想抄主動式 ETF 的作業？超過 500 筆資料回測揭密：只看「持股異動」勝率僅 50%，搭配這 2 指標才算完整！想抄主動式 ETF 的作業？超過 500 筆資料回測揭密：只看「持股異動」勝率僅 50%，搭配這 2 指標才算完整！

主動式 ETF 近期在台灣掀起熱潮，掛牌檔數持續增加。依據台灣法規，主動式 ETF 每個交易日收盤後，經理人都必須揭露完整的「申購買回清單（PCF，也就是完整的每日持股明細）」。

在美股，散戶追蹤頂尖機構持股（如 13F 報告）有長達 45 天的延遲；而台灣的主動式 ETF 每日揭露，等於把華爾街運行數十年的「持股跟單策略（Copycat / Cloning）」，進化成了僅延遲 1 天的超高頻極速版！這自然會產生一個很誘人的想法：

既然都知道經理人買了什麼，我隔天跟著買，不就好了？

我們實際把資料拿來回測之後，答案卻不是那麼簡單的。

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以目前規模最大的主動式 ETF - 主動統一台股增長 (00981A) 為例：2026 年 9 月 3 日那天，經理人對創意 (3443) 加碼 14%，同時把金像電 (2368) 持股砍掉超過 8 成。

這樣看似清晰的買賣訊號，如果隔天開盤直接跟單，勝率其實不一定高。原因並不只是「短線股價可能已經反映」，更關鍵的包含：

• 資訊不對稱：你看得到經理人的買賣動作，卻看不到他的投資邏輯、預計持有時間與停損價位。

• 超額報酬集中在他下單當天：經理人買進的股票，在他下單當天就已經平均跑贏大盤 3% 以上；揭露後的隔日跳空反而只占一小部分。你看到的時候，最好賺的那一段已經過去了。

• 申贖雜訊：持股張數的增減，有時只是基金遭遇申購或贖回帶來的整批等比例調整，並非經理人對個股看法的改變。

富果實際統計了 00981A 自 2025 年 5 月掛牌以來、超過 300 個交易日的歷史持股數據，每天挑出經理人加碼最多的前 3 檔（依權重變化排序、且張數確實增加），結果顯示出顯著的時間差代價：

• 隔日跟單（看揭露才買）： 在揭露隔日開盤買進，持有 5 天打敗 0050 的機率只有 47%，20 天約 49%，超額報酬的中位數趨近於零。

• 時間差的代價：這些股票從經理人下單前一天到隔日揭露開盤，平均已經先跑贏大盤約 6%，其中超過一半發生在他下單當天。就算改用他下單當天的成交均價買進，5 天勝率也只有 56%。如果假設能在他下單前一天的收盤價買到，5 天勝率才會拉到 68%。

數據證實了一件事：看揭露「無腦跟單」，往往只是在幫昨天的行情抬轎。那麼，這份每日資料難道就沒用了嗎？答案正好相反。華爾街長達數十年的跟單研究早就指出：抄作業要有效，絕不能每一筆都跟，而是要挑出經理人「信心最高的核心持股（Best Ideas）」，並進行二次驗證。

關鍵在於不能把它當成「交易指令」，而是要當成「高潛力標的篩選器」，當作投資研究的「第一站」。

富果整理了以下 3 步驟流程，教你如何透過「多卡片交叉驗證」，真正提升你的投資決策信心。

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第一步：用「日持股變化」找出經理人當天的重點標的

打開富果搜尋一檔你有興趣了解的主動式 ETF，查看「💎 ETF 持股明細 (點此免費試用 14 天)」卡片。

將這張卡上方選項切換至「日」週期、選擇「依個股」，接著滑動還原股價走勢圖至任一天，就可以看到卡片下方的表格列出當日持股以及變化，藉此來了解經理人任一日的交易操作。

