【法說會備忘錄】中磊 2024Q4

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1. 營運摘要

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中磊電子公布 2024 年第四季及全年營運成果。2024Q4 營收與 Q3 持平，毛利率 18.1%，營益率 4.2%，稅後淨利 5 億元，單季 EPS 1.7 元。全年營收年減 9.3%，但受惠於產品組合優化及成本控制，毛利率較前一年提升約 1.5%，全年營益率維持在 5.2%，稅後淨利 22.7 億元，年減 20%。

公司指出，2024 年下半年市場庫存調整期較預期長，但目前庫存調整已大致完成，傳統產品訂單於 2025 年開始陸續回流。新產品如 WiFi 7、DOCSIS 4.0 及 FWA (固定無線接取) 導入放量，加上智慧物聯網新應用及 AI 驅動的視訊應用成長，預期將驅動營運成長。

展望 2025 年，公司預期 Q1 仍處於調整尾聲，但訂單已明顯回升。自 Q2 起，營收動能將顯著增強，預計 Q3 及 Q4 將實現雙位數成長。公司已擴充菲律賓產能以應對地緣政治風險及北美市場需求，並維持營益率約 5% 的目標。

2. 主要業務與產品組合

中磊電子主要業務涵蓋三大領域：

• 用戶端設備 (CPE)：2024 年佔營收約 77%。傳統寬頻接取產品營收衰退，但受惠於北美及印度的 FWA (固定無線接取) 產品強勁成長，抵銷了傳統產品的下滑，使 CPE 營收維持持平。
• 物聯網 (IoT)：2024 年營收維持持平。傳統家庭安防及自動化產品表現持穩，新增電力配電物聯網及醫療設備物聯網等新應用訂單，彌補了原有產品的衰退。
• 企業解決方案 (Enterprise)：2024 年佔營收約 18%，較前一年明顯衰退 (營收約減少 50 億元)。主因是 2022 年客戶超額採購導致 2023-2024 年進行庫存調整。公司預期 2025 年該領域營收可望回升至 2022 年的水準。

整體而言，2024 年的營收結構變化反映了市場調整及新產品導入的動態。

3. 財務表現

以下為中磊電子 2024 年第四季及全年的主要財務數據摘要：

• 營收:
  • 2024Q4: 與 2024Q3 持平 (具體數字未提供)。
  • 2024 全年: 年減 9.3% (具體數字未提供)。
• 毛利率 (GP):
  • 2024Q4: 18.1%。
  • 2024 全年: 較 2023 年提升約 1.5% (具體數字未提供)。
• 營益率 (OP):
  • 2024Q4: 4.2%。
  • 2024 全年: 5.2%。
• 營益 (Operating Profit):
  • 2024Q4: 6.99 億元。
  • 2024 全年: 42.9 億元。
• 稅後淨利 (Net Profit):
  • 2024Q4: 5 億元。
  • 2024 全年: 22.7 億元，年減 20%。
• 每股稅後盈餘 (EPS):
  • 2024Q4: 1.7 元。
• 管銷費用 (SG&A): 2024 全年維持在相似水準，約佔營收 16%。
• 總資產: 從 2023 年底的 477 億元縮減至 2024 年底的 419 億元 (減少約 60 億元)。
• 存貨: 從 2023 年底的 175 億元大幅減少至 2024 年底的 115 億元，庫存水位回到健康水準。
• 股東權益 (Equity): 從 132 億元增加至 163 億元，主要因可轉債 (CB) 轉換。
• 權益/資產比: 2024 年底約 38-39%。
• 營運現金流: 2024 年約 57 億元。
• 期末現金餘額: 2024 年底為 83 億元。

財務驅動因素方面，儘管營收下滑，但產品組合轉向毛利率較高的 FWA 等新產品，加上有效的成本及費用控管，使獲利能力得以維持。可轉債轉換增強了財務結構，並保留了充足現金以應對未來擴張及地緣政治風險。

4. 市場與產品發展動態

市場趨勢與機會:

• 庫存調整完成: 各區域市場及產品線 (包括傳統寬頻、企業網通、安防設備) 的庫存調整已大致完成。
• 訂單回流: 傳統產品訂單自 2025 年開始陸續回升。
• 新產品週期: WiFi 7、DOCSIS 4.0 等新技術產品開始放量。
• FWA 成長: FWA 在北美及印度市場持續貢獻營收，未來成長關鍵在於頻譜使用效率提升及高頻段應用。
• AI 應用: AI 驅動的應用，特別是邊緣 AI 與雲端 AI 結合的視訊分析，預期將在 2025 年下半年帶來爆發性成長。

重點產品:

• WiFi 7: 已開始在企業及電信營運商市場放量。
• DOCSIS 4.0: Cable 產品新技術，預計從 2025Q2 開始放量。
• FWA: 去年營收主要支撐及成長動能，今年仍持續成長，挑戰在於頻譜效率。
• 智慧物聯網: 除了傳統安防，新增電力配電 (Utility)、醫療設備等領域應用。
• AI 驅動應用: 特別是視訊 AI 應用，受惠於雙 NPU (Network NPU + AI NPU) 晶片架構發展，將雲端 AI 應用下放到終端或半局端，預計 2025 年底或 2026 年看到更多產品。

區域市場:

• 北美: 重中之重市場，市佔率高，涵蓋大部分營運商，未來機會包含家用 WiFi、智慧家庭、物聯網及基礎設施節點。
• 歐洲: 採取守勢，市場需求受德國經濟等因素壓抑，且面臨來自中國廠商的激烈競爭。
• 亞太: 主要聚焦印度及日本市場，競爭相對較少。印度 FWA 成長強勁，日本市場表現持穩。
• 中南美: 採參與策略，重點投入離美國較近的市場。

