0%
文章內容僅供參考，不構成任何投資建議，投資前請務必獨立判斷，並自行承擔投資風險及盈虧。
本文已於 更新
1. 鈺齊-KY 營運摘要
鈺齊-KY (市:9802) 於 2025 年 11 月 26 日舉行法人說明會，說明 2025 年前三季營運成果及未來展望。受 4 月份關稅議題影響，品牌客戶下單趨於保守，導致 2025Q3 營收較 2025Q2 衰退 27%，並因規模經濟效益下降影響毛利率與費用率。然而，累計 2025 年前三季營收仍較去年同期成長 24.4%。
公司策略核心為非中國產能的擴張，資本支出集中於印尼奇化廠與越南鈺騰廠，2025 年前三季資本支出達 20.48 億元，創歷年新高。展望未來，預期 2026 年及 2027 年資本支出將顯著下降，而產能將隨新產線投產而增加。目前 2026 年春夏款接單狀況優於 2025 年秋冬款及去年同期，顯示營運已度過最恐慌的時期，正逐步恢復。公司將維持約七成的現金股利配發率政策，持續為股東創造價值。
2. 鈺齊-KY 主要業務與產品組合
- 核心業務: 公司為專業鞋履代工廠，採取多品牌、多樣少量的接單模式，此策略不僅滿足不同客戶需求，也形成獨特的競爭門檻。產品線廣泛，除高跟鞋與紳士皮鞋外幾乎所有鞋款皆可生產，尤其在戶外功能鞋領域具備強大競爭優勢，如 GORE-TEX 防水透氣技術的應用。主要市場為歐美地區，合計佔比超過八成，亞洲地區近年亦呈現成長趨勢。
- 客戶組合: 目前服務約 50 多個品牌客戶。客戶集中度近年有所提升，前三大品牌客戶營收佔比自 2023 年的 38% 提升至 2025 年前三季的 52%；前十大客戶佔比則由 76% 提升至 86%。公司持續開發新客戶，2025 年已增加 6 個新品牌，並預計 2026 年再增加 6 個，來源地涵蓋韓國、瑞典、德國、英國及美國，以維持多元化客戶基礎。
- 市場趨勢: 公司觀察到運動休閒 (Athletic Casual)風格是未來三至五年的主流趨勢，並在此領域持續佈局。
3. 鈺齊-KY 財務表現
- 關鍵財務指標 (2025 年前三季):
- 合併營收: 較去年同期成長 24.4%。
- 營業利益率: 為 9.2%。若排除 2025Q1 約 5,000 萬台幣的庫藏股費用影響，營業利益率可達 9.5%。
- 資本支出: 20.48 億元，創下歷史新高，主要用於印尼與越南新廠的基礎建設與擴建。預期 2026 年資本支出將明顯下降，因主要硬體建設已近完成，後續投入以增加產線設備為主。
- 2025Q3 財務分析:
- 營收: 較 2025Q2 減少 27%，主因為 4 月份關稅議題影響客戶下單意願。
- 毛利率與費用率: 因營收規模縮減，導致生產的固定成本（人工、費用）攤提效益下降，對毛利率及營業費用率造成負面影響。
- 股利政策:
- 公司目標維持約七成的現金股利配發率。
- 2022 年因獲利創高，EPS 達 18.1 元，但為強化財務結構，部分盈餘用於償還銀行借款（2023 年償還 18 億元），故配發率較低，但現金股利 7.2 元仍創歷史新高。
- 2025 年上半年已配發每股 2 元現金股利，全年將維持既定的配發政策。
4. 鈺齊-KY 市場與產品發展動態
- 產能分佈與擴張計畫:
- 越南為最主要生產基地，2025 年前三季產能佔比達 64.8%。
- 為應對地緣政治風險，公司自 2017 年起持續擴大非中國產能。目前擴產重心為印尼奇化廠與越南鈺騰廠。
- 印尼奇化廠已於 2025Q3 開始試產，目前有一條產線，預計 2026 年將增加三至四條產線。
- 越南鈺騰廠擴產進度與印尼廠相近，同樣預計 2026 年增加三至四條產線。
- 新廠效益預計將於 2026 年中之後更為顯著。
- 接單模式與季節性:
- 公司營收具季節性，單月營收波動較大，建議以「季度」或「產銷季節」（春夏款／秋冬款）的角度觀察較為客觀。
- 以產銷季節來看（Q2-Q3 生產秋冬款，Q4-次年 Q1 生產春夏款），接單金額呈現逐季穩健上升的趨勢。
5. 鈺齊-KY 營運策略與未來發展
- 長期發展計畫:
