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1. 志強-KY 營運摘要
- 2025 年營運創高：志強-KY (6768) 2025 年全年合併營收達 6.5 億美元 (約新台幣 203.74 億元)，年增 10.5%，創下歷史新高。全年 EPS 為 6.77 元。董事會決議配發現金股利 5.15 元，維持五至七成的發放率承諾。
- 毛利率短期承壓：2025 年毛利率為 19.8%，較 2024 年的 20.7% 下滑。主要受兩大因素影響：(1) 印尼新廠與葡萄牙研發中心初期投入成本較高，尚在產能爬坡階段；(2) adidas 自 2025 年 9 月起針對銷往美國的訂單扣款 6%，其中志強需自行吸收約 3%。
- 新產能佈局：印尼廠已於 2025 年底正式開幕並開始出貨，初期為 BROOKS 生產，目標三年內達到 600 萬雙產能。葡萄牙廠於 2025 年 3 月開幕，定位為創新研發與小量生產基地。另有為 asics 規劃的越南新廠正在興建中，預計 2027 年初貢獻營收。
- 2026 年展望：受惠於在北美舉辦的 2026 年 FIFA 世界盃，公司對足球鞋市場持正面看法。管理層預期，賽事拉貨動能將平穩展現，第一波高峰預計落在 3 至 5 月，後續可能依據球員表現追加訂單，整體效應將有助於市場長期紮根與成長。
2. 志強-KY 主要業務與產品組合
- 核心業務：公司為全球領先的鞋類製造商，總部位於台灣台中，專注於運動鞋及休閒鞋的研發與生產。生產基地主要位於越南、柬埔寨及印尼，並在德國與葡萄牙設有研發中心。
- 產品組合：2025 年產品組合中，專業運動鞋佔比約 80%，休閒鞋佔 20%。專業運動鞋類別涵蓋足球鞋、棒球鞋、美式足球鞋、跑步鞋及戶外鞋等，功能性鞋款佔比高，受景氣波動影響相對較小。
- 客戶與產區分工：
- adidas：主要生產足球鞋與戶外鞋，由越南及柬埔寨廠負責。
- NIKE：主要生產足球鞋與休閒鞋，由越南的兩個廠區（志寧、志中）負責。
- BROOKS：專注於跑鞋，由越南廠及新開幕的印尼廠生產。
- asics：生產跑鞋與專業運動鞋（如棒球、橄欖球鞋），目前集中於越南大華廠，未來將擴展至越南平順省新廠。
3. 志強-KY 財務表現
- 2025 全年度關鍵財報數據：
- 營業收入：新台幣 203.74 億元，年增 10.5%。
- 營業毛利：新台幣 40.39 億元，毛利率為 19.8%，較去年同期下滑 0.9 個百分點。
- 營業淨利：新台幣 17.15 億元，營業淨利率為 8.4%。
- 本期淨利：新台幣 13.52 億元，淨利率為 6.6%。
- 每股盈餘 (EPS)：6.77 元。
- 成長動能與挑戰：
- 動能：品牌客戶 A (adidas)、C (BROOKS)、D (asics) 在 2025 年均實現顯著成長，帶動整體營收創高。專業運動鞋作為功能性必需品，需求相對穩定。
- 挑戰：毛利率受到新廠（印尼、葡萄牙）初期營運費用及 adidas 針對美國市場訂單的成本分攤政策影響。
- 銷售地區分佈：2025 年銷售地區以歐美為主，歐洲佔 36.4%，美國佔 31.8%，美洲（不含美國）佔 12.1%。儘管有關稅議題，銷往美國的金額在 2025 年仍呈現成長。
4. 志強-KY 市場與產品發展動態
- 足球鞋市場領導地位：志強為全球足球鞋製造龍頭，根據 2019 年數據，全球市佔率約 21%。在兩大品牌客戶中，志強生產了 NIKE 約 35% 及 adidas 約 38% 的足球鞋。
- 足球市場成長趨勢：
- 國際賽事：2026 年 FIFA 世界盃在北美舉辦，預期將帶動市場熱度。
- 美國市場潛力：足球運動在美國的收視率與參與人口持續成長，尤其在年輕族群中滲透率高，為市場提供長期穩定的成長基礎。
- 歐洲創新基地：
- 策略定位：透過德國 (FIL) 與葡萄牙 (SGP) 的研發中心，掌握技術、自動化、永續製造及保密性等優勢。
- 發展進度：葡萄牙廠已開始為德國品牌進行小批量生產，證明其量產能力，並以此作為範例吸引更多品牌客戶合作，實現從研發到量產的完整佈局。
5. 志強-KY 營運策略與未來發展
- 長期成長計畫：
- 東南亞產能擴張：印尼廠為未來幾年最主要的產量成長來源，第一期 600 萬雙產能將在三年內逐步開出，總規劃產能達 1,200 萬雙。為 asics 興建的越南新廠也將在 2027 年加入貢獻。
- 歐洲研發深化：持續投資歐洲據點，專注於自動化與數位化製程，並將學習成果導回亞洲廠區，提升整體生產效率與技術水平。
- 競爭優勢：
- 專業技術：深耕專業運動鞋領域，具備開發與生產高階鞋款的能力。
- 客戶關係：與四大國際品牌建立穩固的「一廠一品牌」合作模式，確保訂單穩定性。
- 全球佈局：生產基地橫跨越南、柬埔寨、印尼，有效分散風險；歐洲研發中心則提供前端創新動能。
6. 志強-KY 展望與指引
- 短期展望：2026 上半年營運預期與 2025 下半年持平。世界盃的拉貨效應預計在 3 至 5 月顯現，後續品牌商可能根據賽事熱度追加訂單，挹注下半年營運。
- 成長機會：美國足球市場的長期成長趨勢，以及歐洲創新基地在自動化、永續製造方面所開拓的新商機。
- 潛在風險：新廠產能爬坡期間的學習曲線與費用將持續對短期毛利率造成壓力。與 adidas 針對美國市場的成本分攤模式已成為常態，影響相關訂單的利潤結構。
7. 志強-KY Q&A 重點
Q1: 關於 2026 年世界盃，客戶的拉貨動能展望如何？是否感受到明顯的趨勢？
A1: 拉貨動能不如外界想像的那麼強勁。部分成長動能可能已在 2025 年提前反應。預估 2026 上半年出貨量與 2025 下半年相近，YoY 成長可能不明顯。第一波拉貨高峰預計落在 3、4、5 月。此外，品牌會觀察旗下球星（如梅西、Bellingham、Mbappé）在賽事中的表現，若表現優異，可能會在賽後追加訂單，以趕上返校季（Back to School）的銷售檔期。
Q2: 關於 adidas 針對銷往美國的訂單扣款 6%，這 6% 是由公司全額負擔，還是會分攤？
A2: 這是 adidas 自 2025 年 9 月起對所有一級供應商（T1）的政策。其概念是將關稅成本由消費者、品牌、供應鏈三方共同分攤。adidas 授權鞋廠與下游材料供應商協商，志強將這 6% 的壓力往下游分攤。目前協商結果是，志強的供應商吸收約 3%，志強自行吸收剩下的 3%。此政策預期將是長期性的，即使未來關稅政策有變，已扣款項也不會退回。
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