5. 營運策略與未來發展

長期規劃:

• 研發投入: 持續高於同業的研發支出，重點佈局傳輸網路、家用新應用 (電力、有線/無線寬頻節點) 及半局端產品。
• 多元化: 拓展高單價、高價值的基礎設施及半局端產品，以優化產品組合並提升獲利能力。
• 資本配置: 透過可轉債轉換強化股本結構，充足的現金流及現金餘額可支持達 1000 億元營收規模的擴張，並為未來潛在的併購機會或積極擴充做準備。

競爭優勢:

• 設計製造整合: 能在產品設計階段即考量自動化生產，提升製造效率及彈性。
• 全球製造佈局: 已建立竹南、菲律賓、蘇州、清奈、墨西哥等五個生產據點，分散風險。
• 區域市場深耕: 在北美、印度、日本等重點市場建立優勢地位。

風險與應對:

• 地緣政治風險: 潛在的關稅風險，特別是針對從高風險區域 (如台灣、越南) 出口的產品。
• 應對措施: 大幅擴充菲律賓產能，使其具備承接台灣全部產能的能力，作為風險應對的彈性來源。菲律賓因其貿易地位，對美國的關稅風險相對較低。同時，維持充足的現金以快速應變。未來不排除在美國建立產能，尤其針對高單價的基礎設施產品。

6. 展望與指引

2025 年展望:

• 營收: 預期自 Q2 起訂單回升帶動營收顯著成長，Q3 及 Q4 可望實現雙位數成長。全年成長動能來自庫存調整完成後的傳統產品回流，以及 WiFi 7、DOCSIS 4.0、FWA 及 AI 應用等新產品導入放量。
• 獲利: 維持長期營益率 (OP Margin) 約 5% 的目標。
• 機會: 新產品技術升級 (DOCSIS 4.0)、FWA 頻譜效率提升、高頻段應用、AI 驅動新應用、半局端基礎設施建置。
• 風險: 地緣政治不確定性及其可能引發的關稅影響，此風險目前尚未納入財務模型預估中。

2026 年展望:

• 預期延續 2025 年下半年的成長動能。
• 更多長期佈局的產品將實現，例如傳輸網路、高頻段應用所需的基礎設施、半局端產品等。

7. Q&A 重點

Q1: 關於印度 FWA 的成長展望及競爭狀況？如何應對？

A1: 印度 FWA 成長主要由單一客戶驅動。競爭主要來自台灣同業，但市場夠大，大家都有機會分得份額。最大的挑戰在於 sub-6GHz 頻譜的使用效率，因為 FWA 產品消耗頻寬比手機多很多 (約 10 倍)。應對方式是透過技術演進，如更好的天線設計及利用更高頻段的頻譜。印度及北美 FWA 今年仍會顯著成長，但速度可能不像去年那樣直線上升，已進入較平緩的成長期，並非今年主要的成長驅動力。

Q2: 關於 2026 年提到的新產品，能否提供更多關於 AI、邊緣運算及車用相關的描述與展望？

A2: 過去 AI 市場機會主要在雲端伺服器。隨著晶片廠商推出雙 NPU (Network NPU + AI NPU) 架構，部分雲端生成式 AI 應用開始往終端或半雲端移動。中磊在 AI 領域已投入十年以上，能因應新的晶片架構將雲端 AI 導入終端產品。相關產品預計最快在今年或明年 (2026 年) 問世。 (未提及車用相關產品)

Q3: 2025 年營收成長動能主要來自新客戶或既有客戶？是舊產品回溫還是新產品貢獻？毛利率趨勢如何？

A3: 無法透露具體客戶名稱。北美市場仍是重中之重，已涵蓋大部分主要營運商，機會來自於在既有客戶基礎上，從傳統終端產品拓展到基礎設施及半局端產品。AI 視訊等大型應用將由雲端服務商驅動，中磊將提供配套產品。AI 普及也讓 DIY 市場變得重要，公司將重新投入。歐洲市場採守勢，因不確定性及中國廠商競爭激烈。亞洲聚焦印度及日本。中南美採參與策略，避開過度競爭市場。成長動能兼具舊產品庫存回補及新產品導入貢獻。關於毛利率，公司不單獨評論毛利率趨勢，而是以維持 5% 營益率 (OP Margin) 為目標。

Q4: 菲律賓擴產短期是否造成毛利率壓力？長期而言，網通終端產品的高毛利率水準是否能維持？CPE 市場何時會趨於平穩，成長需靠半局端或 IoT 驅動？

A4: (關於毛利率壓力因稼動率問題未正面回應)。長期毛利率與產品組合有關。公司預期 2026-2027 年產品組合會有位移，轉向高單價、高附加價值的領域，如 5G 頻譜效率應用、高頻段基礎設施建置、DOCSIS 4.0 升級等，這些半局端或基礎設施產品單價高，有助於提升整體獲利能力。部分高價值業務已確定。CPE 市場的規模潛力很大，但公司認為若要達到千億營收規模，半局端產品將扮演重要角色，單一產品線規模可能達 5-6 億美元。中端產品 (低單價 CPE) 在美國製造不可行，高單價產品如伺服器或基礎設施才可能考慮。若未來關稅實施，中端產品可能寧願付關稅而非移至美國製造，這會對毛利率產生影響。公司能應對關稅是因設計製造整合，能在設計時考慮自動化以應對高勞力成本區域製造。公司長期目標是維持 5% 的營益率，毛利率會隨產品組合波動，重點在於對整體獲利及 EPS 的貢獻。

免責聲明

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