【法說會備忘錄】台驊控股 2025Q1

本報告內容使用LLM 技術，並根據台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔進行摘要整理。目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

台驊控股 2025 年第一季營收為55.7 億元，較上一季衰退 11.97%，但較去年同期則顯著增長19.62%。毛利達9.9 億元，較上一季衰退 6.45%，較去年同期增長 11.60%。營業利益為2.61 億元，較上一季增長 24%，較去年同期成長 21.27%，主要受惠於本業表現優於去年同期及上一季。第一季淨利為2.83 億元，較上一季衰退 16.59%，較去年同期減少 7.97%，主因去年第四季有較大金額的業外貢獻。單季 EPS 為2.02 元，較上一季衰退 14.77%，較去年同期成長 7.15%。

公司第一季毛利率達16.51%，為近四季以來最佳表現。營業利益率為4.69%，優於上一季及去年同期。淨利率則因業外因素影響較上一季下降。在與同業比較方面，台驊在 EPS、每股淨值及殖利率的表現均優於同業，但股價淨值比相對偏低。

展望未來，公司將持續深化全球化佈局，特別是東南亞航線及海外代理合作。空運業務將積極開拓電商及半導體市場。鐵路事業部專注海鐵聯運及歐洲市場。內貿物流鎖定新能源及電子材料等高成長產業。金融供應鏈業務則將創新風控模式，提供更全面的服務。公司也積極推動數位轉型及 ESG 永續發展。管理階層認為中美關稅政策的影響正逐步淡化，預期第二季可能受短期訂單調整影響，但第三、第四季有望迎來反彈。

2. 主要業務與產品組合

台驊控股集團的業務主要分為以下幾類：

• 海運物流 (佔比 65%)：在 2025 年第一季，台灣區、東南亞區及中國市場的海運事業部淨利率達成率均呈現大幅成長，分別達 128%、165% 及近 200%。未來策略將深化東南亞航線佈局，並拓展德、荷、新加坡、越南等地的代理網絡，同時優化成本結構。
• 空運物流 (佔比 22%)：空運貨量自去年開始大幅成長，與多家主要航空公司建立戰略合作關係，並榮獲長榮航空績優合作夥伴貢獻獎 (合作運費逾 1000 萬美元)。總體貨量較去年同期成長46%，出口量成長超過六倍。毛利率達成率為 109%。台灣區貨量成長尤其顯著，主要受惠於電商貨量。雖然中國電商貨量受 800 人民幣免稅額取消影響約兩至三成，但公司正佈局歐洲及加拿大市場，並加強電子產業開發。
• 其他業務 (佔比 11.73%)：主要包含內貿物流、鐵路事業部、金融供應鏈及特殊品物流等。
  • 鐵路事業部：專注海鐵聯運及 Odin 項目轉型，深化歐洲市場並建立集運網絡。今年已獲取多項政府及大型企業標案。第一季毛利達154 萬美元。與國外代理合作成績增長三倍。將開拓成都、重慶、河北等地業務。
  • 內貿物流：在金山、青浦、蘇州、舟山設有倉庫，深耕新能源及電子材料等高成長產業。提供進出口清關、倉儲、加工配送等全程服務，未來將升級倉儲管理系統。
  • 金融供應鏈：第一季動撥率逾 60%。客戶群涵蓋郵政物流、空運出口等自有客戶，確保資金與實際業務緊密結合，提升客戶黏著度。創新風控模式導入再保理保險架構，未來考慮切入分期保理業務。
  • 特殊品物流 (OG)：此業務佔比約 30% (註：佔哪個事業群比例不明)。透過上群公司進行影片行銷，未來規劃發展冷鏈物流。主要處理特殊尺寸或特殊產品的運輸。

在地區分佈上，香港及大中華區佔比 65% (較去年同期下降，因積極擴展海外市場)，台灣地區佔比 21% (較去年同期增長)，東南亞佔比 9.68%，美國地區佔比 2.4%。

