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1. 營運摘要
華夏海灣塑膠股份有限公司（華夏）於 2025 年第一季面臨「非常艱困的季度」，延續了前一季（2024Q4）PVC 行業的困難狀態。公司依據既有的產銷規劃，以「止損」為主要目標來應對市場挑戰。
2025 年第一季，公司營收較去年同期減少 15%，主要受到 PVC/VCM 產品價格競爭及銷量下滑的影響。上游原料乙烯、EDC、VCM 價格多呈現下降趨勢。全球 PVC 市場供需失衡，中國大陸產能過剩導致庫存高企並向海外傾銷，特別是印度及東南亞市場，對亞洲非中國體系供應商造成價格壓力。美國市場雖然內需強勁，但出口也面臨反傾銷調查及價格競爭。
面對艱困的市場環境，華夏在 PVC/VCM 業務上採取 降載生產 以減少虧損。然而，公司的 PVC 製品（加工品） 在第一季表現相對穩定，銷量受去年火災影響略減，但利潤優於 PVC 粉。
展望 2025 年第二季，上游原料價格預計仍將震盪偏空。PVC 市場供給面，中國大陸春季歲修進入高峰，有助於減輕非中國體系的壓力。需求面，印度進入新財政年度，基建及農業需求轉強，市場高度關注印度對中國 PVC 的 反傾銷稅（ADD）及品質標準（BIS） 是否如期於六月實施，這被視為可能為非中國體系廠商帶來轉機的關鍵因素。美國市場建築業進入傳統旺季，內需預期增長。
華夏在第二季的策略是維持 PVC 業務的良好產銷調節以應付市場狀況，並持續推動止損。同時，積極發展 加工品業務，特別是皮布部分，受惠於北美需求強勁、新產品商轉及美國關稅政策帶來的「擠單」效應，預期營收與利潤將顯著提升，有機會「轉虧為營」。建材產品則積極佈局公共工程以穩定銷量。公司也持續投入高值化新產品（如降溫皮、透光皮）及環保材（TPO）的開發與推廣，以提升產品毛利及符合 ESG 趨勢。
整體而言，第二季 PVC 主力業務仍具挑戰，但加工品業務的亮眼表現及印度市場的潛在變化，為營運帶來部分支撐與期望。
2. 主要業務與產品組合
- 核心業務： 華夏主要從事聚氯乙烯 (PVC) 粉、氯乙烯單體 (VCM) 及 PVC 加工製品 (包括建材、皮布、膠布等) 的生產與銷售。業務範圍涵蓋亞洲（中國、印度、東南亞等）、美洲（美國、拉丁美洲）、歐洲、中東及非洲等地。
- 近期變化：
- 2024 年 10 月的火災影響部分 PVC 製品（加工品）的產能，該部分工廠於 2025 年第一季完成改造，規模縮小但轉向生產精緻化、高利潤及特殊性的產品。
- 積極開發並推廣 PVC 材質的高功能性產品及非 PVC 的環保材料 (TPO)，以提升產品附加價值及符合市場趨勢。
- 產品組合摘要 (2025Q1 營收佔比)：
- PVC/VCM (67%)： 公司主力產品，但第一季受到全球市場供需失衡、中國大陸傾銷導致價格競爭劇烈的影響，營運最為艱困，導致虧損。公司採取降載生產策略以降低損失。第二季市場狀況仍具挑戰，關注印度市場變化。
- PVC 製品 (23%)： 包括建材、皮布等。第一季銷量因火災影響略減，但相較 PVC 粉業務表現穩定，毛利較高。
- 建材產品： 台灣民間房市因信用管制而疲弱，公司積極爭取台電等公共工程訂單，並優化產銷配合工程進度。
- 皮布產品： 第一季起市場好轉，尤其北美市場需求強勁。第二季因新產品及美國關稅政策引發的拉貨潮，訂單飽滿，生產開動率提高，預期營收及利潤顯著增長，有機會轉虧為營。
- 膠布 (10%)： 第一季銷量略有增加。工廠改造後，專注於高利潤、有特殊性的產品生產，預期第二季產銷量能及利潤將提高。
3. 財務表現
| 財務項目 (百萬) | 2025Q1 | 2024Q1 (YoY%) | 備註 |
|---|---|---|---|
| 合併營收 | 2,462 | -15% | 主要受 PVC/VCM 價格及銷量下滑影響 |
| 毛利 (虧損) | -106 | 減少 | 毛利率為負，較去年同期減少 |
| 營業淨損 | -358 | - | |
| 稅前淨損 | -360 | - | |
| 稅後淨損 | -284 | - | |
