【慧洋-KY 法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260317【慧洋-KY 法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20260317

1. 慧洋-KY 營運摘要

• 2025 年營運回顧：2025 年第一季營運表現較差，營業利益率僅約 10-11%，2 月甚至接近損平。然而，下半年市況逐步好轉，至年底營業利益率回升至 37%。全年 EPS 為 5.27 元 (新台幣)。
• 2026 年首季展望：2026 年開局樂觀，呈現淡季不淡的市況。前兩個月營業利益率分別為 17% 與 25%，顯著優於 2025 年同期。主要受惠於市場運價回升，例如 BPI 指數與 BSI 指數在 2026Q1 平均同比增長超過 30%。
• 營運模式轉變：公司的合約模式已從過去的固定租金長約，大規模轉向指數連結型長約。截至 2026 年 2 月，船隊中已有 81 艘採此模式，使公司營運與市場指數高度連動，更能反映即時市況。
• 未來展望：公司對 2026 年初的市場展望樂觀，但仍密切關注美伊衝突等地緣政治風險。長期來看，新造船投資趨緩，有助於維持市場供需平衡。

2. 慧洋-KY 主要業務與產品組合

• 核心業務：慧洋-KY 為全球性的散裝航運業者，提供船舶出租服務。公司經營策略的獨特性在於船隊多元化，涵蓋巴拿馬極限型 (Panamax)、超級極限型 (Supramax)、輕便極限型 (Handy) 及小型輕便型 (Small Handy) 等多種船型，但不經營波動性較大的海岬型 (Capesize) 船舶。
• 船隊結構：截至 2026 年 2 月，集團總船隊共 128 艘，平均船齡約 9.3 年，相較於全球船隊平均約 13 年更為年輕。公司目前的投資重點集中在 Handysize 船型。
• 營收結構：營收以租金收入為主。截至 2025 年底，超過一年的長約租金收入佔比達 87%，短約佔 12%。公司亦有小部分自營船隊 (12 艘)，主要用於了解市場動態及直接與貨主接觸，而非主要獲利來源。
• 指數連結船隊：在指數連結的 81 艘船舶中，主要為 Panamax、Supramax 及 Handy 型船。此類合約使公司營收能即時反映 BPI、BSI 等市場指數的波動。

3. 慧洋-KY 財務表現

• 2025 年全年財務：
  • 營業收入：5.41 億美元
  • 營業利益：1.29 億美元
  • 營業利益率：23.9%
  • 稅後淨利：1.26 億美元
  • EPS：5.27 元 (新台幣)
• 2026 年前兩個月財務：
  • 營業收入：8,306 萬美元
  • 營業利益：1,760 萬美元
  • 營業利益率：21.18%
• 財務驅動因素：
  • 正面因素：2025 下半年及 2026 年初散裝航運市場回溫，指數連結型合約帶動營收增長。2025 年處分 10 艘舊船，帶來 4,400 萬美元以上的業外收益及超過 1 億美元的營運現金流。
  • 挑戰與應對：為應對利率及匯率風險，公司採用美元、日幣、瑞士法郎等多元貨幣進行融資。同時，持續優化財務結構，負債比已從 2021 年的 57.9% 降至 2025 年的 40.7%。

4. 慧洋-KY 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：
  • 供需狀況：全球新造船訂單投資減緩，尤其在 Handysize 領域，新船訂單佔比 (9.0%) 低於 20 年以上老舊船舶佔比 (15.2%)，中長期供給壓力較小，有利於市場穩定。
  • 地緣政治：美伊衝突對散裝航運的直接衝擊小於油輪，主要影響油價及部分航路。俄烏戰爭的影響已逐漸被市場消化，未來可能帶來有限的重建商機。
• 環保法規動態：
  • EEXI (現成船能源效率指數) 和 CII (碳強度指標) 等新法規，對船齡較新、節能效率較高的船舶相對有利。慧洋船隊因較為年輕，受 EEXI 需減速的衝擊較小。
  • 歐盟碳稅 (EU ETS) 已於 2024 年開始實施，費用將逐步提高至 100% (2026 年)。此成本將由租家負擔並轉嫁給終端消費者，對船東財務無直接影響，但會提高租家對節能船的需求。
• 船舶處分與汰換：2025 年共處分 10 艘船舶，包含最後一艘 Capesize，持續推動船隊汰舊換新，以提升整體營運效率並符合環保法規。