- 鞏固多元化基礎: 持續執行多品牌、多樣少量策略，並積極開發新客戶，以分散風險並掌握不同市場機會。
- 產能全球化佈局: 加速非中國產能擴張，特別是印尼與越南新廠，以提供客戶穩定且具彈性的產能支援。此舉不僅是為滿足主要客戶的成長需求，也為爭取新訂單奠定基礎。
- 提升營運效率: 舊廠區將持續進行設備汰舊換新與智能化升級，以提高生產效率。
- 競爭優勢:
- 開發與量產能力: 公司不僅是 OEM 代工廠，更深度參與從設計圖到量產的開發過程，具備 ODM 的能力。這種合作模式與客戶建立緊密關係，形成難以取代的價值。
- 複雜製程專家: 在戶外鞋等高功能性產品的製造能力，以及應對少量多樣訂單的彈性生產體系，是公司與其他大型鞋廠的關鍵差異。
- 風險與應對: 公司坦言外部環境充滿不確定性，如全球景氣、通膨、利率政策等。因此，經營團隊更專注於可控因素，包括產能擴充速度、產品組合優化、以及內部管理效能的提升，以穩健的策略應對外部挑戰。
6. 鈺齊-KY 展望與指引
- 短期展望:
- 2025Q4 訂單已於 Q3 確定，品牌客戶下單態度已較 Q2 明顯回穩。
- 2026 年春夏款（出貨期間約為 2025 年 10 月至 2026 年 4 月）的整體接單狀況，預期將優於 2025 年秋冬款，並優於去年同期。
- 中長期展望:
- 公司追求規模經濟的增長，其次是絕對獲利的增長。在外部變數仍多的情況下，暫不提供具體的毛利率或營益率指引。
- 新廠的產能開出將是 2026 年營收成長的主要動能，尤其在下半年貢獻將更為顯著。
- 產品平均售價 (ASP) 近年穩定維持在 24-26 美元之間，未來將透過優化產品組合與爭取高附加價值訂單來提升獲利。
7. 鈺齊-KY Q&A 重點
- Q: 第四季的接單情況以及目前的訂單能見度如何？
A: 第四季的訂單在第三季已大致確定，目前正在接 2026 年 2-3 月的訂單。以整個 2026 年春夏款季節來看，接單狀況優於 2025 年秋冬款，也優于去年同期。品牌客戶下單態度已從關稅議題的恐慌中恢復理性，但並非爆發性成長。此次關稅議題的影響時間與深度，皆小於先前 COVID-19 疫情時期。
- Q: 關於運動休閒趨勢下的大客戶，其佔比是否在前三大客戶中超過 50%？我們是否為其獨家供應商？
A: 無法評論單一品牌數據，但部分明星級品牌成長力道確實超乎預期。一個品牌通常不會只依賴單一供應商，以分散風險。鈺齊-KY 的目標是成為重要品牌的主要供應商，這需要長期的認證與在開發、量產技術上的實力。
- Q: 除了主要客戶，其他客戶的訂單是否也在恢復？
A: 絕大多數品牌客戶的訂單都在恢復，只是恢復速度有快有慢。公司專注於自身可控因素，如產能擴張與營運效率，而非預測總體經濟。目前的產品組合令人感到「舒服」，但新廠仍需要時間成熟。
- Q: 印尼奇化廠與越南鈺騰廠的擴產規劃為何？
A: 兩個新廠的進度相似，皆預計在 2026 年增加三到四條產線。擴產的大方向明確且堅定，但實際進度會依據市場狀況微調。
- Q: 明年的營收成長、毛利率與營業利益率的指引方向？
A: 經營團隊的目標是營收與獲利同步成長。現階段的策略是優先追求規模經濟的增長，再追求絕對獲利的增長。由於匯率、地緣政治、通膨等變數仍多，目前無法提供具體的利潤率指引。
- Q: 持續擴產是否代表對大客戶的滲透率或代工鞋款數量正在增加？
A: 是的，滲透率與鞋款數量確實都在增加。如此大規模的擴產計畫，是基於與品牌客戶間已建立相當程度的默契與把握。
- Q: 目前的產品平均售價 (ASP) 水準如何？明年展望？
A: 近幾年 ASP 相當穩定，約在 24-26 美元之間。公司策略不僅是追求高單價，也重視製造工藝與材料的價值。此外，公司持續增加新品牌客戶，2025 年新增 6 家，預計 2026 年再增加 6 家，以強化多品牌策略。
- Q: 今年新增的六個品牌，有多少已進入量產？
A: 都已在量產，但初期訂單量還不大，尚未進入前二十大客戶名單。新品牌合作需要時間培養默契與信任，訂單量通常會逐步成長，這是一個正常的過程。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
