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1. 聚陽營運摘要
2025 年營運主要受到外部環境因素影響，特別是關稅政策的不確定性與匯率的劇烈波動，導致全年表現與預期產生落差。公司在 2025Q1 表現優異，但自 4 月 3 日美國宣布對等關稅政策後，美系客戶訂單明顯趨於保守，衝擊 Q2 至 Q4 的營運。
- 2025Q2：毛利率受匯率大幅升值近10%的衝擊。
- 2025Q3：為維持客戶關係，公司與客戶協議共同分擔關稅，最高達3%，影響毛利率。然而，透過提升生產效率與承接急單，最終毛利率僅下滑1.3%。
- 2025Q4：營運壓力已較 Q3 減輕。10 月因客戶對 2025 年款式下單保守而營收較低，但 11 月受惠於 2026 年款式訂單轉趨積極，營收呈現顯著月增長，12 月出貨排程亦看好。
- 2026 年展望：客戶端已將關稅成本轉嫁至終端售價，下單態度轉為積極，庫存水位偏低亦有利於回補需求。公司預期 2026 年營運將呈現「倒喫甘蔗」的趨勢，整體表現有望優于 2025 年。
2. 聚陽主要業務與產品組合
聚陽(市:1477)為亞太地區全流程整合的成衣製造商，提供從產品設計、原物料整合到生產的一站式服務。
- 核心業務與產品組合：
- 產品類別：主要分為機能運動服飾 (Functional Sportswear) 與流行服飾 (Fashion Apparel)。根據 2024 年資料，機能運動服飾佔營收52%，流行服飾佔48%。
- 客戶類型：客戶涵蓋品牌商 (如 Gap Inc., FAST RETAILING)、大眾通路 (如 TARGET) 及百貨公司 (如 KOHL'S)。
- 銷售地區：主要市場為美國，佔 2024 年營收70%，其次為亞洲佔27%。
- 生產基地佈局：
- 目前生產基地遍布越南、印尼、柬埔寨、中國、菲律賓、薩爾瓦多與孟加拉。
- 考量越南勞動力市場趨於飽和，未來產能擴充重心將轉向印尼與孟加拉，薩爾瓦多亦有擴產計畫。
3. 聚陽財務表現
2025 年前三季財務表現反映了外部環境的挑戰，但公司仍維持穩健的獲利能力。
- 2025 前三季關鍵財務指標 (根據簡報 P.9)：
- 營收淨額：新台幣265.02 億元
- 毛利：新台幣64.45 億元，毛利率為24.32%
- 營業利益：新台幣36.14 億元，營業利益率為13.64%
- 稅後淨利：新台幣27.88 億元，稅後淨利率為10.52%
- 基本每股盈餘 (EPS)：新台幣11.13元
- 2025 年財務表現驅動因素與挑戰：
- 主要挑戰：
- 關稅衝擊：美國關稅政策導致客戶下單延遲與保守，並需與客戶共同分攤部分成本，侵蝕 Q3 毛利率。
- 匯率風險：Q2 匯率急升對毛利率造成顯著負面影響，即使有避險措施也難以完全規避。
- 正面因素：
- 公司內部生產效率提升，有效抵銷部分關稅與匯率的負面衝擊。
- 透過承接高毛利的短交期訂單，支撐獲利表現。
- 主要挑戰：
4. 聚陽市場與產品發展動態
公司觀察到數個有利於 2026 年需求的市場趨勢，並已調整產品策略以掌握商機。
- 市場趨勢與機會：
- 美國服飾庫存偏低：2025 年客戶採購保守，零售商庫存去化順利，為 2026 年的訂單回補創造有利條件。
- 2026 年世界盃效應：賽事於美加墨舉辦，預期將帶動美國品牌相關的聯名商品與促銷活動，相關訂單可望自 2026Q1 陸續顯現，成為一次性的成長動能。
- 返回辦公室趨勢：美國企業要求員工返回辦公室的比例增加，將刺激上班族服飾的換新採購需求。
- 重點產品與客戶發展：
- 產品策略：2026 年將減少承接價格彈性低的基本款訂單，轉而聚焦於可轉嫁成本且需求較佳的高附加價值產品，如機能類運動服、上班外出服及戶外活動服飾。
- 客戶動態：預期 2026 年美系客戶將普遍成長，其中百貨公司通路 (如 Kohl's) 與運動通路 (如 Dick's Sporting Goods, Under Armour) 的成長動能最強勁。
5. 聚陽營運策略與未來發展
面對 2026 年的市場復甦，聚陽將採取更為積極且聚焦的營運策略，以提升獲利品質。
- 長期發展計畫：
- 產能擴張：持續在印尼與孟加拉等具備成本與勞動力優勢的地區擴充產能，以支持長期成長。公司保留加班彈性以應對突發訂單需求。
- 垂直整合：透過轉投資布廠，掌握上游原料品質與價格，提升供應鏈穩定性與成本效益。
- 2026 年營運策略：
- 停止分攤關稅：自 2026 年起，不再為客戶分攤關稅成本，回歸正常報價模式。
- 強調服務價值：以快速反應、彈性接單等高附加價值服務取代價格競爭，鞏固核心供應商地位。
- 優化訂單組合：採取Cherry-picking策略，優先承接利潤較佳的訂單，目標是提升「質」而非僅追求「量」的成長。
- 深化客戶關係：與客戶保持公開透明的溝通，即便在調整關稅分攤策略後，客戶反應依然正向，並持續追加訂單，顯示對聚陽的信賴。
6. 聚陽展望與指引
公司對 2026 年的展望持正面樂觀態度，預期營運將擺脫 2025 年的外部干擾，重返成長軌道。
- 成長預測：
- 訂單能見度：客戶下單積極，目前訂單動能每週都在增強，尤其 2026 年 3 月後的訂單量優於預期。
- 整體表現：預期 2026 年營運表現將優於 2025 年，但具體成長幅度仍需視後續接單狀況而定，目前對過度樂觀的預測持保留態度。
- 機會與風險：
- 主要機會：美國市場庫存回補、世界盃賽事需求，以及返回辦公室趨勢，是三大明確的成長動能。
- 潛在風險：需留意全球宏觀經濟變化或突發性的政策改變，可能對終端消費市場造成非預期的影響。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
