【法說會備忘錄】台肥 20240919

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

• 財務概況：2024 年上半年累計 EPS 為 0.79 元。公司近年獲利結構主要來自不動產開發與轉投資朱拜爾肥料公司之收益，肥料本業因政策性任務略有虧損。公司財務狀況穩健，所有開發案均以自有資金投入，並無銀行借款。
• 股利政策：公司採取穩定股利政策，連續 21 年 發放股利，累計發放 47.8 元。近年每股股利維持在 2 元以上，2023 年配發 2.6 元 現金股利。近五年平均殖利率達 4.14% 以上，定位為穩健的定存股。
• 重大發展：
  • 不動產：台北南港 C2 經貿大樓已完工，辦公大樓出租率達 九成以上，漢來飯店亦已開始營運貢獻租金。後續將啟動南港 C4 辦公大樓及新竹 D7B 科技商辦的開發計畫。
  • 乾淨能源：公司將「乾淨能源」列為第五大事業主軸，積極佈局氨能與氫能。已與中油、哥本哈根基礎建設基金 (CIP)、韓國三星物產、日本 IHI 及三菱商事等多家國際大廠簽署合作備忘錄 (MOU)，共同推動能源轉型。
• 未來展望：公司未來發展將以不動產開發與乾淨能源為兩大主軸。不動產業務將持續提供穩定的現金流，而乾淨能源則為長期成長動能，預計 3 至 6 年後 開始對財務產生貢獻。肥料本業目標於明年透過開發新產品達成損益兩平。

2. 主要業務與產品組合

台肥的事業版圖涵蓋肥料化工、不動產開發及新興的乾淨能源三大領域。

• 肥料化工事業：
  • 肥料：為台灣最大的肥料供應商，市佔率約七成。主要生產基地為台中廠，年銷量約 65 萬至 70 餘萬噸。為照顧農民，此業務目前處於小幅虧損狀態。
  • 化工：產品包括液氨、尿素、硝酸及電子級化學品等。苗栗廠為電子級化學品生產及綠色循環園區，專注於再生磷酸、電子級氨水等產品，主要供應晶圓及面板產業，目前為小幅獲利。
  • 物流貿易：利用台中港專用碼頭及倉儲設施，經營化學原料的進口、儲存與轉口貿易。
• 不動產開發事業：
  • 為公司主要獲利來源。全台持有土地資產約 47 萬坪，精華地段包含台北南港經貿園區、新竹科技商務園區及高雄亞洲新灣區。
  • 開發策略：採取只租不售（商辦）與出售（住宅）並行的模式，以自有資金進行穩健開發，確保穩定的租金收入與現金流。目前每月總租金收入近 2 億元。
• 乾淨能源事業：
  • 新成立前瞻事業處，專注於氨能與氫能的發展。台肥憑藉其在液氨進口、儲存的既有基礎設施與專業知識，具備進入此市場的獨特優勢。
  • 發展路徑：分為生產、儲運及應用三階段。初期將利用現有台中港碼頭與儲槽，中期目標為發電廠混燒及氨裂解製氫，長期則延伸至燃料電池應用。

3. 財務表現

• 關鍵財務數據：
  • 2024Q2 稅後淨利：7.75 億元
  • 2024Q2 每股盈餘 (EPS)：0.79 元
  • 2023 全年稅後淨利：39.19 億元
  • 2023 全年每股盈餘 (EPS)：4.00 元
  • 過往四年 EPS 表現：2020 年 2.50 元、2021 年 3.10 元、2022 年 2.72 元、2023 年 4.00 元。
• 獲利驅動因素：
  • 不動產租金：為穩定且持續成長的收入來源。南港 C2 大樓為主要成長動能，其中辦公大樓年租金收入約 5.2 億元，漢來飯店年租金約 2.8 億元。
  • 轉投資收益：來自沙烏地阿拉伯朱拜爾肥料公司 (Jubail Fertilizer Company) 的投資利益是公司獲利的重要支柱。
  • 尿素價格：朱拜爾主要產品為尿素，其價格波動會影響投資收益。近三個月中東大顆粒尿素 FOB 價格由每噸 295 美元上漲至 325 美元，漲幅約 10%，預期 Q4 將維持高檔。
• 財務結構：公司強調其穩健的財務體質，負債比約 33% 主要來自預收的地上權租金，並無任何銀行借款，所有開發案均以自有資金支應，展現強勁的現金流管理能力。

4. 市場與產品發展動態

• 不動產開發進程：
  • 南港 C2：A 棟（漢來飯店）與 B 棟（辦公大樓）皆已穩定營運。C 棟（酒店式公寓）預計於 2024Q4 招標，租金貢獻最快落在 2025 年下半年。
  • 南港 C4：規劃興建地上 23 層的辦公大樓，總投資 43 億元，預計 2028 年 完工營運。
  • 新竹 D7B：規劃興建兩棟辦公大樓，總投資額達 120 億元，將在南港 C4 案後接續推動。
  • 高雄：位於亞洲新灣區的土地（約 10 公頃）目前仍在等待都市計畫重劃作業，為長期開發計畫。
• 乾淨能源合作：
  • 為掌握氨能與氫能的發展先機，公司自 2024 年 5 月起密集與國內外大廠結盟，建立戰略夥伴關係，引進國際技術與市場資源。
  • 合作夥伴：包括中油（冷能利用）、CIP（潔淨氫能基金）、韓國三星物產（綠氨開發）、日本 IHI（氨能技術）、三菱商事（能源價值鏈）等。
• 電子級化學品：
  • 公司的競爭利基在於循環經濟模式，能回收處理半導體及面板廠的廢液，再製成再生磷酸等高價值化學品，此技術已相當成熟。
  • 憑藉其在氨領域的專業，電子級氨水亦是核心產品之一。

