【法說重點解讀】從晶片缺貨緩解時程，分析 2022 年的穩懋

全球在過去一年半以來陷入晶片荒，以 Wi-Fi 為主的相關網通晶片因附加價值較低，成了晶片缺貨潮的最大苦主。

而終端主力產品為 Wi-Fi RF 晶片的砷化鎵晶圓代工廠穩懋（櫃：3105）也在過去一年受到影響。公司在 2022/2/11 召開 2021Q4 法說會，分析了營運成果及化合物半導體的未來展望。看完這篇文章，你將了解以下幾件事：

1. 5G 手機、Wi-Fi 6 及 IoT 未來成長潛力
2. ToF 、 LiDAR 及 GaN 未來的趨勢展望 
3. 穩懋 2021Q4 營運及財務狀況
4. 穩懋 2022 年營運展望及成長潛力

 

產業及營運面

1. 穩懋 2021Q4 產品組合為 Cellular 50-55%（主要為智慧型手機 PA 放大器）、Infrastructure 20-25% 、Wi-Fi 5-10%、Others 16%。Cellular 佔比因 iPhone 13 及中國手機品牌對 PA 拉貨而上升，Infrastructure 佔比則因 5G、低軌道衛星建設加速而上升，Wi-Fi 則持續受到缺主晶片影響而衰退。

Source：公司法說會

2. 預計 2022 年 5G 基礎建設仍會受到晶片缺貨影響，滲透率仍會低於 4G，但看好未來幾年 5G 帶動的 IoT、AI、AR/VR 將進入需求爆發期。

而 5G 智慧型手機滲透率也將在 2022 年持續增加，且將新增 n77（3.5 GHz）及 n79（4.9 GHz）等新頻段，由於不同頻段都要用不同 PA，單隻 5G 手機搭載的 PA 數將較 4G LTE 手機增加約 2-5 顆，對砷化鎵將有 10~20% 的需求成長，預計全球砷化鎵 RF IC 產值將在 2020~2025 年 CAGR+19.5%。

3. 根據富果研究部對相關供應鏈訪查，預計 Wi-Fi 主晶片缺貨將在 2022 下半年緩解，而 Wi-Fi 6 滲透率也將快速拉高。另穩懋也預估 2022 年全球搭載 Wi-Fi 6 的智慧型手機及 Router 裝置將高達 35 億個，滲透率達 79%。

而 Wi-Fi 6E 將加速普及，且預估 WI-Fi 6E 對 PA 需求將倍增，有可能是用兩顆 PA，也可能是單顆 PA 尺寸放大。預計在 2022 下半年 Wi-Fi 6E 產品滲透率將達 10~20%。2024 年達 40%。

至於 Wi-Fi 7 將會是下個成長動能，包括博通、聯發科都已發布相關晶片，Wi-Fi 7 將有更高的頻寬、頻段及更複雜的調變（預計從 1024 QAM 到 4096 QAM），天線數（MIMO）也從 8X8 倍增到 16X16，對砷化鎵需求將有明顯的增加，公司也已在研發相關技術。

Source：公司法說會

4. VCSEL 除了手機的 3D 感測鏡頭外，目前也有幾款 NB 開始採用，且更可被應用在自駕車、門鎖、車內手勢辨識、臉部辨識、駕駛及乘客監控系統、大眾運輸等領域，未來市場將持續成長，預估未來五年 VCSEL 產值將 CAGR+14% 到 24 億美元。

而目前 iPhone 的 Face ID、ToF （飛時測距）都是用穩懋產品，隨著蘋果加大人臉辨識的應用，VCSEL 的技術難度也將提高，將可增加其附加價值。 

穩懋目前包括手機 ToF 鏡頭、短距離 LiDAR 等光學產品營收佔比約為 10-20%，先前報告提過公司開始研發能用在長距離 LiDAR 的磷化銦（InP），目前製程仍以 ４ 吋為主，未來將視客戶需求往 6 吋發展。由於 LiDAR 晶片尺寸（Die Size）較大，粗估每片 6 吋晶圓可切出的片數不到手機 PA 的 1/10，因此未來將有望提高公司的 ASP （平均價格）及利潤。

6. 衛星通訊基建市場未來將明顯成長，預計 2021~2026 年 CAGR+19.3%，達 428 億美元。成長主要來自兩個動能：衛星發射數及數據傳輸的增加。

目前各衛星廠商向聯邦通訊委員會（FCC）申請的低軌道衛星（NGSO）數量皆持續增加，其中以 SPACE X 在 2026 年達 1.2萬顆、ONE WEB 在 2026 年達 1,720 顆最多，主要應用在基站訊號無法覆蓋的場域，例如偏鄉地區、飛機、船、自駕車等。

傳輸量方面，預期 2020~2030 年將增加 14 倍，達到 500 Exabytes。

Source：公司法說會

7. 產能方面，桃園 C 廠將在 2022 上半年完工並裝機，2022Q2 末量產，南科路竹廠預計在 2023/6-7月完成無塵室，並於 2024 年量產，初期可增加 3~5,000 片月產能。

預計 2022 年 CapEx（資本支出） 將達 120 億元新台幣（以下同），折舊費用則 YoY+10~20%。

 

財務面

1. 2021Q4 營收為 72.2 億元，YoY+7%、QoQ+5%，創下單季歷史新高，主要受惠於 iPhone 13、中國手機拉貨帶動的 PA 需求，及 5G 相關基礎建設的需求回溫。毛利率受惠產能滿載及 Cellular、基礎建設等毛利率較高的業務營收占比提高使產品組合轉佳，為 40.5%，QoQ+1.7 ppts。營業淨利率為 27.8%，QoQ+1.0 ppts，EPS 為 4.19 元，QoQ+0.52 元。

2021 全年營收為 261.8 億元，YoY+2%，其中手機、衛星業務成長率超過 30%、光業務（VCSEL）成長 10%；毛利率為 37.3%，YoY-4.1 ppts；營業淨利率為 19.9%，YoY-5.4 ppts；EPS 為 12.90 元，YoY-2.55 元。

Source：公司法說會

Source：公司法說會

3. 2022Q1 受三座廠房進入歲修、產業進入淡季、客戶因疫情而維持較高庫存等影響，營收預計將季衰退 21-23%，其中光業務將衰退超過公司平均、基礎建設衰退最小、其餘則和公司平均相當，公司預估全年營收高峰仍會落在下半年。毛利率則預計維持 34-36%。

 

結論及成長潛力

 

從穩懋給出的預測看，公司 2022Q1 將持續受到 Wi-Fi 主晶片缺料、客戶 RF 晶片庫存過剩等長短料修正使產能利用率降低，因此預估上半年營運仍不會有太大起色。

但長遠來看，在 2022 下半年 Wi-Fi 主晶片缺貨緩解、新產能開出後重新成長，且 RF、VCSEL 等砷化鎵元件在未來的數位時代話語權將越來越重要。而從目前各大 Fabless（無晶圓廠）蘋果、高通、中國公司都開始極力研發自有 RF 來看，未來穩懋、宏捷科（櫃：8086）等砷化鎵代工廠仍會受惠於此趨勢，目前因短期景氣調整造成的股價回檔，正是投資人可以更深入研究的時機。

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附錄-穩懋資產負債表

Source：公司法說會

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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）

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