【法說會備忘錄】中石化 20250411【法說會備忘錄】中石化 20250411

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1. 營運摘要

中石化總經理陳穎俊於 2025 年 4 月 11 日的法說會上，主要說明了公司 2024 年的營運成果及對 2025 年的展望。2024 年合併營收達 294 億元，較 2023 年增長 16%，主要受惠於產品量價齊揚及大陸子公司威名石化稼動率大幅提升。本業（營業淨利）虧損較 2023 年大幅減少約 10 億元（減幅約 35%），為近三年來最佳表現。然而，2024 年稅後淨利 2.2 億元（EPS 0.07 元），主要來自於 業外收益 26 億元，其中處分南部地區土地貢獻約 19 億元。

展望 2025 年，陳總經理表示，由於大陸同業持續擴產及對外出口，石化主業市場競爭仍將維持嚴峻狀態，尤其己內醯胺 (CPL) 及尼龍粒 (PA6) 面臨產能過剩壓力，且輸往東南亞的 PA6 已受到高額平衡稅影響，下游客戶持觀望態度，預期本業營運仍將保守。公司將持續透過活化及處分投資性不動產，以穩固財務結構、支應營運資金並投入新事業發展。未來發展策略聚焦於新事業轉型，包括新能源、5G 通訊及半導體相關材料。

2. 主要業務與產品組合

中石化主要產品鏈為 己內醯胺 (CPL) 及尼龍粒 (PA6)，以及 丙烯腈 (AN)。

• 己內醯胺 (CPL) 及尼龍粒 (PA6) 鏈: 主要競爭地區在中國大陸，同業持續擴產。2024 年大陸 CPL 稼動率達九成以上，PA6 產能已超過全球需求。近三年大陸產能持續擴充，預計 2025-2026 年產能仍將增加。台灣地區 CPL 銷售主要供應國內，PA6 約三成銷往東南亞。受東南亞高額平衡稅影響，2025 年第二季起下游客戶已呈現觀望，稼動率可能下修。2024 年上半年量價齊揚，但下半年因新產能投入，量價轉折向下，2025 年第一季、第二季受關稅政策影響，下游觀望。
• 丙烯腈 (AN): 2024 年至 2025 年量價持平。自 2022 年起大陸同業加速擴產，導致價格從近 3000 美元跌至 1000 多美元。AN 下游需求主要與房地產相關。同業透過調節稼動率（2024 年約六七成，2025 年約六成）來維持價格平衡。AN 主要出口地區為亞洲（國內及亞洲為主）。目前看來 2025 年上半年產銷較不受關稅政策影響，第一季稼動率維持滿載。
• 台灣工廠概況:
  • 斗六廠 (PA6): 2024 年下半年因歲修及天災（颱風）稼動率下降。
  • 小港廠 (CPL): 2024 年下半年因歲修及天災稼動率下降。
  • 大社廠 (AN): 2024 年全年稼動率八成以上，第四季因歲修偏低。2025 年第一季稼動率約九成，接近滿載。
  • 頭份廠: 2023 年已除役不具競爭力產線。目前主要生產 OPP (數千噸/年)，並作為未來轉型事業發展基地。
  • 橋頭廠 (工塑): 塑膠事業主要供應車市、3C、機車材料。因市場競爭激烈，2024 年起逐步停產，目前主要委外代工。未來將活化土地及廠房資產以增加收益。
• 大陸子公司 (威名石化): 位於江蘇盧東，生產尼龍系列產品。2024 年稼動率較 2023 年大幅提升逾二成，對合併營收貢獻已達 三成，對營收及獲利有較大貢獻。