3. 財務表現

以下為台驊控股 2025 年第一季之主要財務數據摘要：

• 營收：5,570 百萬 (較上一季衰退 11.97%，較去年同期增長 19.62%)
• 毛利：990 百萬 (較上一季衰退 6.45%，較去年同期增長 11.60%)
• 營業利益：261 百萬 (較上一季增長 24%，較去年同期成長 21.27%)
  • 驅動因素：受惠於本業表現優於上一季及去年同期。
• 淨利：283 百萬 (較上一季衰退 16.59%，較去年同期減少 7.97%)
  • 挑戰/因素：主要因去年第四季有較大金額的業外貢獻所致。
• EPS：2.02 元 (較上一季衰退 14.77%，較去年同期成長 7.15%)
• 毛利率：16.51% (為近四季最佳表現)
• 營業利益率：4.69% (高於上一季及去年同期)
• 淨利率：受業外影響較上一季下降。
• 與同業比較：在 EPS、每股淨值及殖利率方面，台驊表現優於同業 (如中非行、捷迅)。在股價淨值比方面，台驊相對同業偏低。近期殖利率為8.24%，過往多維持在 5% 以上。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢與機會：
  • 中美關稅政策：美國公告新關稅政策及對等關稅，對中國商品關稅可能提升至 145%甚至 245%。針對中國製造船舶的 301 調查亦有階段性規定。這些政策促使供應鏈重組，企業傾向將製造基地遷往東南亞或墨西哥，增加了轉口貿易及區域內物流需求。
  • 美國小包裹免稅額取消：針對 800 美元以下包裹取消免稅政策已於 5 月 2 日實施，將分階段提高課稅門檻。此政策直接影響從中國到美國的跨境電商物流需求，導致電商平台固定成本上升，部分平台已減少行銷預算並調漲商品價格。
  • 供應鏈轉移與重塑：關稅政策加速了製造業自中國外移的趨勢，尤其轉向東南亞。墨西哥因地理位置及關稅優勢，也成為美國企業建立供應鏈的選項。轉口貿易需求存在，但需符合嚴格的原產地證明及加工製造規定，增加了遵循成本。
  • 中國市場的重要性：儘管面臨外部挑戰，中國因其龐大內需市場、全球供應鏈地位、創新技術發展速度及地緣戰略整合效益，對多數外資企業仍具高度依賴性，其市場地位難以取代。中國政府政策相對穩定，並推動中長期內需市場發展。
• 主要產品/業務動態：
  • 海運：持續深化東南亞航線及海外代理合作，受惠於供應鏈移轉趨勢。
  • 空運：電商貨量是重要成長動能，儘管中國電商出口受政策影響，公司透過擴展其他市場及產業客戶來應對。與航空公司的戰略合作確保運力及成本優勢。
  • 鐵路：海鐵聯運及歐洲市場是重點，透過標案業務爭取新機會。
  • 內貿物流：鎖定新能源、電子材料等高成長產業，提供整合性物流服務。
  • 金融供應鏈：透過創新模式提升客戶黏著度及資金運用效率。
  • 特殊品物流：發展 OG 及規劃冷鏈物流，拓展服務範圍。

5. 營運策略與未來發展

• 長期計畫：
  • 數位轉型與智慧化營運：公司擁有專屬 IT 研發團隊，能為客戶提供量身定做的服務系統。未來將更強調數位化轉型並導入 AI 應用規劃，提升營運效率。
  • 全球化佈局與多式聯運：結合全球網絡，發展多式聯運操作及數據化系統，以應對供應鏈變化及客戶需求。
  • 整合化服務：整合海、空、鐵運輸、倉儲及供應鏈金融等多產品結構，為客戶提供一站式解決方案。
  • 永續發展 (ESG)：已導入 ISO 27001 加強資訊安全。計畫在兩年內完成集團溫室氣體盤點及 ESG 報告，並著重 ESG 供應鏈管理解決方案。
• 競爭定位：憑藉其多產品結構、整合服務能力、全球化佈局及數位化能力，在物流產業中提供差異化價值。與同業相比，在 EPS、每股淨值及殖利率表現上具有優勢。
• 風險與應對：主要市場風險包括中美關稅政策、地緣政治風險、匯率波動及美債問題。公司透過深化區域佈局 (東南亞、墨西哥)、多元化業務組合 (海、空、鐵、內貿、金融、特殊品) 及提升服務價值來降低單一市場或業務的風險。

