【聚陽法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20251217

1. 聚陽營運摘要

2025 年營運主要受到外部環境因素影響，特別是關稅政策的不確定性與匯率的劇烈波動，導致全年表現與預期產生落差。公司在 2025Q1 表現優異，但自 4 月 3 日美國宣布對等關稅政策後，美系客戶訂單明顯趨於保守，衝擊 Q2 至 Q4 的營運。

• 2025Q2：毛利率受匯率大幅升值近10%的衝擊。
• 2025Q3：為維持客戶關係，公司與客戶協議共同分擔關稅，最高達3%，影響毛利率。然而，透過提升生產效率與承接急單，最終毛利率僅下滑1.3%。
• 2025Q4：營運壓力已較 Q3 減輕。10 月因客戶對 2025 年款式下單保守而營收較低，但 11 月受惠於 2026 年款式訂單轉趨積極，營收呈現顯著月增長，12 月出貨排程亦看好。
• 2026 年展望：客戶端已將關稅成本轉嫁至終端售價，下單態度轉為積極，庫存水位偏低亦有利於回補需求。公司預期 2026 年營運將呈現「倒喫甘蔗」的趨勢，整體表現有望優于 2025 年。

註冊富果會員 ➠ 解鎖富果直送個股、產業完整報告

2. 聚陽主要業務與產品組合

聚陽(市:1477)為亞太地區全流程整合的成衣製造商，提供從產品設計、原物料整合到生產的一站式服務。

• 核心業務與產品組合：
  • 產品類別：主要分為機能運動服飾 (Functional Sportswear) 與流行服飾 (Fashion Apparel)。根據 2024 年資料，機能運動服飾佔營收52%，流行服飾佔48%。
  • 客戶類型：客戶涵蓋品牌商 (如 Gap Inc., FAST RETAILING)、大眾通路 (如 TARGET) 及百貨公司 (如 KOHL'S)。
  • 銷售地區：主要市場為美國，佔 2024 年營收70%，其次為亞洲佔27%。
• 生產基地佈局：
  • 目前生產基地遍布越南、印尼、柬埔寨、中國、菲律賓、薩爾瓦多與孟加拉。
  • 考量越南勞動力市場趨於飽和，未來產能擴充重心將轉向印尼與孟加拉，薩爾瓦多亦有擴產計畫。

3. 聚陽財務表現

2025 年前三季財務表現反映了外部環境的挑戰，但公司仍維持穩健的獲利能力。

• 2025 前三季關鍵財務指標 (根據簡報 P.9)：
  • 營收淨額：新台幣265.02 億元
  • 毛利：新台幣64.45 億元，毛利率為24.32%
  • 營業利益：新台幣36.14 億元，營業利益率為13.64%
  • 稅後淨利：新台幣27.88 億元，稅後淨利率為10.52%
  • 基本每股盈餘 (EPS)：新台幣11.13元
• 2025 年財務表現驅動因素與挑戰：
  • 主要挑戰：
    1. 關稅衝擊：美國關稅政策導致客戶下單延遲與保守，並需與客戶共同分攤部分成本，侵蝕 Q3 毛利率。
    2. 匯率風險：Q2 匯率急升對毛利率造成顯著負面影響，即使有避險措施也難以完全規避。
  • 正面因素：
    • 公司內部生產效率提升，有效抵銷部分關稅與匯率的負面衝擊。
    • 透過承接高毛利的短交期訂單，支撐獲利表現。

4. 聚陽市場與產品發展動態

公司觀察到數個有利於 2026 年需求的市場趨勢，並已調整產品策略以掌握商機。

• 市場趨勢與機會：
  1. 美國服飾庫存偏低：2025 年客戶採購保守，零售商庫存去化順利，為 2026 年的訂單回補創造有利條件。
  2. 2026 年世界盃效應：賽事於美加墨舉辦，預期將帶動美國品牌相關的聯名商品與促銷活動，相關訂單可望自 2026Q1 陸續顯現，成為一次性的成長動能。
  3. 返回辦公室趨勢：美國企業要求員工返回辦公室的比例增加，將刺激上班族服飾的換新採購需求。
• 重點產品與客戶發展：
  • 產品策略：2026 年將減少承接價格彈性低的基本款訂單，轉而聚焦於可轉嫁成本且需求較佳的高附加價值產品，如機能類運動服、上班外出服及戶外活動服飾。
  • 客戶動態：預期 2026 年美系客戶將普遍成長，其中百貨公司通路 (如 Kohl's) 與運動通路 (如 Dick's Sporting Goods, Under Armour) 的成長動能最強勁。

5. 聚陽營運策略與未來發展

面對 2026 年的市場復甦，聚陽將採取更為積極且聚焦的營運策略，以提升獲利品質。

• 長期發展計畫：
  • 產能擴張：持續在印尼與孟加拉等具備成本與勞動力優勢的地區擴充產能，以支持長期成長。公司保留加班彈性以應對突發訂單需求。
  • 垂直整合：透過轉投資布廠，掌握上游原料品質與價格，提升供應鏈穩定性與成本效益。
• 2026 年營運策略：
  • 停止分攤關稅：自 2026 年起，不再為客戶分攤關稅成本，回歸正常報價模式。
  • 強調服務價值：以快速反應、彈性接單等高附加價值服務取代價格競爭，鞏固核心供應商地位。
  • 優化訂單組合：採取Cherry-picking策略，優先承接利潤較佳的訂單，目標是提升「質」而非僅追求「量」的成長。
  • 深化客戶關係：與客戶保持公開透明的溝通，即便在調整關稅分攤策略後，客戶反應依然正向，並持續追加訂單，顯示對聚陽的信賴。

6. 聚陽展望與指引

公司對 2026 年的展望持正面樂觀態度，預期營運將擺脫 2025 年的外部干擾，重返成長軌道。

• 成長預測：
  • 訂單能見度：客戶下單積極，目前訂單動能每週都在增強，尤其 2026 年 3 月後的訂單量優於預期。
  • 整體表現：預期 2026 年營運表現將優於 2025 年，但具體成長幅度仍需視後續接單狀況而定，目前對過度樂觀的預測持保留態度。
• 機會與風險：
  • 主要機會：美國市場庫存回補、世界盃賽事需求，以及返回辦公室趨勢，是三大明確的成長動能。
  • 潛在風險：需留意全球宏觀經濟變化或突發性的政策改變，可能對終端消費市場造成非預期的影響。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。