3. 財務表現

• 2024 年全年
  • 合併營收: 294 億元 (較 2023 年增加 16%)
  • 營業淨利: 虧損較 2023 年減少 10 億元 (減幅約 35%)
  • 稅後淨利: 2.2 億元
  • 每股盈餘 (EPS): 0.07 元 (較 2023 年增加 0.35 元)
  • 業外收益: 約 26 億元，主要來自處分資產及資產評價（處分利益約 19 億元）。
  • 其他費用: 提列安順及樹林整治費用約 14 億元（其中約 10 億元為安順未來兩年所需），提列不具競爭力工廠減損約 3 億元。
  • 總資產 (2024 年底): 約 1420 億元 (較 2023 年下降)
  • 總負債 (2024 年底): 625 億元 (較 2023 年下降)
  • 負債比例: 下降 1 個百分點 (主要因處分土地償還銀行借款)
  • 流動比例: 降至 200% 以下 (因長期借款轉為短期)
  • 獲利比例 (如 ROE): 上升 (因獲利較 2023 年好)
• 近六季營運績效 (2023Q3 - 2024Q4)
  • 營收趨勢: 2023 年第一、二季為近期新高，第三、四季量價開始下滑。2024 年第四季營收最低 (約 54 億元)，受歲修及天災影響。
  • 營業利益趨勢: 2023 年後兩季虧損，2024 年虧損大幅減少，第二季接近打平。第三、四季因同業擴產市況轉差，第四季營業利益谷底。
  • 稅後淨利趨勢: 2024 年第一、二、四季均呈現獲利，主要受惠於投資性不動產活化及出售。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與挑戰: 石化產品面臨大陸同業產能過剩帶來的激烈競爭及價格壓力。己內醯胺/PA6 下游需求受終端市場（成衣、製鞋）影響，AN 下游需求與房地產相關。近期輸往東南亞的 PA6 遭遇高額平衡稅，對出口及下游開工率造成不確定影響。原物料成本（丙烯、乙安、本分）在 2024 年及 2025 年第一季相對平穩且偏弱，有利於公司生產競爭力，但苯價受油價影響有波動。
• 頭份精細化工廠: 第一階段已完成建廠，目前進行產品推廣。2024 年已開發三項產品，但成本仍高，正評估開發其他產品。第二階段建廠已於 2024 年年中暫停，待評估效益。未來產品規劃方向包括新能源、通訊及清化代工。
• 威名石化 (大陸): 第一階段生產己內醯胺、PA6 及環己酮，2024 年稼動率大幅提升，貢獻營收及獲利。第二階段已取得立項及大部分環評許可，正評估市場競爭及效益，並尋求策略投資人資金。未來投產時點 (預計 2027-2028 年) 的產品競爭力及市場佔有率仍在持續評估。
• 新事業發展: 公司積極轉型，聚焦三大領域：
  • 新能源:
    • 氫能發展: 透過甲醇重組產氫，具備高效能及熱回收優勢。2025 年下半年預計完成產氫及熱產熱性能驗證測試。
    • 電池阻燃劑: 開發無鹵材料，添加於電池中可降低高溫發生，提高安全性。推廣應用於車用電池、儲能及主材料市場，預計 2025 年下半年有較大市場回饋。
    • 天然氣機組: 頭份廠燃煤電廠除役後，已建置第一階段天然氣發電機組，預計 2025 年下半年取得使照後運行，可自用及出售，提升效益。
  • 5G 通訊: 開發銅箔基板材料，具低損耗、低介電、高導熱特性。與台灣及日本基板廠商進行測試及配方確認，以趕上通訊市場供應需求。
  • 半導體材料: 利用現有工廠土地、設備及公用設施優勢，配合台積電在地化供應鏈佈局，與國內外技術大廠合作，透過合資方式落地半導體化學材料供應鏈。已進行一至兩年。

