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1. 華夏營運摘要
華夏 (1305) 2025 年合併銷貨淨額為新台幣 92.21 億元，較 2024 年同期減少 17%。全年毛損為 3.5 億元，稅後淨損 9.82 億元，歸屬於母公司業主淨損為 9.19 億元，每股虧損 1.58 元。
2025 年營運主要受兩大因素影響：中國 PVC 產能大量擴張導致市場供需失衡，以及中美貿易戰引發的關稅壁壘衝擊全球需求。為應對低價競爭與利差壓縮的困境，公司採取「減量保價」策略，主動調降 VCM/PVC 產銷量以降低虧損。
展望 2026 年第一季，市場因中東戰事爆發而出現急遽變化，荷姆茲海峽遭封鎖導致上游原料（原油、輕油、乙烯）供應中斷，亞洲多家 PVC 廠宣布不可抗力。市場由供給過剩轉為供應緊縮，預期 PVC 價格將持續攀升，有望改善公司利差表現。
2. 華夏主要業務與產品組合
公司主要業務為 VCM、PVC 粉、PVC 製品及鹼氯產品的生產與銷售。
- 2025 年產品銷售組合分析：
- PVC/VCM：銷售額為 61 億元，佔比 66%，為公司最主要的收入來源，但銷售額較 2024 年減少 14.66 億元，反映公司在市況不佳時採取的減產策略。
- PVC 製品：銷售額為 21.8 億元，佔比 24%。
- 鹼氯產品：銷售額為 9.41 億元，佔比 10%。
- 銷售量變化：
- 2025 年總銷售量為 37 萬噸，較 2024 年的 39.8 萬噸減少 2.8 萬噸。其中 VCM/PVC 產品的銷售量減少 2.1 萬噸，是銷量下滑的主要部分。
3. 華夏財務表現
- 2025 年度關鍵財務數據：
- 銷貨收入：92.21 億元，年減 16.8%。
- 銷貨毛損：-3.5 億元 (毛利率 -3.8%)，相較 2024 年毛利 2.11 億元由盈轉虧。
- 營業淨損：-12.6 億元 (營業淨利率 -13.7%)，虧損擴大。
- 稅後淨損：-9.82 億元 (淨利率 -10.6%)。
- 每股虧損 (EPS)：-1.58 元。
財務驅動與挑戰：
- 2025 年財務表現下滑主因是全球 PVC 市場供過於求，價格持續探底，壓縮產品利差。中國產能外溢與低價傾銷，加上印度等主要市場需求未如預期，對營運造成壓力。
- 為應對挑戰，公司採取減產策略以控制庫存及穩定價格，雖導致營收下滑，但旨在降低營運虧損。
股利政策：
- 儘管 2025 年每股虧損 1.58 元，董事會決議配發 0.1 元現金股利，主要考量為維持股利政策的平穩性。
4. 華夏市場與產品發展動態
- 2025 年市況回顧：
- 中國：新增產能 220 萬噸，總產能達 3,000 萬噸以上。因內需疲弱，大量向海外傾銷，全年出口量達 382 萬噸，年增 60%，嚴重衝擊全球 PVC 價格。
- 印度：雖有基礎建設需求支撐，但因進口貨源充足且價格低廉，全年進口量年減 9%。中國低價貨源份額則逆勢增加 9%。
- 美國：高利率抑制房地產市場，內需疲軟。業者將過剩產能轉向出口，與中國貨在非洲、東南亞等市場進行價格競爭，拖累全球行情。
- 2026Q1 市場展望與趨勢：
- 供給面劇變：中東戰事導致原物料供應中斷，亞洲地區已有 13 家 PVC 廠宣布不可抗力，市場由供給過剩轉為嚴重緊縮。
- 中國政策轉向：中國推動「反內捲」政策，將於 4 月 1 日起取消 PVC 出口退稅補助，並計劃汰除 300 萬噸老舊耗能產能，預期將結束其低價出口時代。
- 價格走勢：因供應鏈中斷與恐慌性缺料，上游原料乙烯價格已漲至 1,250-1,300 美元/噸，VCM 價格突破 850 美元/噸，創三年新高。PVC 現貨價格急速攀升，中國出口報價甚至達到 950-1,000 美元/噸的歷史高位。
