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1. 華夏營運摘要
華夏 (1305) 2026 年第一季受惠於 2 月底美伊戰事爆發，導致上游原料及 PVC 價格急遽攀升，合併銷貨淨額達新台幣 26.74 億元，較去年同期成長 8.6%。儘管營收增加，但因成本壓力，營業淨損為 1.76 億元，歸屬母公司稅後淨損為 1.2 億元，每股虧損 0.21 元。然而，虧損情況較去年同期已顯著收斂。
展望 2026 年第二季，隨著戰事趨緩，原料價格自高點回落，市場需求轉弱。公司策略將轉為內銷與自用優先，並透過彈性產銷規劃與庫存管理來降低風險。外銷方面，將避開中國低價競爭的紅海市場，轉向利潤較佳的中南美、非洲等地區，並發展特殊規格 PVC 產品以提升獲利能力。預期第二季銷量可能較第一季下滑，但單位毛利有望改善。
2. 華夏主要業務與產品組合
華夏的核心業務為 PVC、VCM、PVC 製品及鹼氯產品的生產與銷售。根據 2026 年第一季的銷售數據，各產品組合佔營收比重如下：
- PVC/VCM：為最主要營收來源，銷售額為 19.54 億元，佔總營收 73%，較去年同期增加 2.95 億元。
- PVC 製品：銷售額為 4.98 億元，佔總營收 19%。
- 鹼氯產品：銷售額為 2.22 億元，佔總營收 8%。
第一季總銷售量為 11.8 萬噸，較去年同期的 9.1 萬噸增加 2.7 萬噸，增長主要來自於 PVC/VCM 產品線。
3. 華夏財務表現
- 2026Q1 關鍵財務數據：
- 銷貨收入：26.74 億元，年增 8.6%。
- 銷貨毛利：5,300 萬元，由去年同期的虧損轉正，毛利率為 2.0%。
- 營業淨損：1.76 億元，虧損較去年同期的 3.58 億元收斂 50.8%。
- 稅後淨損：1.35 億元，虧損較去年同期的 2.84 億元收斂 52.5%。
- 每股虧損 (EPS)：-0.21 元，相較去年同期的 -0.46 元有所改善。
- 財務比率：
- 負債比率：56%。
- 流動比率：109%。
- 平均銷貨日數：自去年同期的 86 天下降至 59 天，顯示存貨控制得宜。
- 驅動與挑戰：
- 驅動因素：2026Q1 初期，因美伊戰爭爆發引發市場對原料供應短缺的恐慌，推升 PVC 相關產品報價，帶動營收及毛利改善。
- 挑戰因素：戰爭影響趨緩後，市場需求快速降溫，加上中國大陸產能過剩並採低價出口策略，對全球 PVC 市場價格形成壓力，壓縮獲利空間。
4. 華夏市場與產品發展動態
- 上游原料市場：2026Q1 市場呈現兩階段變化。2 月 28 日前，乙烯價格因供給充裕而下跌至每噸 700 美元。戰事爆發後，因供應鏈中斷引發恐慌性缺料，乙烯價格在 3 月份一個月內急漲至 1,500 美元，漲幅達 114%。EDC 及 VCM 價格也同步飆升。進入 Q2，隨著局勢和緩，原料供應逐步恢復，價格已自 4 月高點回落。
- PVC 供給與需求：
- 中國：Q1 產量高達 635 萬噸，但內需疲弱，導致期末庫存累積至 137 萬噸。在高庫存壓力下，持續以低價出口去化產能，對亞洲市場造成價格壓力。
- 印度：為全球主要需求市場。Q2 進入雨季前傳統旺季，且進口零關稅優惠將於 6 月到期，預期在季末將出現一波採購需求回籠。
- 美國：Q1 內銷因房貸利率偏高而下滑，但出口維持穩定。Q2 進入建築旺季，預期內銷需求將增加，廠商將優先滿足國內市場。
