【保瑞法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260814

1. 保瑞營運摘要

• 2026Q2 營運谷底翻揚：保瑞 (6472) 在第一季因廠房歲修及供應鏈問題影響後，第二季營運強力反彈。合併營收達新台幣 58.9 億元，季增 47%；毛利為新台幣 24.3 億元，季增 69%；稅後淨利達新台幣 5.97 億元，季增 1766%；EPS 為新台幣 4.36 元，季增 1976%。
• 訂單能見度創歷史新高：公司揭露，滾動 12 個月在手訂單金額達歷史新高的 3.17 億美元，而 2026 上半年新簽訂的外部客戶合約金額也達到歷史新高的 3.78 億美元，為未來營運提供強勁支撐。
• 重大發展與策略：
  • 併購美國 Rockville 生物藥廠區：成功收購 Macrogenics 位於馬里蘭州 Rockville 的生物藥製造廠，增加 12,000 公升產能，並將於 2026Q3 開始貢獻營收，強化集團在生物藥 CDMO 的端到端服務能力。
  • 深化大健康事業：對晨暉生技 (Morning Sun Bio) 的持股比例從約 36% 提高至 42.27%。晨暉生技已完成對國際知名保健品牌 Weider Global Nutrition 的收購，為保瑞集團的消費保健品 (CHC) 事業建立全球佈局的基礎。
  • 簽訂長期大單：旗下明尼蘇達州楓木林廠 (Maple Grove) 與全球前 20 大藥廠簽訂為期 10 年的商業量產合約，技術轉移已於本季啟動，預計 2027Q3 開始貢獻商業營收。
• 未來展望：管理層對 2026 下半年展望樂觀，預期 CDMO 業務受惠於美國在地製造趨勢、特殊學名藥業務穩定成長，加上 Rockville 廠區開始貢獻營收，整體營運成長動能將延續。

2. 保瑞主要業務與產品組合

保瑞集團營運採雙引擎策略，主要分為 CDMO 與全球銷售業務，並新增消費保健品 (CHC) 業務。

• CDMO 業務 (營收佔比 36%)：
  • 2026Q2 營收達新台幣 21.2 億元，季增 40.2%，主要受惠於馬里蘭州針劑廠全季正常營運及各廠區產能利用率提升。業務以北美為核心，並串連全球市場。劑型分佈為無菌針劑佔 23%，非無菌劑型佔 77%。隨著美國在地製造 (Onshoring) 需求大增，公司在北美的五個廠區（四個位於美國）具備顯著優勢。
• 全球銷售業務 (營收佔比 50%)：
  • 2026Q2 營收達新台幣 29.3 億元，季增 30.4%。業務核心持續轉向高毛利的特殊困難學名藥與品牌藥，其營收佔比在 2026 上半年已達 54.2%，相較 2023 年的 2.9% 有顯著提升。核心產品線 Vigabatrin 孤兒藥持續強勁成長，而學名藥業務在產品組合優化後表現回穩。
• 消費保健品 (CHC) 業務 (營收佔比 14%)：
  • 透過轉投資公司晨暉生技佈局，其收購 Weider Global Nutrition (WGN) 後，營收顯著成長。業務組合為 Weider 品牌佔 73%，原料與 CDMO 佔 7%，台灣市場業務佔 20%。此業務將為集團提供新的成長動能。

3. 保瑞財務表現

• 2026Q2 關鍵財務指標：
  • 合併營收：新台幣 58.89 億元，季增 47%，年增 21%。
  • 毛利率：41%，較第一季的 36% 明顯改善，與去年同期持平。
  • 營業利益：新台幣 9.86 億元，季增 142%，營業利益率為 17%。
  • 稅前淨利：新台幣 8.12 億元，季增 269%，年增 46%。
  • 稅後每股盈餘 (EPS)：新台幣 4.36 元。
• 成長驅動因素：
  • CDMO 業務回穩：馬里蘭州針劑廠恢復全季營運，加上在手訂單 backlog 創新高，需求強勁。
  • 特殊學名藥高成長：以 Vigabatrin 為首的孤兒藥產品線，營收季增 58.7%，帶動全球銷售業務毛利結構優化。
  • CHC 業務貢獻：晨暉生技併購 Weider 後，營收併入集團財報，成為新的營收來源。
• 財務狀況：
  • 截至 2026Q2，帳上現金及約當現金達歷史新高的 84.31 億元，主要為收購 Rockville 廠預備。
  • 淨負債權益比維持在 71.3% 的穩定水準。