5. 營運策略與未來發展

• 資產活化與處分: 持續活化及處分投資性不動產，特別是南部地區土地。2024 年已處分高雄多筆土地 (男子區、前鎮特貿六、商三)，面積約 1 萬多坪，處分利益約 19.9 億元。公司計劃在 2025 年股東會提案，授權董事會分批出售高雄特貿五地區約 36000 坪 的高價值土地，主要目的為因應營運資金需求、新事業投資及償還銀行借款，以維持財務穩健。特貿五土地同時進行短期招租，已租給迪卡儂及美兒快等廠商，增加租金收益。
• 新事業轉型: 將資源投入新能源、5G 通訊及半導體材料等領域，尋求長期成長動能。
• 大陸威名石化: 評估第二階段投資效益，考量大陸市場競爭激烈程度，設有階段性評估、停損及退場機制。
• 臺南安順廠區整治: 目前整治進度達 92%，已處理污土約 66 萬噸。預計 2026 年 6 月前處理剩餘 5 萬噸污土，內部目標希望在 2025 年底至 2026 年初完成。整治完成後，將對剩餘約 70 多萬坪土地進行中長期開發規劃。
• 精華廣場案: 頂禾開發公司執行。針對土地扣押進度，地院及高院已多次裁定及發回更審。針對有爭議的 20% 容積獎勵已暫緩實施，並依無爭議部分修改設計，已向北市府提出變更申請。為讓銀行團安心，已於 2024 年第四季及 2025 年第一季償還銀行聯貸 45 億元。目前正與聯貸銀行團密切協商後續償還計畫，溝通正向。目標是讓專案執行（銷售、建設）更加順利。
• 公司治理與股東權益: 公司治理評鑑維持在前二、前三級距。董事會組成多元化（增加獨董，包含女性獨董）。持續加強內部治理制度及法規遵循。參與全球標普 DJSI 永續評鑑並入選 Yearbook，連續七年參加 CDP 評比。持續導入資訊安全政策。強調透過治理結合營運提升綜合效益，並透過資產活化挹注營運資源，以因應市場挑戰並支應未來發展。

6. 展望與指引

• 核心石化業務: 2025 年展望偏向保守且市場狀況嚴峻，主要壓力來自大陸同業擴產競爭及對東南亞出口關稅影響，導致量價及下游需求存在不確定因素。
• 業外收益: 預計 2025 年將持續透過資產活化與處分，挹注業外收益，以穩固財務基礎。
• 新事業: 積極發展新能源、5G 通訊及半導體材料，尋求長期成長機會，但初期效益仍需時間發酵。
• 風險: 石化市場供需失衡、貿易保護主義（關稅）、原物料價格波動、新事業及土地開發專案執行進度。

7. Q&A 重點

• Q: 關於大陸威名石化表現，看起來前景不錯，但為何公司整體獲利不理想？經營財務結構是否對獲利造成負面影響？公司治理如何增進股東權益，為何多年獲利不佳？主要原因為何？A: 威名石化去年表現尚可，但其己內醯胺及 PA6 業務與台灣一致，在大陸市場競爭激烈，尤其未來幾年大陸產能仍將大幅增加，公司內部持續評估威名二期產品的未來競爭力及市場佔有率，並設有階段性停損及退場機制。A: 關於財務結構影響獲利，陳總經理坦言，疫情後石化產業受戰爭影響（原物料高成本）及同業擴產競爭，本業過去幾年處於虧損狀態，確實對財務造成較大負擔。因此公司從過去幾年持續處分土地等閒置資產，將活化所得投入營運資源，以支應營運及轉型發展，並計劃今年及明年持續處分資產以穩固財務基礎，因應週期尚未到來的產業現況。A: 關於公司治理及股東權益，中石化治理評鑑維持在前二、三級距，董事會對經營團隊在治理制度及控制面要求嚴格。公司將治理視為趨勢與法規重點，除了營運面加強，也在制度面、董事會多元性及獨立性等方面持續加強，並參與國際永續評鑑及導入資安政策，目標是治理結合營運達到綜合效益，並透過資產活化等方式，在動盪環境下支應公司發展，最終希望能改善獲利表現。過去獲利不佳主要原因在於石化本業面臨的市場供需失衡及成本壓力。

免責聲明

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