建議依「日持股權重變化率」由大到小排序，再確認該股的「日持股變化率」也是正的，權重上升但張數沒增加，只是股價自己漲了，不算經理人加碼。兩個條件都符合、排在最前面的幾檔，就是經理人當天投入資金最多的重點標的。

以 9 月 3 日為例，00981A 加碼創意 (3443) 47 張、從 325 張變成 372 張，權重增加 0.10 個百分點；

同日減碼金像電 (2368)，從 1,457 張砍到 219 張，權重減少 0.52 個百分點。

💡 觀察小技巧：排除基金申贖雜訊
看到張數變化時，可以順便看一眼該 ETF 當天的規模或總張數。如果是所有持股「同比例增減」，通常只是市場申購/贖回導致的被動調整；但如果是像金像電這樣「單一成分股權重被大幅抽離」，才是經理人展現強烈主觀判斷的調倉訊號。

透過這個步驟，我們就能在幾秒鐘內從幾十檔成分股中過濾出「經理人最近動作最劇烈」的候選名單。

接下來，我們要將這些標的帶入第二步：確認市場上的「三大法人」當天是否出現共識。

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第二步：點進個股，看「外資與三大法人」是否站在同一陣線

在「💎 ETF 持股明細 (點此免費試用 14 天)」表格中直接點選你想深入研究的股票，畫面就會切換至該個股頁面。接著打開「法人買賣超 」卡片。觀察外資、投信、自營商在同一天的資金動態。

主動式 ETF 是投信發行的，經理人的買賣會算進每日的「投信買賣超」中。回到 ETF 持股明細看這檔 ETF 當天的張數變化，和投信的數字一比，就知道裡面有多少是它買的，而其他投信，以及外資、自營商是同向還是反向操作。

以 9 月 3 日的創意 (3443) 為例，當天 00981A 加碼 47 張，而全市場投信買超為 63 張，說明 00981A 正是當天投信買盤的主要來源；更關鍵的是，外資當天也同步買超 88 張（自營商僅小賣 12 張）。這代表經理人的調倉並非「單打獨鬥」，而是跟外資籌碼方向一致。

我們把 00981A 上市以來、每天經理人加碼最多的前 3 檔標的，依「外資同一天是否也買超」分成兩組比較。結果發現，短線沒有差別：隔日開盤買進持有 5 日，兩組打敗 0050 的機率都只有 46% 到 47%。但拉長到 20 日，差距就出來了：外資同向的一組勝率 52%、超額報酬中位數 +1.3%；外資沒買的一組勝率只有 46%、中位數 -1.6%，也就是超過一半的標的落後大盤。

值得一提的是，在 2025 到 2026 年的多頭行情裡，不管有沒有外資過濾，跟單持有 20 日的絕對勝率都有 66%，這是市場本身上漲帶來的。但看中位數，外資同向的一組 20 日漲 6.2%，和同期 0050 的 6.1% 幾乎一樣；外資沒買的一組只漲 4.2%，輸給同期 0050 的 5.6%。也就是說，這個過濾條件並不能幫你找到贏過大盤的股票，它篩掉的是「輸給大盤」的那一半。

法人共識不能幫你在短線搶到便宜，它的價值是幫你篩掉那些「只有經理人一個人在買」、後續容易走弱的標的。

這就是第二步建議搭配看三大法人的原因。透過第二步，我們就能從「經理人動了哪些股票」中，進一步篩選出「大資金也有共識、後續推升力道更強」的候選標的。

鎖定了具備法人共識的股票後，最後進入第三步：看一眼營收有沒有在「加速」，確保個股具備基本面支撐！

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第三步：回歸基本面，看一眼「營收是否在加速」

有了經理人調倉（Step 1）與外資籌碼共識（Step 2），最後一步就是確認公司的營運基本面，避免買到缺乏實績支撐的話題股。

判讀基本面不需要翻閱繁複的財報，在富果可以使用「💎 短長期營收年增率 (點此免費試用 14 天)」卡片，它將公司營收動能簡化成直覺的指標：近 3 個月累計營收年增率（短期）＞ 近 12 個月（長期）：代表公司的營運動能正在「加速」成長。

