安全氣囊概念股！被動安全系統大廠「劍麟」將如何受惠車市復甦（10/14 更新）

劍麟觀點更新 2024/10/14

富果 2023/09/25 發布的劍麟（市：2228）報告中，提到歐美外市場對安全規格需求的提升，以及車市逐步回溫，將帶動公司營運成長，雖然車市回溫狀況較預期慢，但安全規格需求相對穩定，公司目前 2024Q1-Q3 累計營收 YoY+5.7%，實際情況仍符合富果預期。且隨波蘭新廠步上軌道，以及切入散熱領域開始發酵，公司未來的成長潛力逐漸浮現，股價自發佈報告以來也累計上漲了 28.4%（含息）。本篇文章將更新公司目前近況：

 

展示架業務雖持續衰退，然在車用安全需求穩定提升的情況下，1H24 營收仍有 8.2% 成長，以車用 YoY+9.5% 為主力

 

劍麟 2024H1 營收為 24.4 億新台幣（以下同），毛利率 24.9%，稅後淨利 3.77 億元，YoY +82.1%，EPS 4.97 元。獲利提升原因主要有二，一是車用安全需求穩定提升，帶動高毛利的車用產品佔比拉高（1H24 車用佔 86.2%，較 1H23 提升 2.6%），二是公司 2024Q1 有中國子公司所得稅利益的回沖（約貢獻 EPS 1.7 元）。

雖然車市復甦緩慢，安全系統廠龍頭 Autoliv 也下修對 2024 年車市預期至輕型汽車產量衰退 3%，但參考 Autoliv 及 ZF Group 財報，可以發現車用安全市場狀況相對其他領域穩定。

從 ZF Group 2024Q2 財務簡報上可看到，各產品應用中僅被動安全系統及售服市場於 2024H1 維持 YoY 正成長，其他如動力系統、底盤系統等則持續衰退；此外，從 Autoliv 2024Q1 及 2024Q2 的財務簡報上，也可發現傳統的安全配置，安全帶及前排安全氣囊僅有 -2%~0% 的衰退，而過往偏選配的側邊安全氣囊，YoY 則有接近 7% 的成長，綜合以上顯示安全系統在車市疲弱的背景下，仍能依靠對安全規格需求的提升，而有穩定的成長。

大量募資以降低營運成本，並持續推進散熱產品研發，打造新成長動能，然同時需留意股本膨脹後造成的獲利稀釋

公司於 2024/05/03 董事會上一次提出了現金增資 + 可轉債進行募資，總共包括 3.34 億的現金增資及 3.08 億的可轉債，目的包含償還 3.82 億的銀行借款及 2.18 億的營運資金充實，如此可使未來每年減少約 615 萬元的利息支出，然股本膨脹是一負面因素，綜合現金增資及可轉債後，將使股本膨脹約 8.34%。

富果認為除了償還債務，充實的營運資金一大部分應是為了投入散熱產品的研發，包括現有的車用 IGBT 散熱板以及未來規劃的伺服器水冷散熱冷歧管，以下將簡單介紹目前兩項新業務得發展：

• 車用 IGBT 散熱板：2023 年已量產，全年營業額約 5,000 萬元，然由於同業及下游車廠競爭激烈，導致進程及獲利接低於預期，2024 年也預計僅微幅成長，不過公司長期仍看好此業務，將積極拓展市場及降本。
• 伺服器水冷散熱冷歧管：目前仍處於初期開發階段，已有新事業處團隊推進，未來規劃是先開發出產品，申請專利後再去接洽客戶，故到實際量產銷售仍有一段距離。

隨車市逐步回穩及