5. 營運策略與未來發展

• 長期發展藍圖：確立以不動產作為穩定現金流基礎，並以乾淨能源作為未來高成長潛力的事業引擎。
• 開發順序與財務紀律：公司採取循序漸進的開發策略，優先順序為南港 → 新竹 → 高雄。堅持使用自有資金，一個建案完成後再啟動下一個，旨在維持穩定的 EPS 成長，避免財務壓力與獲利暴起暴落。
• 肥料本業轉型：為擺脫對政府補助的依賴，公司正積極研發具新功能、高附加價值的肥料產品，目標在 2025 年 實現本業損益兩平。
• 氨能事業定位：利用台灣最大液氨進口商的地位，結合台中港的碼頭與儲槽基礎設施，目標成為台灣能源轉型中關鍵的氨能供應與儲運平台。預計 2028 年 台電林口電廠 5% 混燒計畫將帶來顯著需求。

6. 展望與指引

• 短期展望：不動產租金收入將持續穩定成長，漢來飯店自 2024 年 4 月起貢獻租金，C2 辦公室滿租率提升，皆為正面因素。
• 中長期展望：
  • 乾淨能源：雖然短期內不會有顯著營收，但市場潛力巨大。僅台電林口電廠一個機組 5% 的混燒需求，每年就需 10 萬噸氨，接近台灣目前總進口量的一半。未來發展速度將取決於政府的補貼政策與法規完備。
  • 不動產開發：南港 C4 與新竹 D7B 將是未來 5-10 年的主要成長動能，為公司提供長期且可預期的租金收益。

7. Q&A 重點

• Q: 請說明租金收入的趨勢及 C2 大樓的貢獻？

  A: 租金收入逐年提升。目前公司每月總租金收入近 2 億元。南港 C2 是主要成長來源，B 棟辦公大樓年租金約 5.2 億元，A 棟漢來飯店年租金（含保底抽成）約 2.8 億元，未來 C 棟酒店式公寓預估年租金 0.9 億元。

• Q: 南港與新竹辦公室的每坪租金水準？

  A: 南港 C2 每坪約 2,200 至 2,400 元。新竹 TFC One 因已滿租，舊約價約 1,200 元，新案開價將達 1,500 元。

• Q: 肥料與化工本業的獲利狀況？

  A: 肥料業務為照顧農民，呈現小幅虧損。主要獲利來自不動產與朱拜爾轉投資。電子級化學品業務則為小幅獲利。

• Q: 乾淨能源事業預計何時能對財報產生正面貢獻？

  A: 最快需要 3 年，但更可能需要 5 至 6 年的時間。進度取決於政府法規、應用技術成熟度（如船舶引擎、發電混燒）及市場需求。

• Q: 朱拜爾肥料公司的近況及尿素價格走勢？

  A: 近三個月中東大顆粒尿素 FOB 價格從 295 美元/噸上漲至 325 美元/噸，漲幅約 10%。預期第四季價格將持平或小幅上漲。

• Q: 高雄與新竹的土地開發進度？

  A: 高雄土地仍在等待都市重劃，尚無具體開發案。新竹將在南港 C4 案之後，啟動 D7B 辦公大樓的開發。公司開發順序為南港優先，其次新竹，最後是高雄。

• Q: 公司在電子級化學品的競爭優勢為何？

  A: 核心優勢在於循環經濟，擁有回收面板廠、晶圓廠廢液並再製成再生磷酸等產品的成熟技術。此外，公司在氨的處理上具備傳統優勢，利於發展電子級氨水。

• Q: 肥料業務虧損，是否有改善計畫？

  A: 目前肥料業務雖有政府補助，但加總後仍處於虧損。公司正努力開發具新功能的高價值肥料，目標在明年（2025 年）不依賴補助款的情況下，達到損益兩平。

• Q: 未來氨能在台灣的具體應用與需求量？

  A: 最大宗應用在於火力發電混燒以降低碳排。根據預估，2050 年台灣發電用氨的需求量高達 315 萬噸。台電規劃 2028 年於林口電廠進行 5% 混燒，單一機組每年就需要 10 萬噸氨。其次是船舶燃料應用。

• Q: 公司在台中港的氨儲存設施是否有擴充計畫？

  A: 目前有兩座儲槽，總容量 4 萬噸。已規劃再增建兩座同樣規模的儲槽，使總容量翻倍。但實際動工將視市場發展需求而定，現階段會先致力於提升現有設備的周轉率。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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