【法說會備忘錄】保瑞 2025Q1【法說會備忘錄】保瑞 2025Q1

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1. 營運摘要

保瑞集團於 2025 年第一季達成多項重要里程碑。CDMO 業務營收創下歷史新高。公司提前完成美國 CDMO 據點的策略性整合及產能部署，特別是 Maple Grove 廠區（含 Camden 廠區），其營收貢獻優於預期。同時，確認小分子 CDMO 業務將聚焦於 Maple Grove 廠區並關閉 Plymouth 廠區。

在藥品銷售方面，Vegafied 產品的市場進入模式（go-to-market model）已成功執行，並取得良好成果。儘管通用名藥（generic）業務面臨市場競爭調整，公司仍維持 DLS 產品在美國的領先地位。

展望未來，公司預計 2025 年剩餘季度營運數字將持續季增，並對 2026 年的表現感到樂觀，主要受益於更精簡的營運、更高的毛利率以及 Maple Grove 廠區 CDMO 客戶的增加。

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2. 主要業務與產品組合

保瑞的核心業務分為兩大板塊：CDMO (委託開發製造服務) 和 藥品銷售 (Pharma sales)。公司業務遍及全球超過 100 個國家，擁有 10 個生產基地。

• CDMO 業務：第一季營收創下歷史新高，年增 52%，季增 3%。公司持續增加 CDMO 據點的客戶。未來將聚焦於美國 Maple Grove 廠區的小分子 CDMO 擴張，並關閉 Plymouth 廠區。Maryland 廠區預計在 2025 年 6 月或 7 月新增 Flex 生產線，增加 30% 產能。加拿大 Mississaga 廠區與現有大客戶續約，並看到其他客戶的需求增長。
• 藥品銷售業務：第一季營收年增 82%，主要來自併購 USL 後新增的產品，特別是 specialty pharma 部門的 Vegafied。然而，第一季合併營收較 2024 年第四季下降，主要是因為停售了 15 個產品。這些產品在收購 USL 時已計劃停售，以轉向更高毛利的 specialty generics。此外，有 6 個產品從 USL 廠區轉移至集團內其他廠區生產。公司持續強調專注於高毛利、特殊型產品的策略。通用名藥面臨 Dexos、Pros 和 DLS 等產品的競爭壓力，部分產品年對年出現營收下滑。

公司將商業銷售業務整合至 Upcher Smith 品牌下，該品牌在美國市場具有很高的知名度。

3. 財務表現

以下為保瑞 2025 年第一季主要財務數據摘要：

• 合併營收：4,400 百萬 新台幣 (較前一季減少)
  • CDMO 營收：年增 52%，季增 3%
  • 藥品銷售營收：年增 82% (主要來自 USL/Vegafied)
• 毛利率：42% (較前一季增加 9 個百分點)
  • 若排除停售業務的一次性調整，毛利率接近 49%。
• 營業費用 (Opex)：總 Opex 較前一季減少 10% (銷售與行銷、總管理費用、研發費用均減少)
• 營業利益：較前一季增加
• 稅前淨利：3,030 百萬 新台幣
• 停業單位一次性調整：1,300 百萬 新台幣 (應為損失)
• 繼續營業單位淨利：2,700 百萬 新台幣
• 本期淨利：1,400 百萬 新台幣
• 繼續營業單位基本每股盈餘 (EPS)：26 億 新台幣 (此數字於法說會中提到，唯金額單位應為新台幣元，或數字本身有誤，待公司公告確認)
• 本期基本每股盈餘 (EPS)：13.55 億 新台幣 (此數字於法說會中提到，唯金額單位應為新台幣元，或數字本身有誤，待公司公告確認)

財務表現的驅動因素主要來自 CDMO 業務的增長、USL 併購帶來的高毛利藥品銷售（特別是 Vegafied），以及透過停售低毛利產品和整合營運來提升整體毛利率和控制費用。主要挑戰來自通用名藥市場的競爭以及停售產品對營收規模的影響（但對毛利無負面影響）。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：公司認為美國現任政府（川普政府）的關稅政策和鼓勵本地製造的趨勢對保瑞有利。過去三到四年，保瑞積極在美國投資設廠，建立完整的製造據點，符合客戶將供應鏈移回靠近市場或病患的需求。這使得保瑞在可能的關稅壁壘下處於優勢地位。此外，中國競爭者在北美及歐洲 M&A 市場的活動減少，為保瑞提供了以合理價格取得高價值資產的機會。
• 重點產品：
  • Vegafied：作為創新藥，已獲得口服孤兒藥資格認定，並正等待孤兒藥專屬權。公司已在 2025 年第二季與主管機關討論，準備提交 TSE (？ 此縮寫未在法說會中解釋具體含義，可能為特定申請文件)。付款人覆蓋率已達 100% (涵蓋所有州及醫院)，這對產品上市非常有利。Vegafied 在嬰兒點頭痙攣市場的新病患市佔率持續提升，從 2024 年第四季的 60% 提升至 2025 年第一季的 70%。第一季新病患數較前一季增加 17%。Vegafied 營收較前一季增長 114%。
  • 藥品產品線：specialty business 有兩個處於 505(b)(2) 階段的產品 (USL 551)。generic business 聚焦於高毛利、特殊、難製造的產品，有三個開發中產品。其中一個令人期待的產品 Core 預計未來數月內將以品牌藥形式銷售。產品 meon 預計在 2026 年貢獻營收，該產品受益於一些法律議題。
• 合作夥伴關係：與現有大型客戶延長了 Mississaga 廠區的製造合約。正與三家大型藥廠洽談在 Maple Grove 廠區進行更大型的合作夥伴關係。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計劃：保瑞的長期策略是透過持續的 M&A 和內部成長來快速擴張，尤其是在 CDMO 領域。公司目標是成為全球領先的 CDMO 之一，並在美國建立最完整的 CDMO 製造足跡。未來將持續投資於高價值資產的整合，提升毛利率。在產品組合上，持續淘汰低毛利產品，專注於高毛利、特殊型產品。研發投資將更具效率，整合併購公司的研發管線。
• 競爭定位：保瑞強調其在全球 CDMO 領域的地位，在 Dcat 全球藥業大會上獲得多項獎項，包含最傑出 CDMO 獎。在美國市場，公司擁有涵蓋多種劑型和技術的完整製造網絡，這在供應鏈在地化趨勢下具有競爭優勢。公司也強調其營運卓越和高標準的法規遵循，2024 年在 10 個廠區實現零回收和零嚴重投訴。
• 風險與應對：
  • 市場競爭：特別是通用名藥市場的競爭加劇，公司應對策略是停售低毛利產品，轉向 specialty generics 及品牌藥。
  • 美國藥價政策與關稅：公司認為 CDMO 業務可能受益於藥廠為維持毛利而增加委外代工。目前客戶尚未表示因藥價政策而改變訂單。現有 CDMO 產品多為美國製造或非處方藥，受影響較小。公司持續評估供應鏈並尋求降低成本的可能性。對於藥品銷售業務，公司產品多為孤兒藥或罕見疾病用藥，歷史上這類產品較少受到藥價政策影響，但公司仍持續分析潛在影響並準備替代方案。
  • Plymouth 廠區關閉：這是加速執行的計畫，以提升營運效率和毛利率，並釋放現金流用於其他投資。儘管產生一次性費用，但公司認為這是必要的，且已在第一季完成大部分調整。

