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1. 亞泥營運摘要
亞洲水泥 (1102) 2026 年第一季因中國及台灣水泥市場需求疲弱，本業營運面臨挑戰，合併營收為 148.29 億元，年減 11%；營業利益為 11.84 億元，年減 26%。然而，受惠於權益法轉投資事業遠東新與裕民航運的優異表現，以及金融資產評價利益，業外收益大幅增長，帶動稅後淨利達 17.91 億元，年增 29%，歸屬母公司淨利為 18.87 億元，年增 38%，單季 EPS 達 0.53 元。
公司強調其多元化及平衡型的投資組合策略，在水泥本業面臨景氣週期性下行時，能有效透過電力、航運及其他轉投資事業的貢獻來抵禦風險，維持整體獲利的穩定性。展望未來，公司對水泥本業持保守看法，但預期轉投資事業將持續扮演穩定獲利的角色。
2. 亞泥主要業務與產品組合
亞泥的營運範疇涵蓋水泥、非水泥及投資三大板塊。
- 水泥事業：
- 台灣水泥：2026Q1 銷量受房市降溫及年初「土方新制」干擾營建節奏影響而下滑。雖然毛利率維持高檔，但銷量減少導致營收與營業淨利同比下降。
- 亞泥中國：2026Q1 市場需求持續下行，全國需求下滑 9%。水泥報價維持在 2025Q4 的低檔，但因去年同期基期較高，同比跌幅顯著。加上煤炭成本再度走強，導致亞泥中國由盈轉虧。儘管市場疲弱，公司銷量下滑幅度小於市場平均，市佔率維持穩健。
- 非水泥事業：
- 電力 (嘉惠電力)：因 2025Q1 有機組大修，基期較低，加上 2026Q1 前期天然氣價格相對穩定，獲利顯著改善。然而，自第一季末起，國際天然氣價格上漲，預計將對後續季度的獲利造成壓力。
- 不鏽鋼 (遠龍不鏽鋼)：受市場需求疲軟影響，營運維持在損益兩平附近，狀況穩定。
- 權益法投資：
3. 亞泥財務表現
- 2026Q1 關鍵財務指標：
- 營業收入：148.29 億元 (年減 11%)
- 營業毛利：19.28 億元 (年減 19%)
- 營業利益：11.84 億元 (年減 26%)
- 稅後淨利：17.91 億元 (年增 29%)
- EPS：0.53 元 (去年同期為 0.38 元)
- 財務驅動與挑戰：
- 獲利驅動因素：本季獲利成長主要來自業外。權益法投資收益達 4.99 億元 (去年同期為 0.34 億元)，年增近 14 倍。此外，因第一季股市行情良好，金融資產評價由虧轉盈，貢獻 3.82 億元利益。
- 營運挑戰：本業面臨雙重壓力。台灣水泥市場因房市趨緩及政策干擾，需求下滑 8%。中國水泥市場則因需求疲弱與煤炭成本上漲，由盈轉虧。
- 財務結構：
- 截至 2026Q1，淨負債比率為 11.7%，維持在健康水準。每股淨值為 49.9 元。
4. 亞泥市場與產品發展動態
- 中國水泥市場：
- 需求趨勢：市場仍處於下行週期，呈現 L 型復甦態勢。2025 年全國需求下滑 8%，2026Q1 進一步下滑 9%，主要受房地產市場持續調整及基建資金到位緩慢影響。
- 供給與價格：供給面主要依靠錯峰生產及行業自律來控制產量。然而，水泥價格欲振乏力，雖有廠商嘗試漲價，但缺乏需求支撐。多數廠商已接近現金成本，後續需觀察成本壓力能否推動價格反彈。
- 成本壓力：受國際局勢影響，煤炭價格自第一季起走強，預計未來 3 至 6 個月將維持強勢，對水泥業成本構成壓力。亞泥中國 2026Q1 噸煤炭成本為 732 元人民幣。
- 台灣水泥市場：
- 需求趨勢：2026Q1 需求年減 8%。從領先指標看，核發建照面積持續下滑 (2025 年減 18%，2026Q1 再減 20%)，顯示建商開案態度保守，預示今年需求偏弱。
