自主研發：在綠能及節能領域擁有自主技術，涵蓋電動車、儲能、高效變壓器等。
- 智慧製造：導入自動化與數據化管理，提升生產效率及產品履歷追溯能力。
6. 士電展望與指引
- 成長展望：公司未提供具體財務預測，但強調受惠於臺電、半導體及 AIDC 產業的強勁需求，國內市場基本盤穩固成長。外銷市場在北美與日本將是未來重點，預期成長動能持續。
- 商機與動能：
- 國內：科技產業（半導體、AIDC）的擴產需求預估有近 20% 的成長率，佔公司營收約 25%。臺電強韌電網計畫亦佔約 25%。
- 海外：國際市場變壓器交期仍長達 2-3 年，供給持續緊張，為士電提供良好切入機會。
- 營運挑戰：缺工為普遍性問題，公司透過提前招募培訓及導入智慧製造、自動化產線因應。在缺料方面，則透過標準化、模組化及多源採購策略，目前影響不大。
7. 士電 Q&A 重點
Q：請說明變壓器擴產計畫的具體產能？
A：士電原有 T1、T2 兩座工廠，合計產能為 10 GVA。2025 年 9 月投產的 T3 廠增加 5 GVA，使總產能達到 15 GVA。規劃中的 T4 廠將再增加 5 GVA，未來總產能將達到 20 GVA。
Q：變壓器的內外銷比重、新產能目標市場及毛利率展望？
A：目前外銷佔重電產品比重約 15-20%，未來將持續提升。新產能除了滿足國內臺電及科技業的強勁需求外，海外市場將聚焦北美與日本。隨著材料成本上漲，市場價格也會相應調整，預期毛利率將持續朝提升的方向發展。
Q：目前國際重電設備交期狀況？T3 廠產能利用率如何？
A：目前國際市場電力級變壓器交期普遍仍長達 2-3 年，尤其美國因基礎建設及 AIDC 投資，供需缺口仍大。士電 T3 廠的產能利用率已接近九成，這也是公司積極興建 T4 廠的原因，且已有客戶開始預約 T4 產能。
Q：半導體、AIDC 及臺電業務的營收佔比與成長性？
A：公司未做此分類，但若以廣義的科技產業（含半導體及 AIDC 供應鏈）來看，約佔營收近 25%，其相關業務成長率預估近 20%。臺電強韌電網計畫的營收佔比也約 25%，但年度成長需視臺電預算規劃而定。
Q：公司是否有缺工或缺料的問題？
A：缺料問題不大，公司透過標準化、預購及多源採購策略有效管理。缺工是挑戰，但公司已提早一年進行人員招募與培訓，並在產線導入智慧化與省力化設備來因應。
Q：T4 廠的營收貢獻時間點？
A：T4 廠預計 2027 年完工，2028 年開始開出產能並貢獻營收（預估約半年），2029 年將可完整貢獻全年。
Q：表後儲能業務的現況與展望？
A：表後儲能是未來重要的商機。先前訂下 300 MW 的接單目標已達成，現正朝 500 MW 的新目標邁進，預期 2027-2028 年會是爆發期。業務範圍涵蓋大型案場 EPC、中小型工商儲能，以及移動式微電網等。
Q：T3 廠已於去年投產，為何營收未見明顯跳升？
A：重電產品的營收認列與合約條款有關，常需等到安裝、送電完成後才能認列，時間可能超過一年，因此會有遞延效應。若以季度與去年同期比較，營收成長趨勢是明確的。
Q：T4 廠的產品規格與 T3 相比，產值能提升多少？
A：T3 廠製程能力可達 500kV，但訂單多集中在 161kV-345kV。T4 廠的設計規格更高，可達 345kV、200 MVA，以因應 AIDC 市場對高電壓、大容量變壓器的趨勢。T4 廠的建廠面積約為 T3 的兩倍，生產高規格產品將有助於整體產值大幅拉升。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
