【法說會備忘錄】茂生農經 2024Q4

本報告內容使用 LLM 技術，並根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

茂生農經成立近一甲子，主要從事飼料生產及銷售，並已發展出涵蓋家禽家畜養殖、蛋品生產及銷售的垂直一條龍經營模式。公司強調其核心價值在於研發、成本管控與服務，特別針對不同成長階段的動物提供客製化營養配方。近年來積極拓展食品事業，成立子公司茂生食品，專注於洗選蛋的生產與銷售，並透過電商及實體通路直接接觸消費者，同時規劃開發機能性蛋品及加工蛋製品，以提升產品價值並調節產銷。

公司在法說會中指出，2024 年的營運狀況與 2023 年相似，但子公司茂生食品的表現較 2023 年顯著好轉。雖然 2025 年 2 月及第一季營收受飼料單價影響較去年同期下滑，但公司認為整體毛利率表現有望優於去年同期，主因在於國際原物料的採購策略得宜。公司也揭露了未來的擴廠計畫，包括豬場及蛋機場的投資，總金額預計約新台幣 3 億元至 3.5 億元，以進一步完善垂直整合。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務： 茂生農經主要經營家禽家畜飼料的生產與銷售，涵蓋雞、豬、鴨等，並從事大宗原物料（黃小玉、營養品等）的採購、買賣與調配。公司已將業務延伸至家禽家畜的契作養殖與自有養殖，並透過子公司茂生食品發展洗選蛋生產、銷售及加工。
• 產品組合： 主要產品包括各階段的禽畜飼料（粉狀、粒狀），以及透過自有或契作養殖生產的有色雞、豬隻，以及子公司茂生食品的洗選蛋（富翁蛋系列，包含一般蛋、烏骨雞蛋、土雞蛋）及未來規劃的機能性蛋品與加工蛋。
• 地理分布： 業務服務範圍主要集中在中南部地區，並在北部設有倉庫及配送車隊，以利蛋品等產品的配送。
• 近期變化： 公司近年來積極推動垂直整合，從飼料延伸至養殖及食品加工銷售，特別是投入洗選蛋事業及規劃加工蛋品，以提高產品附加價值及穩定營運。同時，在非洲豬瘟疫情後，公司反向投資母豬舍場，擴大自有養殖規模。

3. 財務表現

（法說會中未提供詳細的季度或年度財務數據表格，僅提供部分財務摘要及趨勢說明）

獲利趨勢： 董事長提到公司上櫃約七年，業績有所成長，整體獲利狀況及研發能力也同步提升。過去幾年獲利約在 3 億元至 4 億元間。EPS 大約維持在 4 元上下。

毛利率： 發言人提到，公司毛利率從 2022 年開始提升至雙位數 (double digit)，並在 2023 年及 2024 年維持此水準。2025 年第一季毛利率預期將優於去年同期。

獲利驅動因素： 毛利率提升主因是 2023 年後原物料價格回穩，且公司調整了美元計價原物料的採購策略，減少外幣匯損。同時，透過垂直整合降低單位成本、精準的成本管控及優勢的國際原物料採購能力也是重要因素。

業外收入： 公司轉投資兩間公司（臺灣大食品及茂生食品），其獲利會反映在業外收入。發言人指出，2024 年子公司茂生食品的表現較 2023 年顯著好轉，是業外收入增加的原因之一。

股利政策： 2024 年度擬配發現金股利 2.7 元，股票股利 0.7 元。

4. 市場與產品發展動態

市場趨勢： 國內養殖業面臨挑戰，如環境汙染法規日益嚴格（水污、空污），導致小型養殖戶逐漸退場（離農戶數減少約 19%）。同時，疫病（如禽流感、非洲豬瘟）不易控制，增加了養殖難度及成本。這導致整體養殖量雖未大幅減少，但供應結構改變。

產品創新： 公司積極投入機能性蛋品開發，透過飼料源頭添加營養成分（如葉黃素、中藥成分），生產具有特定功能的雞蛋。此外，也規劃將洗選蛋進行深加工（如鐵蛋、蛋捲等），延長產品保存期限並擴展銷售管道。

通路拓展： 透過子公司茂生食品，將洗選蛋推廣至全聯、大潤發、家樂福等大型通路，並建立電商平臺及自有配送車隊，直接服務消費者及團購客戶。

技術應用： 導入智慧性養殖技術，監控動物的生長環境（溫度、通風）及健康狀況，例如與臺大團隊合作開發監控系統，能及時發現動物異常（如發燒），提高飼養效率並降低風險。