- 產品發展：公司計畫於 2026Q3 至 Q4 進行頭份廠的 PVC 儲槽汰舊換新，此舉目的並非大幅擴充產能，而是為了生產特殊規格、高附加價值的粉種，以區隔市場、提升產品組合的競爭力與獲利能力。
5. 華夏營運策略與未來發展
- 短期策略 (2026Q2)：
- 產銷調整：因應市場需求轉弱，將策略性降低整體庫存，並採取較有效率的生產模式以降低能耗。VCM 與 PVC 的生產無法全能運轉，將進行機動性調整。
- 市場佈局：優先滿足內銷及自用市場，因其價格與利差遠優於外銷。外銷部分，將避開印度等價格競爭激烈的紅海市場，轉向中南美、非洲等利基市場，並持續進行市場分散。
- 成本與採購：利用公司於高雄、頭份的完備儲槽系統，在市場上尋找具價格優勢的原料（乙烯、EDC、VCM）進行策略性採購，以提升 VCM 供應的競爭力。
- 中長期計畫：
- 產品升級：透過頭份廠的汰舊換新計畫，開發特殊規格 PVC 產品，提升整體獲利。此計畫亦符合公司節能減碳的長期目標。
- 競爭定位：面對中國電石法 PVC 的低價競爭，華夏將憑藉乙烯法 PVC 的品質優勢，結合特殊規格產品，穩固市場地位。同時，中國官方對電石法 PVC 的節能減碳監管趨嚴，長期而言可能推高其生產成本，對乙烯法 PVC 廠商相對有利。
6. 華夏展望與指引
- 2026Q2 展望：預期上游原料價格將從 4 月高點緩步下跌，有助於成本控制。雖然整體銷量可能因市場需求減緩而較 Q1 下滑，但公司將專注於洽接利潤較高的訂單，預期單位毛利將有所改善，整體獲利狀況力求穩定。
- 市場機會：
- 印度市場：6 月份進口零關稅優惠到期及雨季前的農用需求，有望帶動買氣回籠。
- 中國政策：中國工信部對電石法 PVC 產業的節能減碳檢查，長期可能導致其產能縮減、成本提高，有助於改善全球 PVC 市場的供需失衡。
- 市場風險：
- 全球終端需求疲弱，復甦力道仍不明朗。
- 中國大陸 PVC 庫存偏高，其低價出口策略將持續對全球市場價格構成壓力。
7. 華夏 Q&A 重點
Q1: 關於台氯的歲修時程，以及近期 VCM 價格下跌，對下半年價格是否有支撐？
A: 台氯真正的年度歲修安排在 7 月份。公司在 Q2 初已規劃好產銷，以應對 7 月的歲修。5 月中旬後，乙烯供應恢復正常，VCM 與 PVC 生產也已恢復正常。為了因應歲修，6 月份的產銷量與庫存預計會增加。
Q2: 近期 PVC 和 EDC 價格僅微幅下跌，但 VCM 價格跌幅相對較大的原因？
A: VCM 在前期漲幅也相當大，從年初的 400 美元漲到 4 月的 900 多美元。當下游 PVC 價格無法維持在高檔時，VCM 價格自然失去支撐。此外，近期中國大陸的乙烯法 PVC 工廠開工率據傳低於 50%，導致 VCM 需求減少，市場上若有過剩貨源拋售，便會造成短期價格跌幅較深。但中長期來看，PVC 的供給量仍遠大於 VCM，因此 VCM 的價格趨勢不應比 PVC 更弱，這應是短期現象。
Q3: 第三季 PVC 儲槽汰舊換新計畫，預計增加多少資本支出？對產能的影響？
A: 此案為多年前規劃，將於 Q3 陸續完工試車。此計畫並非大幅增加產能，頭份廠產能預計從 23 萬噸微幅增加至 27 到 28 萬噸。主要目的是為了生產不同於大眾規格的特殊粉種，增加產品多樣性與附加價值。由於生產不同粉種需要切換時間，因此總體產能增加有限，重點在於改變公司的價格與產品策略。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