| 歸屬本公司業主淨損 | -268 | - | |
| 每股虧損 (元) | -0.46 | - |
- 營收組成 (2025Q1)：
- PVC/VCM 產品：1,659 百萬 (67%)，較 2024Q1 減少 313 百萬。
- PVC 製品：565 百萬 (23%)，較 2024Q1 減少 146 百萬 (受火災影響)。
- 膠布產品：238 百萬 (10%)，較 2024Q1 增加 11 百萬。
- 主要財務比例：
- 營業利潤率及淨利率：皆為負數，且較去年同期惡化，主要反映 PVC 產品價格及供需變動的影響。
- 負債佔資產比例：2025Q1 為 49%，較 2024 年底的 48% 增加 1%，較 2024Q1 的 44% 增加 5%。增加原因為因應資本支出及營運周轉而增加借款。公司備有足夠的貸款及信用額度。
- 流動比例及速動比例：相較去年同期及年底皆有所下降，主要因短期借款佔比較大所致。
- 平均收現日數：約 34 天 (先前約 36 天)。
- 平均銷貨日數：約 86 天。
- 顯著事件： 去年 10 月火災損失認列，至 3 月底累計認列損失 1.55 億元 (含拆除清運費用)。保險理賠屬重置賠償，需待重置完成並經保險公司確認後才能認列收入，時程尚不確定。
4. 市場與產品發展動態
- 趨勢與機會：
- 全球貿易緊張： 美國關稅政策變化（川普宣佈對等關稅）影響全球商品流動及產出，石化下游產品需求變數增加。
- 中國產能過剩： 持續影響亞洲及其他地區市場，導致價格競爭激烈。
- 印度市場潛力： 印度是主要 PVC 進口國，經濟增長及基建需求強勁。潛在的 ADD/BIS 實施是市場關注焦點，可能為非中國體系供應商帶來機會。
- 美國內需強勁： 經濟數據顯示強勁，建築業旺季需求增加。
- ESG 趨勢： 綠色環保、再生材料、減碳排等需求增加。
- 關鍵產品：
- PVC 粉： 市場面臨嚴峻的價格競爭，需求受中國房地產低迷影響。
- PVC 加工製品：
- 建材： 台灣市場轉向公共工程需求。
- 皮布： 北美市場需求強勁，特別是車用、船用、傢俱膠皮市場。
- 高值化新產品：
- 降溫皮： 已應用於機車坐墊（國內主要廠牌）及自行車坐墊（Ubike），夏季需求增加。測試顯示升溫慢、降溫快。
- 透光皮： 推廣於汽車、遊艇、建築裝潢，夜間可透過設計圖案透光，具高附加價值，受歐美市場關注。
- 環保材：
- TPO 產品 (非 PVC)： 推廣應用於汽車安全座椅、嬰兒車椅、汽車腳踏墊、切割板等。具輕量、耐寒、舒適、無毒 (符合 Reach/RoHS)、可全回收等特性，符合 ESG 趨勢。已在歐洲、澳洲、美國、日本實現量化銷售，對加工品毛利有助益。
- 合作夥伴與協作： 與國內機車廠合作推廣降溫皮，與自行車業者合作；與汽車、遊艇、建築裝潢市場共同推廣透光皮；TPO 產品已獲歐洲客戶採用，並在澳洲、美國、日本市場銷售。
5. 營運策略與未來發展
- 長期計畫：
- 在 PVC 主要業務上，採取「良好的產銷調節」及「降低庫存量」來應付市場狀況，目標是「止損」，維持資金快速流動。
- 在加工品業務上，持續推廣「高毛利」、「客製化」、「功能性加強」的產品。
- 積極投入「製程智能化」、設備汰換提升「節能」效率。
- 推動「再生材料應用」，符合「ESG」趨勢，實現減量排碳、產品回收等目標。
- 持續「新產品開發」，包括 PVC 材質功能性提升及非 PVC 環保材。
- 競爭定位： 透過高毛利、具特殊性及功能性的加工產品，應對 PVC 粉市場的價格競爭壓力。彈性調整生產開動率以符合市場需求，控制虧損。
- 風險與應對：
- 市場風險 (PVC 價格低迷)： 透過彈性產銷調節、降載生產、降低庫存來控制虧損。
- 貿易政策風險 (關稅、匯率)： 採取避險操作 (如美金收付對應，延期避險)，並與客戶協商調整報價以反映成本變動。高毛利加工品有助於吸收匯率波動部分影響。
- 國內房地產市場疲弱： 積極轉向爭取公共工程訂單。
- 火災影響： 已完成受損工廠改造，轉向高價值產品生產。
6. 展望與指引
- 預測： 公司未提供具體的營收、毛利或增長數字預測。
- 機會：