5. 營運策略與未來發展

垂直整合： 強化從飼料生產、契作養殖/自有養殖到食品加工及終端銷售的一條龍營運模式，旨在降低單位成本、確保產品品質安全、並提升對市場變化的應變能力。

擴大養殖規模： 規劃投資擴建豬場及蛋機場，以增加自有產能，預計投資金額約 3 億元至 3.5 億元，此為公司未來成長的重要驅動力。

產品差異化： 透過研發獨特飼料配方及開發機能性、加工蛋品，提升產品附加價值及市場競爭力。

成本控制與採購策略： 透過協會、同業及供應商資訊，並考量國際事件、匯率、電費等因素，靈活調整大宗原物料的採購時機與策略，是維持毛利率穩定的關鍵。

ESG 實踐： 投資節能減碳措施，如設置太陽能板、使用節能燈具，並透過智慧養殖減少資源消耗。重視員工福利、教育訓練及分紅，履行社會責任。

風險應對： 面對原物料價格波動、匯率變動、疫病風險等不確定因素，公司依賴其豐富的經驗、數據庫分析能力及垂直整合優勢來應對。例如，透過加工蛋品來調節雞蛋產量過剩的狀況。

6. 展望與指引

營運預期： 公司預期 2025 年的整體營運狀況將與 2024 年相似。雖然短期內飼料單價可能受市場供需及原物料價格影響，但公司對維持毛利率穩定抱持信心。

成長動能： 未來的成長動能將來自於規劃中的豬場及蛋機場擴建，以及機能性蛋品與加工蛋品的開發與銷售，這些新投資有望增加產能及提升產品附加價值。

市場變數： 國際原物料價格、匯率波動（特別是美元強弱）、地緣政治（如烏俄戰爭）、船運費用、國內物價及電費上漲等因素仍是影響未來營運的重要變數。公司將持續關注並調整策略。

7. Q&A 重點

Q1: 全台毛豬成交總數的變化，以及台糖將完工新式養豬場（年產能 70 萬頭）對未來毛豬市價的影響？

A1: 董事長回應，台糖本來就有養豬，新建豬場是舊場更新，投資額龐大（約 114 億元），成本非一般公司可承受。期望台糖能引領產業升級。考量目前台灣養豬戶數減少（約 19% 離農），雖然總量影響有限，但主要受污染法規趨嚴及疫病難養等因素影響。因此，認為台糖新豬場對整體豬價影響應屬有限。

Q2: 為何茂生養的豬平均重量及價格越來越高？是透過什麼方式達成？

A2: 董事長解釋，主因是豬變少了，且不好養。養殖戶為了彌補飼養難度及風險，會傾向將豬養得更大隻（如北部市場偏好 130 公斤以上），以抵銷飼養量減少的影響。這也是目前豬價仍處於相對高點的原因，短期內不太會跌破 100 元（指每公斤價格，此處為根據前後文推斷）。

Q3: 豬舍上安裝的太陽能板，其收入是否有納入公司營收？是否全面安裝？

A3: 發言人回應，有安裝太陽能板並有收入，但佔比局部，未全面安裝。

Q4: 2025 年 2 月營收衰退下滑的主要原因是什麼？有何對策？

A4: 發言人說明，主要反映在飼料單價較去年同期低，但產量其實差不多。單價下滑不影響整體毛利率。對策方面，預期物料價格目前看來會持續走升，公司會適度調整銷售價格。物料價格仍取決於國際事務（戰爭、運費等）。

Q5: 2022 年至 2023 年毛利率顯著提升至雙位數，2024 年及 2025 年第一季也維持此水準，是什麼原因造成？是採購策略還是營收下滑所致？

A5: 發言人回顧，2022 年受烏俄戰爭及匯率影響，原物料價格及美元皆上漲，飼料廠營運普遍辛苦。2023 年後，原物料價格回穩，美元維持穩定，公司調整美元採購策略減少匯損，是毛利率提升的主因。2023 與 2024 年狀況類似，毛利率表現佳。飼料單價受市場供需影響，例如 2023 年禽流感嚴重導致飼養數少，飼料價格相對較高；2024 年飼養量回穩，單價受影響。因此，主要是國際物料採購的優勢帶動毛利率提升。

Q6: 今年的擴廠預估如何？

A6: 董事長補充，今年有兩項積極進行的擴廠計畫：豬場擴建（投資約 1 億多至 2 億元）及蛋機場投資。這兩項合計投資約 3 億元至 3.5 億元，希望能順利完成以利一條龍產銷。

Q7: 2023 年及 2024 年業主（歸屬母公司業主）淨利高於營業利益，是否有業外收入？這個趨勢會維持嗎？

A7: 發言人證實有業外收入，主要來自轉投資的臺灣大食品及茂生食品。臺灣大食品在 2023、2024 年表現類似；茂生食品在 2024 年表現較 2023 年顯著好轉，是業外增加的原因。匯兌損益及股票投資兩年度狀況差不多。預期此趨勢（業外貢獻）可能會維持。

Q8: 蛋品事業在過去幾年似乎有虧損，即使蛋價高低起伏，為何仍有虧損？未來展望如何？

A8: 發言人說明，蛋價主要參考美國報價的產地價。過去幾年蛋品子公司成立時間較短，仍在摸索經營方式。當市場蛋源較多時，因蛋有保鮮期（洗選蛋約 28-45 天），若調節不及可能需以較低價格出售，導致虧損。為了解決此問題，公司規劃中長期將蛋品做成加工品（保存期限可達半年至一年），以利調節蛋源過剩狀況。預計加工產品推出後，應能彌補蛋品難去化的虧損。

免責聲明

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