- 房市展望：預期 2026 年房市將進入盤整期。政府的信用管制政策緊縮已告一段落，但放寬力道有限，主要支持自用買盤。六都買賣移轉棟數降幅已收斂，顯示市場正逐步消化政策利空，剛性需求仍在。
5. 亞泥營運策略與未來發展
- 長期發展策略：
- 多元化經營：持續透過水泥、電力、不鏽鋼、航運、化纖等多角化投資，平衡單一產業的景氣循環風險，以確保集團整體獲利的穩健性。
- 中國水泥產能置換：為順應政策及提升營運效率，進行湖北廠的產能置換，將產線遷移至更靠近礦區的地點，有助於長期降低生產與運輸成本。此舉為調整體質的策略性佈局。
- 電力事業策略：
- 應對天然氣價格上漲，公司策略性地調整嘉惠電廠一、二期的發電配比。由於嘉惠二期的合約具備較佳的燃料成本轉嫁能力，公司將爭取提高二期的發電量，以彌補氣價上漲對一期利差的衝擊。
- 股利政策：
- 公司章程規定現金股利配發率不低於 50%。董事會將根據當年度資本支出規劃與營運狀況進行動態調整。過往配發記錄穩定，2025 年因資本支出較低，配發率提升至 88%，以回饋股東。
6. 亞泥展望與指引
公司未提供具體的財務預測，但就各業務板塊提出以下展望：
- 台灣水泥：全年需求持保守謹慎看法。
- 中國水泥：市場仍在谷底盤整，全年營運看法偏向保守。
- 電力事業：第一季表現亮眼，但後續季度面臨天然氣成本上升的挑戰。全年獲利目標為力保成長，但仍需視二期發電貢獻及氣價走勢而定，亦有可能趨近持平。
- 不鏽鋼事業：預期維持平穩，在損平附近波動。
- 轉投資事業：裕民航運因散裝市況良好，預期今年表現將優於去年。遠東新及其他財務投資的表現則視其本業及市場行情而定。
7. 亞泥 Q&A 重點
Q：為何嘉惠二期增購發電量可以彌補一期因氣價成本上升的損失？
A：嘉惠一期與二期的購售電合約結構不同。二期的電價計算方式使其燃料成本轉嫁能力較高，獲利模式接近「做越多、賺越多」的服務費模式。而一期的利潤對天然氣價格波動較為敏感。因此，當氣價上漲時，增加二期的發電量更能創造獲利，以彌補一期受到的衝擊。
Q：台灣水泥第一季衰退的原因分析？第二季及廠辦需求看法？
A：第一季衰退是房地產需求降溫與「土方新制」短期干擾的疊加影響。目前第二季需求回升幅度不大，顯示房市趨緩的影響仍在持續。雖然廠辦需求依然強勁，但其佔比小於住宅房地產，尚不足以扭轉整體水泥需求的保守趨勢。
Q：以目前氣價來看，電力事業第二季後的獲利是否會與去年同期持平？
A：由於第二季氣價已大幅上調，預期第二季獲利將較去年同期低。公司目標是透過增加嘉惠二期的發電量，在第三、四季力拼追平去年同期水準。全年目標是力保成長，但仍有挑戰。
Q：公司的金融資產評價主要投資哪些項目？
A：主要為財務性投資，包含台股、ETF 及基金等多元化組合。詳細投資標的揭露於公司財報附註。
Q：中國水泥第二季的出貨量與噸毛利看法？
A：市況不甚理想，預估出貨量下滑幅度可能與第一季相近 (約 3% 至 5%)。在煤價上漲的壓力下，為維持市佔率，價格難有起色，預期噸毛利將維持在相對低檔，可能在人民幣 10 元左右 (一字頭)。
Q：公司今年獲利是否有機會較去年成長？
A：公司不提供財務預測。分業務來看，兩岸水泥業務皆保守看待；電力事業有成本壓力；不鏽鋼持平。今年的亮點在於裕民航運等轉投資事業，希望透過多元化組合維持整體獲利穩健。
Q：中國水泥產能置換後，何時能改善營益率？
A：產能置換是順應政策、調整體質的長期策略，主要效益在於將產線移近礦區以降低未來成本，並非立即提升營益率的短期手段。營益率改善仍取決於市場供需與水泥價格。
Q：公司的股利政策為何？
A：公司章程規定配息率不低於 50%，過往紀錄也從未低於此標準。董事會每年會根據資本支出等因素動態決定，沒有固定的配發率指引。投資人可參考過往的歷史配息率進行評估。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