創意 7 月的數字：近 3 個月累計營收年增率 (短期) +130.61% 大於近 12 個月 (長期) +99.84%，顯示營收成長動能強勁。 (註：8 月營收會在 9 月 10 日前公布，屆時卡片數據也會跟著更新)。

把三個步驟疊在一起看：在 00981A 掛牌以來的 719 筆經理人加碼訊號中，同時符合「外資同一天買超」和「已公布的短期營收年增率高於長期」的有 228 筆。這組標的在揭露隔日開盤買進、持有 20 日的勝率 54%、相對 0050 的超額報酬中位數 +1.9%；反過來，三個條件中只符合「經理人加碼」的那組，勝率只有 42%、中位數 -2.5%。條件每多疊一層，勝率就往上一階。

不過，即使三個條件都符合，持有 5 日的勝率也只有 49%。這套流程篩出來的不是短線會漲的股票，而是接下來一個月比較有機會跑贏大盤的候選名單。這正是為什麼我們不建議單純「無腦跟單」，而是把經理人的持股變化當成研究的起點，再用籌碼和基本面兩層過濾，決定哪些值得進一步研究。

現在就打開富果，親自走一遍 3 步驟實戰流程！

打開 00981A 的 「💎 ETF 持股明細卡」 (點此免費試用 14 天)，看日持股權重變化率的兩端，各挑一檔點進去看，三大法人同一天的動作，再看一眼短長期營收年增率有沒有在加速。下一檔要追蹤什麼個股，就從這裡開始。

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本文的回測有幾個明確的限制，並非很嚴謹的策略，在參考時請一併考慮：

1. 只回測了 00981A 一檔主動式 ETF，結論可能反映的是這位經理人的操作風格，不一定適用於其他主動式 ETF。
2. 回測期間為 2025 年 5 月掛牌至 2026 年 9 月、約 15 個月的多頭行情，同期 0050 上漲超過一倍，在盤整或空頭市場結論可能完全不同。
3. 未計入手續費與交易稅。
4. 訊號依「日持股權重變化」排序，權重會被當天漲幅推高，因此樣本會略偏向當天上漲的股票。改用與價格無關的排序方式（張數變化乘以前一日收盤價）重算，經理人下單當天的超額報酬從 +3.5% 降為 +2.9%，其餘結論不變。
5. 各組勝率差距多數在抽樣誤差範圍內，只有「三條件皆符合」與「只有經理人加碼」兩端的差距具統計意義（按交易日分群的 bootstrap 檢定，p 約 0.02）；外資同向與否的差距則屬邊緣顯著。
6. 文中以勝率與中位數為主要統計量，因為平均報酬受少數大漲個股拉高（三條件組 20 日平均超額報酬的前 10 筆貢獻了近一半）。
7. 外資與三條件過濾的效果主要出現在 2026 年之後，前半段差距並不明顯。
8. 資料截至 2026 年 9 月 4 日，統一剔除 20 日持有期尚未走完的訊號（最後一筆訊號日為 2026 年 8 月 6 日），5 日與 20 日統計使用同一組 721 筆樣本；第三步因 0050、0052 無月營收資料，樣本為 719 筆。
9. 「已扣除申贖影響」的做法：每個交易日以全部共同持股張數變動比例的中位數作為申贖係數，個股實際變化 = 當日張數 ÷（前日張數 × 係數）− 1，超過 +2% 才視為經理人加碼

儘管如此，我們希望透過這樣的整理，讓大家知道主動式 ETF 每日揭露的持股資料可以怎麼用：不是拿來隔天跟單，而是當成發現個股與產業脈動的起點。

本文回測數據係針對 00981A 掛牌以來之歷史持股資料進行觀察與分析。市場環境多變，歷史績效不代表未來表現保證，亦不構成任何個股買賣之投資建議。投資人應獨立思考，並結合自身風險承受度做決策。