【中磊法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260310

1. 中磊營運摘要

中磊電子 (5388) 公布 2025 年第四季及全年營運成果。2025 年下半年營運已自谷底回升，重回年營收 600 億元以上的水準。然受記憶體等關鍵零組件漲價及供應短缺影響，對第四季毛利與出貨造成壓力。

• 2025Q4 財務表現：
  • 合併營收為 156.8 億元，季增 6.3%。
  • 稅後淨利為 2.68 億元，每股盈餘 (EPS) 為 0.90 元。
• 2025 全年財務表現：
  • 全年合併營收 540 億元，較 2024 年衰退 4.9%。主要因上半年基期較低，下半年營收約 300 億元，已明顯較上半年 230 餘億元成長近三成。
  • 全年稅後淨利 12.03 億元，EPS 為 4.04 元。
• 股利政策：
  • 董事會決議配發 2.5 元現金股利，維持約六成的發放率 (Payout Ratio)。
• 未來展望：
  • 公司對 2026 年展望樂觀，預期將有雙位數的營收成長。
  • 2026 年第一季營收預期將優於 2025 年第四季，且 2026 上半年營收可望超過 300 億元。
  • 成長動能主要來自北美市場的網路基礎設施升級需求，包括 WiFi 7、10G-PON 光纖、DOCSIS 4.0 及 5G FWA (固定無線接入)。

2. 中磊主要業務與產品組合

中磊的核心業務為網通設備，主要產品涵蓋家庭寬頻、企業級解決方案及電信基礎設施與物聯網應用。北美市場為最主要營收來源，佔比超過 50%。

• 2025 年產品組合分析：
  • 寬頻終端設備 (Broadband CPE): 佔營收 58%。雖然佔比相較 2024 年的 71% 下滑，但下半年訂單需求強勁，主要受限於零組件供應。
  • 商用企業網通 (Enterprise): 營收佔比 22%，佔比穩定提升。
  • 電信基礎設施與物聯網 (Infrastructure & IoT): 營收佔比 20%，較 2024 年的 11% 大幅成長。成長動能來自 AI 在邊緣運算的應用，如智慧監控、車聯網 (車隊管理) 等。
• 業務策略轉變：
  • 公司正積極拓展邊緣 AI (Edge AI) 相關應用，將 AI 運算從資料中心推向網路節點與終端設備，此為未來重要成長引擎。
  • 若 Infrastructure & IoT 業務持續成長，未來可能獨立為新的事業部門。

3. 中磊財務表現

• 關鍵財務指標 (2025Q4)：
  • 營業收入: 156.8 億元 (季增 6.3%)
  • 營業毛利: 21.9 億元，毛利率 14.0%
  • 營業利益: 3.92 億元，營業利益率 2.5%
  • 歸母淨利: 2.68 億元，EPS 0.90 元
• 關鍵財務指標 (2025 全年)：
  • 營業收入: 540 億元 (年減 4.9%)
  • 營業毛利: 84.75 億元，毛利率 15.7%
  • 營業利益: 16.05 億元，營業利益率 3.0%
  • 歸母淨利: 12.03 億元，EPS 4.04 元
• 財務驅動與挑戰：
  • 成長動能: 2025 下半年市場需求顯著回溫，庫存水位恢復健康，訂單能見度佳。
  • 成本壓力: 2025Q3 起記憶體價格上漲，公司在 Q4 大部分自行吸收成本，對毛利率造成侵蝕。
  • 費用增加: 2025Q4 營業費用季增 10.9% 至 18 億元，主因為墨西哥新廠擴建、為導入記憶體第二供應商所產生的大量工程設計費用 (NRE)，以及新產品相關軟體授權等一次性投入。
• 資產負債表重點：
  • 存貨: 2025 年底存貨水位拉高至 194.6 億元，主因為支應 2026 上半年強勁的成長需求，以及在漲價趨勢下提前備貨的策略性庫存。
  • 現金: 期末現金水位維持在 57.6 億元，財務狀況穩健。
  • 資本支出: 2025 年投資活動淨現金流出約 16.6 億元，主要用於菲律賓與墨西哥的產能擴充。

