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本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
亞洲水泥 2025 年第二季營運表現呈現本業獲利改善，但業外收益下滑的狀況。合併營收為 186.7 億 元，年減 2%，然而在成本有效控制下，營業利益大幅成長 43% 至 26.0 億 元。主要成長動能來自台灣水泥業務因去年同期地震低基期而恢復、中國水泥業務因煤炭成本下降而轉盈，以及電力事業的穩定貢獻。
然而，受權益法投資收益減少、股利收入下降及金融市場波動與新台幣升值造成的匯損影響，業外收益大幅下滑 58%，導致歸屬母公司稅後淨利為 29.3 億 元，年減 31%，單季 EPS 為 0.83 元。
展望未來，公司預期台灣水泥需求在下半年可能因房市指標趨緩而放緩，但越南進口水泥反傾銷稅有助於市場秩序穩定。中國市場則持續面臨需求壓力，獲利關鍵仍在於「反內捲」政策的落實與同業錯峰生產的自律。電力事業下半年基期墊高，但仍受惠於採購成本優勢。
2. 主要業務與產品組合
亞泥業務主要分為水泥與非水泥兩大板塊，各事業體於 2025 年第二季的表現如下：
- 台灣水泥事業：營業利益為 11.7 億 元，年增 54%。主要受惠於去年同期花蓮 403 地震導致的低基期，今年生產與需求恢復正常，銷量顯著回升，價格則維持平穩。預拌混凝土業務獲利亦同步回升。
- 中國水泥事業：營業利益為 5.4 億 元，年增 332%，上半年實現由虧轉盈。獲利改善主因是煤炭採購成本顯著下降，彌補了銷量下滑 4% 及水泥報價僅持平的影響。噸毛利由去年同期的 15 元人民幣提升至 40 元人民幣。骨料業務雖價格下跌，但銷量成長 19%，毛利貢獻仍在提升。
- 電力事業 (嘉惠電廠)：營業利益為 5.6 億 元，年增 102%。成長動能來自：1) 嘉惠二期機組去年六月起台電增購，發電量增加帶來低基期紅利；2) 去年同期有大修因素；3) 新台幣升值降低了天然氣採購成本。
- 不銹鋼事業 (遠龍)：由盈轉虧，營業虧損 0.8 億 元。主因下游需求放緩，報價與銷量均下滑，並提列約 5,000 萬 元的庫存跌價損失。
- 權益法投資：整體收益年減 46%。主要受遠東新世紀石化部門虧損、裕民航運運價自去年高點回落影響。山水水泥則因煤炭成本下降，獲利有所改善。
3. 財務表現
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關鍵財務數據 (2025Q2)：
- 營業收入：186.7 億 元，年減 2%。
- 營業毛利：33.7 億 元，年增 18%，毛利率自 15.0% 提升至 18.1%。
- 營業利益：26.0 億 元，年增 43%，營業利益率自 9.6% 提升至 13.9%。
- 稅後淨利 (歸屬母公司)：29.3 億 元，年減 31%。
- 每股盈餘 (EPS)：0.83 元，低於去年同期的 1.20 元。
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累計財務數據 (2025 前二季)：
- 營業收入：352.6 億 元，年減 1%。
- 營業利益：41.9 億 元，年增 48%。
- 稅後淨利 (歸屬母公司)：42.9 億 元，年減 40%。
- 每股盈餘 (EPS)：1.21 元，低於去年同期的 2.03 元。
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業外損益分析：
- 2025Q2 業外損益為 13.3 億 元，較去年同期的 32.0 億元大幅下滑 58%，是獲利衰退主因。
- 權益法投資收益年減 46%。
- 股利收入因處分遠傳等財務性投資，減少近 2 億元。
- 金融資產評價因股市行情不如去年同期而減少。
- 匯兌損失達 7.4 億 元，主因新台幣第二季升值約 12%，導致公司持有的美元貨幣性資產產生評價損失，此為非現金流影響。
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資產負債表重點：
- 淨負債總額從 2024 年底的 56 億元增至 187 億 元。此變動主因為會計帳務分類調整，公司將中國地區部分定存轉為一年期以上長天期定存以獲取較高利率，導致該筆資金從「流動資產」重分類至「非流動資產」，並非現金流出。
4. 市場與產品發展動態
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中國水泥市場：
- 需求趨勢：需求下滑幅度預期將收斂，2025 上半年全國水泥產量年減 4%，全年預估下滑 5% 至 6%，優於 2024 年近 10% 的衰退幅度。
- 供給與政策：中央加強「反內捲」宣示，旨在遏止低於成本的惡性傾銷。錯峰生產天數持續增加，但執行成效仍仰賴行業自律。去產能政策目前偏向結構優化，而非總量管制，短期難有立竿見影的效果。
- 成本與價格：煤炭價格在第三季止跌回升，已帶動部分區域水泥價格上漲，預期八月底進入旺季後，價格有機會進一步抬升。
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台灣水泥市場：
- 需求趨勢：上半年需求穩健成長，但建照核發面積年減 13%，為領先指標，預示下半年需求可能趨緩。
- 反傾銷政策：自 2025 年 7 月 28 日起，政府對越南進口水泥課徵 13% 至 23% 的反傾銷稅，為期五年。此舉將大幅縮小進口品與國產品的價差（進口約 2,300-2,500 元/噸，國產約 2,900-3,000 元/噸），有助於穩定國內業者的市佔率。
- 台版 CBAM (碳邊境調整機制)：水泥被列為第一波管制對象，進口商預計 2026 年開始試申報、2027 年正式申報。然而國內業者將於 2026 年繳納 2025 年的碳費，存在國內業者提前承擔碳成本的時間差。
