【法說會備忘錄】華夏 2025Q1【法說會備忘錄】華夏 2025Q1

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1. 營運摘要

華夏海灣回顧 2024 年，營運面臨嚴峻挑戰，主要受到 中國石化產能過剩、內需復甦緩慢及 全球塑膠業不景氣 的影響。這導致上游原料（乙烯、EDC、VCM）與 PVC 的利差收窄至歷史低點。公司採取了 計畫性的產銷策略 並降低稼動率以減少庫存和損失，使得 2024 年的銷售量及營收較 2023 年明顯衰退，為歷年來較差的狀況。

展望 2025 年第一季，公司預期市場狀況將延續 2024 年的低迷，公需仍處於失衡狀態，主要產品價格偏弱。然而，公司正積極應對，包括持續 導入 AI 應用於製程 以提升效率、降低成本及碳排放，並推出 高值化、環保型新產品（如抗病毒布、降溫皮、全回收 TP 皮革）以開拓新市場及提升產品組合價值。

公司總經理表示，雖然 PVC 市場第一季仍辛苦，但觀察到近期在現有價格區間 需求有明顯增加 的跡象。同時，鹼氯產品表現較去年同期有利，加工品（膠布、膠皮）訂單也呈現改善，顯示部分業務正領先復甦。對於 2025 年第二季，公司對市場抱持較為樂觀的態度，尤其關注 印度對 PVC 的反傾銷稅（ADD）和品質標準（BIS）政策走向，若能明確執行，將有利於非中國地區供應商的銷售機會。此外，俄烏戰爭結束後的重建需求，雖然亞洲廠商可能因運費高昂而間接受益，但有助於稀釋亞洲地區的 PVC 供應競爭壓力。

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2. 主要業務與產品組合

華夏海灣的主要業務涵蓋 PVC 粉、PVC 加工製品 及 鹼氯產品。

根據 2024 年的營收組成，PVC/VCM 產品 佔比最高，達 68% (75.46 億元)；PVC 製品 佔 24% (26.41 億元)；鹼氯產品 佔 8% (9 億元)。

• PVC/VCM 產品：受到全球（尤其中國）產能過剩、內需不振及市場價格下滑影響，2024 年營收較 2023 年大幅下降 22.55 億元。外銷量從 38 萬噸降至 33 萬噸。
• PVC 製品：2024 年營收小幅衰退約 4.16 億元。銷售量衰退 9,000 噸，主要受到第四季工廠火災影響部分產能和銷售能力。公司正積極開發高值化產品如抗病毒布、降溫皮、全回收 TP 皮革等，並與品牌合作推廣。總經理指出，加工品在 2025 年已呈現領先復甦的跡象。
• 鹼氯產品：2024 年營收較 2023 年小幅增長 5,100 萬元。公司管理階層表示，鹼氯產品在 2024 年及 2025 年第一季的狀況相對有利，且預期 2025 年表現不會比 2024 年差。

公司服務的地理區域涵蓋台灣內銷及海外市場，特別是印度、東南亞等地，但也面臨美國、中國等主要生產國的競爭。

3. 財務表現

以下為華夏海灣 2024 年合併損益主要財務數據（單位：新台幣億元）：

• 銷貨收入：110.87
• 銷貨毛利：2.11
• 毛利率：1.9%
• 營業利潤：-8.43 (營業淨損)
• 營業利潤率：-7.6%
• 稅前淨利：-7.51 (稅前淨損)
• 稅後淨利：-7.51 (稅後淨損)
• 淨利率：-6.8%
• 歸屬本公司淨利：-7.1 (歸屬本公司淨損)
• 每股盈餘 (EPS)：-1.22 元 (每股虧損)

相較於 2023 年，所有主要獲利指標均呈現衰退，主因是全球市場公需失衡及產品利差收窄。

其他財務比例：

• 負債佔資產比例：有所增加，主要因投入新設備更新，部分資金來自銀行融資。
• 流動比例與速動比例：有所下降，主要因資金調度及一年內到期之長期借款增加。
• 平均收現日數：34 天，與先前接近。
• 平均銷貨日數：85 天，受市場波動影響。

儘管 2024 年虧損，公司基於 股利平衡考量，仍配發 每股現金股利 0.15 元。

第四季發生火災，資產損失約 1.51 億元，公司已投保，正進行保險理賠程序。

4. 市場與產品發展動態

市場趨勢與挑戰：

• 全球 PVC 市場供過於求：尤其是中國大陸產能持續擴張並大量外銷，壓抑全球價格。2024 年中國新增 PVC 產能超過 60 萬噸，並大量傾銷至印度等市場。預計 2025 年中國將再新增約 300 萬噸 PVC 產能。
• 主要原料利差低迷：乙烯與石腦油、VCM 與 EDC 的利差在 2024 年至 2025 年第一季維持在低檔。
• 需求疲軟：全球塑膠業和中國房地產市場需求不振，內需復甦緩慢。
• 區域性貿易措施：印度對 PVC 的 BIS 品質標準延後實施及 ADD 反傾銷稅調查，對市場流向產生顯著影響。美國 PVC 外銷也受各國 ADD 影響，力道不足。