6. 展望與指引

管理階層認為，當前市場環境仍存在暗潮洶湧及驚濤駭浪的因素，包括關稅問題、美債、匯率及地緣政治風險。然而，中美關稅政策的影響預期將逐步淡化，近期雙方已展開貿易會談，初步協議可能使最終關稅稅率較原先公布的幅度顯著降低。

• 短期展望：2025 年第二季可能因關稅政策的短期不確定性及訂單調整而受到影響。
• 中/長期展望：預期第三季、第四季市場有望反彈，因部分訂單僅是暫時延遲或轉移，實際出貨需求仍存在，特別是性價比高的民生用品。進口商前期的庫存建立也需時間消化。
• 關鍵驅動因素：中美貿易談判結果、全球經濟復甦狀況、供應鏈重組的速度及方向。
• 潛在風險：最終關稅稅率的不確定性、全球通膨壓力、匯率大幅波動、地緣政治衝突升級等。

7. Q&A 重點

Q1: 空運電商貨量佔比約三成 (註：此數字可能與特殊品業務混淆，提問者應是想確認電商貨量是否佔空運業務的三成)，是否包含自營或航空公司的貨？

A1: 公司自去年起即加強與航空公司的合作 (如長榮航空)，以確保貨量。

Q2: 最近貨機班次是否有下降？

A2: 從中國出發的貨機班次確實有影響，運價下滑。台灣及東南亞市場狀況優於中國大陸。近期運價較三、四月略有下滑。

Q3: 目前空運運價大約多少 (例如到洛杉磯 LA)？

A3: 目前到 LA 大約 220 (單位未說明)，上個月約 230-240。

Q4: 海運運價趨勢如何？

A4: 本週呈現小幅上漲趨勢。預計 5 月 15 日運價會上漲，幅度可能不大，但應不會下跌。

Q5: 哪個航線上漲？漲幅多少？歐洲線運價如何？

A5: 美國線，主要是美東線上漲。歐洲線運價目前較疲弱，大約 1700 (單位未說明)。

Q6: 公司如何評估中美相關關稅政策的影響及後續發展？

A6: 總經理認為川普最初的對等關稅宣佈有「放槍走火」成分，計算方式有問題，很快做出調整 (如免除加拿大、墨西哥)。對全球關稅給予 90 天暫停期，唯獨對中國持續加碼關稅。北京也同步反擊。近期中美已展開貿易會談，初步協議預計明日 (指法說會隔日 5 月 13 日) 會有端倪，但應是框架協議，細節實施需時。預期最終關稅稅率會比 140% 大幅打折 (可能一半甚至三分之一)。認為關稅影響可控且逐步淡化，今年第二季可能受短期訂單調整影響，但第三、四季有望反彈，因中國低價民生用品需求仍存，高關稅將推升美國物價。進口商自去年底已大量備貨，支撐了今年第一季貨量成長。除了關稅，應更關注美金匯率及美債問題。

Q7: 總經理先前形容今年是「暗潮洶湧驚濤駭浪」，現在狀況較明朗，此評論是否有改變？

A7: 沒有改變。這些「暗潮」因素包括關稅、美債、匯率、地緣政治風險，目前這些因素仍在。公司已因應市場變化調整部分航運股短期持股。

Q8: 第三、第四季的反彈幅度預計多少？

A8: 幅度取決於中美貿易談判結果。明日的初步協議僅是框架，關稅問題複雜需長時間處理。中國限制稀土出口等反制措施，也影響美國產業並加速中國研發。

Q9: 小包裹課稅對空運的影響？

A9: 對空運業務影響較大。因中美關係及俄烏戰爭，美國限制中國航班數量 (因中國飛越俄羅斯領空)。部分貨物轉經香港、台灣轉口運輸，公司承接不少此類電商貨。5 月 2 日實施後，每個包裹增加固定費用，確實導致訂單減少。電商平台如亞馬遜已因此漲價。

免責聲明

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