- 印度市場變數： 市場高度期待印度對中國 PVC 的 ADD/BIS 能在六月實施，這將限制中國貨源，為非中國體系的亞洲廠商在印度市場帶來顯著的銷售機會。
- 加工品業務強勁： 第二季受惠於北美需求、新產品貢獻及美國關稅政策引發的「擠單」，加工品訂單飽滿，生產開動率提高，預期營收及利潤將大幅改善，有機會實現獲利。
- 新產品貢獻： 降溫皮、透光皮、TPO 等高值化/環保材新產品已開始量化銷售，有助於提升整體毛利。
- 公共工程需求： 台灣市場積極爭取公共工程訂單，穩定建材銷量。
- 風險：
- PVC 市場持續艱困： 中國產能過剩及傾銷、需求疲軟（特別是中國房地產）是主要壓力來源，若印度 ADD/BIS 未如期實施，價格競爭將持續。
- 全球宏觀經濟不確定性： 貿易緊張、地緣政治衝突等因素影響下游需求。
- 原料價格波動： 上游乙烯、EDC 等價格目前仍偏弱。
- 整體展望： 第二季 PVC 粉業務預計仍將面臨挑戰，公司將以「止損」為主要目標。加工品業務因訂單及新產品貢獻而展望樂觀，預期能顯著改善營運表現，有機會彌補部分 PVC 業務的虧損，甚至使加工品部門轉虧為盈。
7. Q&A 重點
Q1: 臺幣升值對公司的影響評估?
A1: 是的，有影響。主要在營業面，但加工品因毛利較高，能吸收約 3-4% 的毛利損失。應對方式包括與客戶協商調整報價，以及公司長期採取的避險操作 (美金收付對應，財務部門對差異進行延期避險)。整體而言，本波升值影響程度不大。
Q2: 美國關稅延展 90 天市場傳出拉貨潮，華夏有關察到嗎?
A2: 是的，有觀察到，特別是加工品部分出現「擠單」。訂單非常飽滿，生產處於高開動狀態，對華夏第二季營收和利潤有很大助益。
Q3: 美國中國兩大國貨源近期往東南亞、亞洲、美洲、非洲銷售，對華夏銷售造成影響?
A3: 是的，有造成影響。中國因產能過剩向亞洲（印度、東南亞）、非洲、中東、拉美傾銷。美國貨源因在傳統市場（歐洲、巴西、墨西哥）面臨 ADD 反制，也轉向亞洲、印度、東南亞、土耳其等地銷售，加入價格競爭。這對所有非中國體系的亞洲供應商（日本、韓國、台灣）都造成價格壓力。公司採取降載生產、控制銷量等措施來應對，目標是控制虧損。
Q4: 印度 ADD/BIS 未來上線後會限制中國貨源? BIS 通過廠家數是否足夠? 會不會只實施其中一個?
A4: 印度是最大進口國，市場非常關注。BIS 已核准 25 家非中國廠家，其供應量足以替代中國若被排除的市場份額，加上美國廠商也在申請，以及印度國內產能擴增計劃，供應量應足夠。BIS 已延兩次，過去延後主因是擔心供應量不足，現在此顧慮消除，市場傳言本次如無意外，印度政府應會如期實施（六月）。ADD 延遲是因印度國內廠商與進口商之間有利益衝突。ADD 仲裁局通常一年內應公佈結果，本次已超時。市場氛圍濃厚，預期六月很可能同時或至少實施其中一項。這對非中國體系廠商在印度銷售是期待的轉機。
Q5: 印度進入旺季但價格弱，Q2/Q3 會維持小幅虧損或損平? 中國房地產對 PVC 價格影響程度? 火災理賠金狀況?
A5: 印度目前進口量與去年同期持平（約 62 萬噸），主要受中國傾銷影響。預計 2025 年全年進口量約 290-300 萬噸。2026 年印度新增產能開出初期影響預計不大，且印度經濟成長帶動需求，2026 年進口量預計仍高於 300 萬噸。中國房地產是全球 PVC 價格自 2021 年以來持續低迷的「最主要原因」。雖然中國央行有降準降息，但資金流向多為民生消費，對 PVC 內需提振有限。預計未來幾年中國仍會維持傾銷。火災損失至 3 月底認列 1.55 億元。保險理賠屬重置成本，需待重置完成並經保險公司確認後才能認列收入，時程尚不確定。Q2/Q3 展望：若 PVC 價格維持目前水準，純 PVC 粉業務仍艱困。Q2 期待印度 ADD/BIS 六月實施帶來轉機。若無，公司將進一步降載生產、降低庫存，以控制虧損，目標是「止損」。加工品業務因訂單與新產品表現強勁，預期會有顯著盈利，有望彌補部分 PVC 業務虧損。
免責聲明
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