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美光（Nasdaq：MU）於 2025 年 9 月 23 日召開 FY2025Q4（CY2025/6~8 月）電話會議，受惠於 AI 伺服器對高頻寬記憶體（HBM）的強勁需求，公司單季營收、毛利率與 EPS 全數超出財測高標，並給出樂觀的 FY2026Q1 展望。 然而，市場在慶祝其創紀錄的數據中心業務表現之餘，也對記憶體產業的週期性風險、未來的資本支出壓力，以及競爭加劇的可能性抱持關注。以下為市場核心觀點更新：
市場核心觀點
- 美光 FY2025Q4 財報驚艷，AI 數據中心業務成為史上最強成長引擎
- HBM 需求引爆，供不應求推升價格，Q1 財測續強
- 技術領先與產能擴張並行，鞏固 HBM 市場地位
- 記憶體週期性仍是隱憂，2027 年後市場供需變化成關注焦點
- AI 賦予記憶體新價值，美光獨佔地緣政治與技術雙重優勢
美光（MU）FY2025Q4 財報驚艷，AI 數據中心業務成為史上最強成長引擎
美光 FY2025Q4 總營收達 113.2 億美元（以下同），YoY +46%，超出財測高標；Non-GAAP 毛利率達 45.7%，EPS 為 3.03 元，同樣優於預期。
財報的最大亮點無疑是數據中心業務的爆炸性成長。受惠於 AI 伺服器需求，包含 HBM、高容量 DIMM 和 LP server DRAM 在內的產品組合，在 FY2025 財年貢獻了 100 億元營收，是前一財年的五倍之多。其中，僅 HBM 業務的年化營收就已接近 80 億元。數據中心業務佔總營收比重已達 56%，毛利率更高達 52%，顯示 AI 相關產品不僅帶動營收，更顯著優化了公司的獲利結構。
相較之下，PC、智慧型手機、車用等傳統終端市場的需求雖然穩定，但成長動能遠不如數據中心。公司也因此決定停止未來在行動裝置端的 Managed NAND 產品開發，將資源更集中於數據中心等高回報領域。
Source：美光、富果研究部
HBM 需求引爆，供不應求推升價格，美光 Q1 財測續強
美光展望 FY2026Q1 營收將達到 125 億元（±3 億），毛利率預計將大幅躍升至 51.5%（±1%），這意味著 YoY 成長率將達 44%，再次驗證了 AI 基礎設施的強勁需求並未停歇。
公司指出，目前 DRAM 產業供給已十分緊張，預期 2026 年將更為緊俏。背後的主要驅動力來自於 AI 伺服器推升的 HBM 需求。由於 HBM 晶片佔用的晶圓面積約為傳統 DRAM 的三倍，加上產業對 DDR4/LP4 等成熟製程的需求延長，限制了產能轉向先進製程的速度，進一步加劇了供給短缺。
強勁的需求與緊繃的供給，賦予了美光強大的定價能力。公司表示，2026 年絕大多數的 HBM3E 產能都已和客戶簽訂價格協議，並預計在未來幾個月內售罄剩餘產能及 HBM4 的部分。這種長約模式不僅鎖定了未來利潤，也提高了營收的能見度，這在過往的記憶體產業中相對少見。
技術領先與產能擴張並行，鞏固 HBM 市場地位
展望未來，美光的產品與產能規劃十分清晰。在技術上，公司強調其 HBM4 產品在性能和功耗上均領先業界，可提供超過 2.8 TB/s 的頻寬與 11 Gbps 的針腳速度，以滿足客戶日益增長的需求。
在產能方面，美光正積極投資以應對 HBM 的長期需求。FY2025 的資本支出達 138 億元，並預計 FY2026 將進一步提高。相關投資包括日本廠導入 EUV 設備以支援 1-gamma DRAM 的生產，以及新加坡 HBM 封測廠的建設，預計將於 2027 年開始貢獻產能。此外，美國愛達荷州的新晶圓廠也計畫於 2027 下半年開始產出。
雖然高額的資本支出在短期內會壓縮自由現金流，但這是確保公司在 HBM 賽道上，能與 SK 海力士（SK hynix）及三星（Samsung）等主要競爭對手並駕齊驅的必要之舉。
記憶體週期性仍是隱憂，2027 年後市場供需變化成關注焦點
儘管當前 AI 需求看似銳不可擋，但許多市場上仍對於記憶體終究是個週期性產業保有疑慮。目前市場的樂觀情緒，可能很大程度上已反映了到 2026 年的強勁成長預期。
市場主要的擔憂在於 2027 年之後的供需平衡。隨著美光、SK 海力士和三星的新產能陸續開出，加上超大規模資料中心（Hyperscaler）的資本支出增速可能放緩，市場屆時可能從供給緊張轉為過剩，進而引發價格戰並壓縮利潤。而照過往經驗來看，投資人情緒往往會提前基本面一年反應，因此現在的股價可能已處於本輪週期的情緒高點。
AI 賦予記憶體新價值，美光獨佔地緣政治與技術雙重優勢
綜合來看，美光正處於由 AI 驅動的結構性轉變中心。過去被視為景氣循環商品的記憶體，如今已成為 AI 基礎設施中不可或缺的關鍵瓶頸與價值所在。公司已成功抓住此機遇，其策略清晰地聚焦於兩大核心：
- 以 HBM 為首的高價值產品組合：HBM 不僅成為營收與利潤最高的成長動能，其長約模式更為公司帶來了傳統記憶體業務前所未有的營運穩定性與能見度。
- 獨特的市場定位：在全球先進記憶體市場中，美光不僅是三大寡占廠商之一，更是唯一一家美國本土的製造商。在當前強調供應鏈韌性與地緣政治的背景下，此地位賦予了其無可取代的戰略價值。
此雙重優勢，讓美光在 AI 時代扮演了關鍵賦能者的角色。然而，投資者仍須正視，AI 或許能拉長產業週期並墊高獲利谷底，但記憶體根本的週期性風險並未完全消失。市場普遍預期在 2027 年後，隨著競爭對手新產能的大量開出，供給過剩的壓力可能再現，進而影響公司的定價能力與估值。
儘管當前的估值可能已反映市場的高度樂觀預期，但考量其在 HBM 技術上的領先地位 、清晰的擴產藍圖，以及獨特的地緣政治優勢，美光的長期產業地位依然穩固。未來的關鍵，在於公司能否在維持技術領先的同時，透過紀律的資本支出與產能調控，成功穿越下一輪潛在的景氣逆風。
本篇文章參考以下專家觀點，搭配 AI 進行內容改寫。文章內容僅作為學習參考之用，不構成任何投資建議。
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