4. 保瑞市場與產品發展動態

• 產業趨勢與機會：
  • 全球藥廠供應鏈重組，美國在地製造 (Onshoring/Reshoring) 需求急劇上升。保瑞在美國擁有多個大型廠區，直接受惠此趨勢，客戶詢問度 (leads) 與新簽合約金額均創下新高。
  • 公司積極導入 AI 製造平台 (Bora AIM)，與 AI 藥物開發公司 Insilico 成立合資公司，目標是透過 AI 技術主動預測生產問題、縮短偏差調查時間（從 30-45 天縮短至 3-7 天）及加速 CMC 文件準備，預期將成為重要競爭優勢。
• 關鍵產品動態：
  • Vigabatrin (VIGAFYDE™)：市場滲透率持續提升，新進病患數連續 7 季成長，預期今年可觸及原廠藥 Sabril 巔峰銷售額的 **60%** 市場。
  • 學名藥：產品組合持續優化，2026 上半年已推出 6 項新產品，另有 6 項 ANDA 藥證在審查中。
• 策略合作與併購：
  • Rockville 生物藥廠：此併購案為保瑞帶來三大已商業化生產的生物藥產品，並整合集團位於竹北的細胞株開發、聖地牙哥的早期開發以及馬里蘭州針劑廠的無菌充填能力，打造從早期開發到商業化量產的端到端 (End-to-End) 生物藥解決方案。

5. 保瑞營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 成為全球前十大 CDMO 公司：持續透過策略併購與產能投資，擴大在北美市場的領導地位，特別是在生物藥領域。
  • 深化高附加價值產品：全球銷售業務將持續聚焦於特殊困難學名藥與品牌藥，提升獲利能力。
  • 數位化與 AI 轉型：透過 Bora AIM 平台提升生產效率與品質，滿足大型藥廠客戶對數位化能力的要求，創造市場區隔。
• 競爭優勢：
  • 北美製造基地：在美國擁有四個、加拿大一個共計五個廠區，能滿足客戶在地化生產的需求。
  • 一站式服務能力：提供從大小分子藥物開發、劑型設計到商業化量產的完整服務鏈。
  • 豐富的併購整合經驗：多次成功併購國際藥廠及廠區，並快速實現綜效。

6. 保瑞展望與指引

• 2026 下半年展望正向：管理層預期第二季的復甦並非曇花一現，下半年營運將優於上半年。
• CDMO：在手訂單飽滿，加上 Rockville 廠自 2026Q3 起貢獻營收，預期產能利用率將維持高檔，營收持續成長。
• 全球銷售：特殊學名藥與品牌藥預計將維持雙位數的季度成長，學名藥業務則趨於穩定。
• 生物藥 CDMO：Rockville 廠加入後，不僅營收貢獻顯著，與旗下中裕新藥 (TaiMed) 的營運綜效也值得期待。
• CHC：晨暉生技將持續發揮收購 Weider 後的垂直整合效益，拓展國際市場。

7. 保瑞 Q&A 重點

Q: 關於 Rockville 廠區的收購，可否說明其產品線、潛在綜效以及未來的業務發展情況？

A: Rockville 廠區技術成熟，團隊經驗豐富，目前已有 3 個商業化產品正在生產，其中一個合作夥伴為 Incyte。此外，尚有 6 個開發中案線。該廠區的滾動 12 個月在手訂單約為 6,000 萬美元。最大的綜效在於，保瑞現在能提供真正的端到端生物藥 CDMO 服務：從台灣竹北的細胞株開發，到 Rockville 的藥物原料藥 (Drug Substance) 生產，再到僅 45 分鐘車程外的馬里蘭州針劑廠進行藥物製劑 (Drug Product) 生產。此一站式服務能力已吸引包括 Incyte 在內的現有客戶洽談其他服務，也提升了集團其他廠區的接單吸引力。

Q: 公司新增了 CHC (消費保健品) 業務，請問此業務與現有的學名藥及 CDMO 業務有何綜效？為何公司選擇投資 CHC 而非加碼 CDMO？

A: CHC 業務源於 2018 年收購案中的一部分，並非公司雙引擎策略的核心。此次增持晨暉生技是為了支持其為收購 Weider 進行的募資，我們認為這是一項好的投資。綜效方面，保瑞在 CDMO 的製造知識可協助其生產，也可能對同時擁有消費保健品部門的藥廠客戶產生交叉銷售機會。由於此業務目前已佔集團營收約 14%，為了讓投資人有清晰的能見度，因此我們將其獨立報告。然而，公司的核心投資焦點仍是 CDMO 與全球藥品銷售業務。