4. 中磊市場與產品發展動態

• 趨勢與機會：
  • 北美網路升級潮: 北美一線電信及有線電視運營商全面導入 WiFi 7，並升級至 10G-PON 光纖網路與 DOCSIS 4.0，同時 5G FWA 部署持續擴大，中磊已打入所有主要運營商供應鏈。
  • AI 應用普及化: AI 技術正從雲端資料中心走向邊緣 (Edge)，創造新應用場景。中磊專注於三層 AI 應用：
    • 終端 AI: 在監控攝影機等設備上進行即時影像辨識與判斷。
    • 邊緣節點 AI: 將大型語言模型 (LLM) 推向邊緣運算設備 (如街燈、車載系統)，進行更複雜的即時分析，減少回傳數據量。
    • 接入網 AI: 應用於 AI RAN 或 DAA (分散式接取架構)，透過 AI 最佳化頻譜使用效率與傳輸品質。
• 新產品動態：
  • 公司正與晶片商合作開發 DAA 相關產品，並導入 AI 技術，預計 2026 下半年將有相關產品問世。
  • 關注 MWC 展出的「養龍蝦」趨勢 (指在個人裝置如 Mac Mini 上運行開源 AI 個人助理)，認為此趨勢突顯了市場對安全、專用的 AI Edge Box 的需求，是公司未來的機會點。

5. 中磊營運策略與未來發展

• 長期規劃：
  • 全球產能佈局: 持續降低中國產能比重，強化全球多元化生產據點。目前產能分配約為菲律賓 60%、中國 20%、台灣及墨西哥等合計 20%。
  • 墨西哥產能擴張: 為就近服務佔比超過一半的北美市場並規避潛在關稅風險，墨西哥廠產能將從每月 20-30 萬台提升至 50-60 萬台規模。
  • 研發投資: 持續投入資源於高附加價值的邊緣 AI、AIoT 及接入網基礎設施等領域。
• 競爭優勢：
  • 客戶關係: 與北美所有一線運營商建立長期穩固的合作關係，取得長期訂單。
  • 供應鏈管理: 在記憶體缺貨潮中，憑藉與供應商的長期合作關係，仍能維持一定份額的出貨，贏得客戶信任。
• 風險與應對：
  • 主要風險: 記憶體供應緊張及價格波動，特別是高階記憶體產能受 HBM 排擠，下半年仍具不確定性。
  • 應對措施：
    • 策略備貨: 提前建立庫存以應對漲價與缺料。
    • 產品重新設計: 大量導入第二供應商以確保料源彈性。
    • 成本轉嫁: 與客戶協商，將部分上漲的成本反映至新訂單價格。

6. 中磊展望與指引

• 營收展望：
  • 預期 2026 年營收將有雙位數成長。
  • 2026 上半年營收可望超過 300 億元，展現強勁成長動能。
• 獲利展望：
  • 2026 年費用成長將控制在個位數，營業費用率預期將會下降。
  • 隨著成本壓力逐漸轉嫁，毛利率的絕對金額應不再受到侵蝕，但毛利率百分比可能因營收分母變大而受稀釋。
• 機會與風險：
  • 成長機會: 北美網路升級需求明確，邊緣 AI 應用提供長期成長動能。
  • 潛在風險: 高階記憶體供應狀況是下半年最大的不確定因素，其價格走勢將由 AI 伺服器市場需求主導。

7. 中磊 Q&A 重點

Q1: 關於第四季費用偏高的原因，以及未來的毛利展望？

A1:

• 費用: 2025Q4 費用增加主要是三項一次性因素：(1) 墨西哥廠的緊急擴建以滿足客戶 2026 年訂單需求；(2) 因應記憶體缺料，多項產品進行重新設計以導入第二供應商，產生大量工程費用 (NRE)；(3) 與晶片商合作開發 DAA 新產品所支付的軟體授權費用。展望 2026 年，費用成長會控制在通膨水準，費用率將會下降。
• 毛利: 2025Q4 大部分記憶體漲價成本由公司吸收。進入 2026 年，客戶已逐漸接受現實，新訂單已開始反映成本。雖然因轉嫁成本使營收分母變大，毛利率百分比可能受稀釋，但絕對獲利金額不應再被侵蝕。

Q: 目前的產能配置狀況？

A: 目前產能分佈約為菲律賓佔六成，中國佔兩成，台灣、墨西哥及印度 (外包) 合佔兩成。未來墨西哥產能將持續擴充，以就近供應北美市場。

Q: 公司記憶體庫存能見度如何？從 MWC 大會看到哪些趨勢？

A:

• 記憶體: 目前庫存足以涵蓋 2026 年第一、二季的需求。但下半年高階記憶體 (如 DDR5) 因產能被 HBM 排擠，供應仍非常緊張，價格走勢由 AI 市場決定。
• MWC 趨勢: 主要趨勢是 AI 從資料中心走向邊緣 (Edge)。例如 AI RAN (無線接入網) 及 AI Cable Access Network (有線接入網)，後者中磊預計今年下半年推出產品。另外，市場熱議的「養龍蝦」(在個人裝置運行 AI 助理) 現象，顯示出市場對安全、專用的 AI Edge Box 硬體有潛在需求，是中磊的機會。