5. 營運策略與未來發展
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長期計畫：
- 亞泥中國：在行業谷底期，持續優化排放與能耗績效，提升長期競爭力。同時優化產品結構，拓展毛利率較高的骨料事業。
- 能源轉型：董事會已通過投資 25 億 元，於高雄小港成立亞譽電力，建置 100MW 的儲能設備。預計 2025 年第四季投入，2028 年第四季完工，旨在參與電力交易市場、支持集團內部備援電力，並推動公司能源轉型。
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競爭定位：
- 透過節能減排、發展循環經濟（提高替代原料與燃料使用），在成本端建立優勢。
- 在台灣市場，受惠於反傾銷政策，國產水泥的競爭地位將更為穩固。
6. 展望與指引
- 台灣水泥事業：上半年獲利已有 20% 年增，考量價格穩固且反傾銷政策有利市場，全年獲利有望實現年增長。
- 中國水泥事業：第三季因煤價上漲但水泥價格反應滯後，噸毛利將面臨壓力，表現將遜於第二季。第四季隨著旺季來臨及價格調漲，噸毛利有望回升。行業中長期仍呈現 L 型復甦格局。
- 電力事業：下半年因基期墊高，成長幅度將趨緩，但台幣升值有利於採購成本，整體營運預期穩定。
- 不銹鋼事業：市場需求不確定性高，客戶拉貨保守，預估 2025 全年營運約在損平邊緣。
7. Q&A 重點
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Q：台灣的每噸碳費對公司影響是多少？
A：目前費率約為每噸 100 元。但透過參與自願減量機制（預計選擇 B 方案），可享兩折優惠，實際繳納金額約為每噸 20 元。不過，長期來看費率只會更高，不會再低。
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Q：中國水泥第三季與第四季的噸毛利展望？
A：第三季會比第二季差，因為 7、8 月煤價已上漲，但水泥價格尚未完全反應。9 月後價格若能跟上，情況會改善。第四季的噸毛利應會比第三季好，但無法預測是否會高於第二季。
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Q：中國「反內捲」政策似乎未帶動價格反彈，是否代表需求比預期更差？
A：「反內捲」是政策宣示，旨在遏止低於成本的惡意銷售，不會立即造成價格大反彈。今年需求下滑約 4-5% 的趨勢並未惡化，與政策效果無直接關聯。
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Q：中國煤價供給收緊是否受惠於「反內捲」？
A：關聯不大。煤價上漲主要是因為打擊超產及產地運輸不順暢等因素，過去也曾發生。
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Q：預估 2026 年中國水泥行業銷量能否回到持平水準？
A：目前難以做出明確預判。佔比最大的房地產市場相關領先指標仍在下降，尚未完全落底，因此要期待明年需求立刻持平有其難度。不過，目前需求已從高峰下滑約三成，距離底部平台區間可能不遠。
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Q：調查售價低於成本的「反內捲」政策，執行上是否困難？會不會淪為口號？
A：確實難以逐廠稽核。政策執行上更可能採取「殺雞儆猴」的方式，針對價格極不合理的業者進行調查，以達到遏阻效果。觀察指標是，當煤炭等成本上漲時，水泥價格是否能跟著上漲。
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Q：中國水泥業是否存在超產狀況？
A：確實存在。部分業者可透過製程優化達到超產，或過去存在「批小建大」的歷史問題。目前政策要求在產能置換時，將過去少淘汰的產能補齊。
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Q：雅江水電站對公司的影響？
A：影響不大。該電站位於西藏，距離公司在成都的廠區非常遙遠，其水泥需求將主要由當地業者供應。
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Q：嘉惠電廠下半年獲利能否轉為年增？
A：有機會。若新台幣維持強勢，有利於採購成本，加上台電調度量良好，就有機會年增。但天然氣價格也是變數，下半年表現預期不會太差。
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Q：對越南課徵反傾銷稅後，台灣水泥價格會有什麼變化？
A：目前價格沒有變化。此稅主要是縮小進口與國產的價差，國內業者仍在觀察政策對進口量的實際影響，短期內不會漲價。台灣目前水泥進口主要來自越南，而非中國（因有高達 90% 的反傾銷稅）。
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Q：投資亞譽電力儲能案的預估效益與綠能事業規劃？
A：投資 25 億 元建置 100MW 儲能設備，預計 2028 年第四季完工。效益目前尚無法對外溝通。此投資是為公司能源轉型做準備，可參與台電電力交易（表前），或作為遠東集團內部備援電力（表後）。目前無其他新增綠能規劃。
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Q：台灣水泥事業今年獲利是否可能年增？
A：可能性很高。上半年已年增 20%，下半年在價格穩固、反傾銷稅有利競爭下，營運預期穩定，全年應可實現年增長。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