5. 慧洋-KY 營運策略與未來發展

• 船隊年輕化與節能化：
  • 持續訂造符合最新環保法規的新船，目前在手訂單共 11 艘，集中於 Panamax 及 Handy 船型。
  • 2026 年預計交付 8 艘 40,000 噸級的 Handy 新船，預估平均毛利率可達 52% 以上，顯著高於公司平均水平。
• 投資策略：
  • 專注於 Handysize：看好 40,000 噸級 Handysize 船舶，因其市場供需結構穩定，且新設計的船型相較於舊款 (如 28,000 噸) 在運載效率上具備明顯的競爭優勢。
• 財務策略：
  • 持續降低負債比，強化財務結構以應對市場波動。
  • 透過多元貨幣融資組合，平衡利率與匯率風險。
• 合約策略：
  • 以指數連結型長約為核心，確保營運穩定性的同時，也能夠掌握市場上漲的潛在收益。

6. 慧洋-KY 展望與指引

• 2026 年營運展望：
  • 新船貢獻：預計交付的 8 艘新船將成為重要的營收與獲利成長動能。
  • 換約效益：預計有 17 艘固定租金船舶將進行換約，平均租金漲幅預估為 6.34%，對全年營收貢獻約 0.54%。
• 市場展望：
  • 2026 年初市況呈現「淡季不淡」，部分原因來自南美穀物出口強勁等基本面支撐。
  • 長期而言，散裝航運市場雖有季節性波動，但在新船訂單有限的情況下，發生長期供給過剩的風險不高。
• 潛在風險：全球經濟政策的不確定性 (如美國貿易政策)、中國經濟前景、以及區域性軍事衝突仍是市場主要觀察重點。

7. 慧洋-KY Q&A 重點

Q: 關於歐盟碳費延期的說法，是否能澄清？

A: 表達不夠精確，延期的是 IMO (聯合國海事組織) 原訂要推動的全球性碳費機制，因政治壓力投票延後。而歐盟的碳稅 (EU ETS) 已於 2024 年開始實施，並按 40%、70%、100% 的比例逐年增加，目前已在支付中。

Q: 公司為何特別看好 4 萬噸級的 Handysize 船舶？另外，節能船的定義是以船齡幾年為界？

A:

• 看好 4 萬噸 Handysize 原因：1. 供需穩定：此船型市場長期穩定，較少過度投資風險。 2. 效率優勢：相較於過去主流的 2.8 萬噸或 3.2 萬噸船型，4 萬噸的新設計能在相似的港口限制下，以更低的油耗裝載更多貨物，競爭優勢明顯。
• 節能船定義：沒有一個全球公認的明確標準或船齡分界點。一般而言，約 2013-2014 年後，船舶主機設計開始有較大革新 (如電腦調校燃油)，可視為節能船的開端。大致上，船齡 10 年以內的船舶都可算是節能船。詳細數據可參考公司的 ESG 報告。

Q: 2026Q1 BPI/BSI 指數年增率達 30-50%，但公司前兩個月營收成長似乎有落差，原因為何？另外，淡季不淡的原因是什麼？

A:

• 營收落差：指數年增率不直接等於公司營收成長率，因為公司船隊包含多種船型，且 2025 年處分了 10 艘船，船隊規模縮小。但若觀察營業利益率 (Operating Margin)，從 2025 年 1 月的 10% 提升至 2026 年 1 月的 17%，已反映市場好轉的趨勢。
• 淡季不淡原因：1. 市場動能延續：延續 2025Q4 的樂觀氣氛，市場預期心理較佳。 2. 基本面支撐：2026 年初南美穀物（大豆、小麥）出口量大幅增長，提供了實質的需求。

Q: 公司自營船隊的燃油成本佔比僅 1%，原因為何？波斯灣衝突對市場的影響？

A:

• 低油耗成本：自營船隊主要為小型船，航程較短，且部分合約為航次期租 (TCT)，燃油成本由租方負擔，因此公司財報上認列的油費佔比很低。
• 波斯灣衝突：對散裝航運而言，波斯灣並非像蘇伊士運河或巴拿馬運河那樣的關鍵航道樞紐。因此，衝突對全球散裝船噸哩 (Tonnage-mile) 的影響相對有限，衝擊程度小於油輪市場。

Q: 對於近期戰爭後續及煤礦走勢的看法？

A:

• 戰爭影響：地緣政治變化迅速，難以預測。但目前衝突主要影響油價，對散裝航運市場的系統性衝擊不大。
• 煤礦需求：儘管全球推動減碳，但數據顯示煤炭運輸需求依然強勁。尤其在高油價背景下，煤礦作為替代能源的重要性不減，預期在可見的未來需求將持續存在。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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