6. 展望與指引

• 預測：公司預計 2025 年剩餘季度（Q2、Q3、Q4）的營運數字將會持續季增。對 2026 年的表現非常樂觀，預期將受益於更精簡的營運、更高的毛利率以及 Maple Grove 廠區 CDMO 業務的增長。
• 機會：
  • CDMO 業務預計在未來 24 個月內快速增長，特別是美國市場在地化製造的需求。
  • Maple Grove 廠區作為大型 OSD 設施，有大量空間可擴展其他製造能力，並與大型藥廠洽談合作。
  • Maryland 廠區新增無菌製劑生產線，預計在未來 12 個月內貢獻 4000 萬至 5000 萬美元的合約製造潛在訂單。
  • 持續透過 M&A 尋找高價值 CDMO 資產。
• 風險：通用名藥市場競爭、美國藥價政策變化（儘管目前評估影響有限）、供應鏈中斷風險（公司透過在地化生產應對）。

7. Q&A 重點

Q1: 如何評估川普政府藥價政策對 CDMO 和藥品銷售業務的潛在影響？

A1: 行政命令是意向，實際執行需漫長過程。對 CDMO 而言，影響可能偏向正面。政策壓力可能促使藥廠為維持毛利而增加委外代工，有利於 CDMO 產業。公司已聯繫所有客戶，他們對訂單量和價格態度堅定，目前無擔憂。政策主要針對 Medicaid 和前 100 大產品，這些產品多數不在 CDMO 生產，且 Medicaid 佔比不大。公司部分 CDMO 產品僅在美國製造或為非處方藥，受影響較小。對藥品銷售業務，公司正評估影響。Vegafied 是孤兒藥/罕見疾病用藥，此類產品通常不受藥價政策影響，公司對此有信心，但也準備了供應鏈成本優化等替代方案。通用名藥目前不在行政命令討論範圍內。

Q2: 公司在 2025 年有何計劃降低負債比？

A2: 2025 年，CDMO 和商業銷售業務的高獲利將貢獻現金流。其次，停售業務預計貢獻 16 億新台幣現金流入，有助於降低負債。第三，將降低各子公司的手邊現金水平，進一步降低負債比。

Q3: 公司目前關注哪些領域的併購機會？2025 年是否計劃繼續進行 M&A 活動？

A3: 公司對 CDMO 產業仍非常看好，認為其是高增長產業，且美國政策對 CDMO 有利。藥品銷售方面，對現有產品線和管線感到滿意，任何未來產品併購都將非常策略性且低風險，態度較為謹慎。非常期待潛在的 CDMO 併購機會。M&A 絕對是 2025 和 2026 年公司快速增長的重要部分。

Q4: 能否詳細說明 CDMO 廠區新項目的導入節奏？特別是第一季新增積壓訂單的導入時程。

A4: 部分是開發項目，部分是商業化項目。項目導入通常需要 30 到 60 天。開發項目通常持續約 18 個月到 2 年，商業化項目則持續多年。公司目前有 9 到 10 個廠區，客戶簽約量很大，包含開發和商業化項目。

Q5: 市場不確定是否預期到停業單位在第一季會有顯著影響，為何公司未事先預警？未來季度是否還有顯著的一次性損失？

A5: 公司確實提供了預警，但廠區關閉成本需在執行過程中確定。作為併購的業務中的一部分生產線關閉（而非關閉整個業務或公司），這被視為提升營運效率的調整。因此，我們認為無需也無法事先提供具體金額的指引。公司近期才取得這些數據。管理團隊對市場變化反應迅速，加速停售產品和關閉廠區的決策，以確保影響僅限於一個季度。未來季度預計不會有顯著的、類似規模的一次性損失。此次調整已帶來更高的毛利率和淨利。

免責聲明

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