產品發展動態：

公司積極推動 專利高值化新產品 及應用，以因應市場挑戰：

• 抗病毒產品：開發非 PVC 的 TPO 材料，具輕量、抗污、耐磨、抗潑水、抗黴、抗靜電、抗病毒等特性，已應用於行李箱，並與品牌合作推廣。
• 降溫皮：改良第二代產品，具顯著降溫效果（陽光曝曬 30 分鐘後，可較一般皮降低 20-50°C）。已成功推廣於機車坐墊，並擴展至自行車坐墊。與 WeMo 等品牌合作，推出數位印刷坐墊，並探索廣告應用。
• 全回收 TP 皮革：符合 ESG 趨勢的環保材料，可完全回收再利用。已用於健行鞋、飯店拖鞋等，獲得歐洲品牌指定使用，並向國內外飯店推廣。
• 水性製程：在膠皮製程中導入水性處理劑，降低 VOC 排放，符合環保法規並改善工作環境。

5. 營運策略與未來發展

華夏的營運策略旨在嚴峻市場環境下實現永續經營，並加強應變能力：

• 導入 AI 應用：廣泛應用 AI 於能源績效管理、廠區運輸物流、太陽能、重合及鹼氯生產製程等，以提升節能減碳效益、改善良率、降低人工成本，並符合 ESG 目標。例如，乾燥機導入 AI 後，蒸汽能耗顯著下降，帶來實際成本節省及碳排放減少效益。未來計畫擴及加工品建材製程。
• 高值化與差異化產品：持續投入研發，推出具特殊功能（抗病毒、降溫）及環保特性（全回收、水性製程）的新產品，以提升產品附加價值，區隔市場競爭。
• 計畫性生產與銷售：根據市場需求、利潤計算及演變，每月精細規劃產銷量，而非僅依據訂單能見度，以維持合適的稼動率（約 75-80%）並控制庫存，將損失降至最低。
• 關注市場機會：密切關注印度 BIS/ADD 政策變化，視其為非中國供應商的潛在機會。同時，觀察俄烏戰爭結束對歐洲重建需求的影響，期待間接降低亞洲市場競爭壓力。

6. 展望與指引

• 2025 年第一季：預期市場狀況持續低迷，與 2024 年第四季及 2024 年第一季類似，公需失衡，產品價格偏弱。原油、石腦油、乙烯價格預計維持弱勢。
• 2025 年第二季：對市場前景持較樂觀態度。主要觀察點在於 印度 BIS 是否如期於 6 月底執行 及 ADD 裁決結果。若確定執行且裁決有利於非中國地區供應商，將為台灣 PVC 出口帶來較好機會。
• 產品別展望：
  • PVC/VCM：短期內（第一季）仍面臨挑戰，價格壓力大。第二季後可能因印度政策而有改善機會。
  • 鹼氯產品：預計 2025 年表現不會比 2024 年差，相對有利。
  • 加工製品：訂單複合率改善，呈現領先復甦跡象。
• 需求面：中國內需受政策刺激短期可能有利，但長期仍具不確定性，且美中貿易政策可能影響其外銷。印度潛在需求仍強勁，但受政策執行影響。美國內需（建材）預計隨春季開工回溫，但外銷面臨競爭壓力。
• 風險：中國產能持續擴張與傾銷、全球經濟復甦緩慢、地緣政治及貿易政策不確定性。

7. Q&A 重點

Q1: 2024 年第四季火災資產減損何時可從保險金額中回沖？金額約多少？

A1: 第四季火災損失總計 1.51 億元。公司已投保，正在進行保險程序。具體回沖時間需視保險公司核定進度而定，確定後會列為賠償收入。

Q2: 公司在 2024 年第三、四季及 2025 年第一季的 PVC 開工率水準如何？

A2: 2024 年銷售量約 30 萬噸，較 2023 年的 38 萬噸明顯減少。公司採取計劃性生產，根據市場需求和利潤計算決定月度產量。季度平均稼動率在 75% 至 80% 之間。

Q3: 中國今年在 PVC 的產能擴充量及增幅大概是多少？未來幾年是否有新增長趨勢或減緩？

A3: 根據目前觀察，中國大陸在 2025 年 預計新增約 300 萬噸 PVC 產能（包含相關製程改善）。關於 2026 年以後，目前資訊不明確，需視中國的第十五個五年規劃。但預計 2026 年以後的產能增長將主要來自 非中國地區（如東南亞、印度）而非中國大陸。

免責聲明

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