- 需求面：印度因先前進口量偏低，庫存下降，加上季節性需求轉強，出現恐慌性追料情況。美國則因頁岩氣的成本優勢，在亞洲供應緊縮之際，有機會填補市場缺口，出口報價同步上揚。
5. 華夏營運策略與未來發展
- 營運策略：
- 原料採購：公司採季度規劃，目前已完成至 2026 年 5 月的乙烯與 EDC 原料採購計畫，短期內原料供應穩定，無斷料之虞。相較於同業因原料問題宣布不可抗力，華夏生產相對穩定。
- 價格與利差：面對原料價格劇烈波動，公司雖大部分時間停止報價，但因未宣布不可抗力，將依據原料庫存狀況採階段性調漲價格，以期擴大利差。
- 產能利用率：2026Q1 的開動率已高於 2025Q4。第二季將依據料源取得的穩定性進行調整，目前傾向維持原訂的生產計畫。
- 競爭定位：
- 在當前市場供應鏈中斷的背景下，華夏憑藉穩健的原料採購策略，維持了生產的穩定性，成為其短期內的關鍵競爭優勢。公司能持續供貨，並在價格上漲趨勢中掌握主動權。
6. 華夏展望與指引
- 短期展望 (2026 上半年)：
- 管理層預期，即使中東戰事在短期內結束，全球石化供應鏈的恢復仍需時間，因此供需失衡的狀況將持續整個上半年。
- 市場缺料將支撐 PVC 價格維持高檔或持續向上，對石化業者而言，利差環境預期將優於 2025 年。
- 公司將謹慎應對原料供應的長期不確定性，但短期內營運穩定，有望受惠於此波價格上漲。
7. 華夏 Q&A 重點
Q1: 荷姆茲海峽遭封鎖，華夏是否面臨原料（EDC、乙烯）短缺？價格大漲後產品價格能否轉嫁？目前利差狀況如何？
A: 公司採季度進行原料規劃，在 2025Q4 已完成 2026Q1 的備料。目前原料採購計畫已規劃至 5 月，短期內供應穩定無虞，並未面臨短缺。相較於同業紛紛宣布不可抗力，華夏生產相對穩定。價格方面，會根據原料庫存狀況進行階段性調漲，以反映成本並擴大利差，目前利差已有拉開的趨勢。
Q2: 在目前狀態下，公司 Q1 到 Q2 的開動率規劃為何？
A: 2026Q1 因看好市場需求，開動率已較 2025Q4 提升。第二季原先也看好是旺季，雖發生戰爭變數，但公司仍會依據料源取得的穩定性來做調整。若 4、5 月料源穩定，將傾向維持原訂的生產計畫，但會謹慎保守地進行調整。
Q3: 美國乙烷進料與中國電石法 (CTO) 製程的 PVC 廠，其利潤是否因原料非原油而擴大？這是否會影響 PVC 社會庫存的去化？
A: 乙烷進料與社會庫存去化是兩回事。美國的乙烷進料確實有成本優勢。中國方面，先前因中美貿易戰，美國曾管制乙烷出口至中國，因此中國乙烷進料的影響有限。中國社會庫存降低的主要原因，將是 3-5 月的春季裝置檢修，屆時開工率下降會明顯去化庫存。
Q4: 請進一步分析美國 Westlake 去年 12 月宣布減產 45 萬噸的影響。
A: Westlake 減產 45 萬噸對其總產能佔比很高，加上美國其他 PVC 廠也進入歲修期，使得美國 Q1 至 Q2 上半的供應量是緊縮的。雖然美貨對亞洲市場有價格競爭威脅，但目前全球價格都在上漲，且美貨運至亞洲的運費較高，因此華夏在價格競爭上並未處於弱勢。
Q5: 集團在中國的古雷廠宣布不可抗力，對集團或華夏取得乙烯原料是否有影響？
A: 集團從古雷取得的乙烯比重相當低。對華夏本身而言，在台灣的乙烯主要向中油採購。目前台灣同業的 PVC 開工率普遍下降，因此中油的乙烯供應對華夏而言是穩定的。古雷的狀況對華夏本身的產銷規劃沒有影響。
Q6: 市場為規避中國取消出口退稅而搶出口，是否會影響第二季 PVC 的整體需求？
A: 應該不會。目前市場的核心問題是從上游到下游都在缺料，供應嚴重不足。即使需求強勁，也沒有足夠的貨源，因此不會出現 Q1 出貨過多導致 Q2 需求消退的狀況。預期 Q2 的需求只會增加，因為 Q1 的供應缺口會遞延。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
