1. 伸興營運摘要
伸興工業（市：1558） 2025 年前三季合併營收為新台幣 64.72 億元，合併毛利率為 27%，稅後每股盈餘 (EPS) 為 4.27 元。其中，伸興本體貢獻營收 39.63 億元，EPS 為 3.1 元；子公司宇隆貢獻營收 25.09 億元，EPS 為 1.17 元。
- 營收與出貨成長：2025 年前三季家用縫紉機累計出貨量達 167 萬台，相較去年同期的 146 萬台，年增 14%；營收金額年增約 12%，呈現溫和復甦。
- 毛利率改善：伸興本體毛利率逐季提升，從 2025Q1 的 22%、Q2 的 24% 到 Q3 的 25%，主要受惠於原物料價格穩定與越南廠生產效率提升。
- 未來展望：公司預期 2026 年家用縫紉機業務將維持 5% 至 10% 的溫和成長，此成長預期涵蓋出貨量與營收。
2. 伸興主要業務與產品組合
- 核心業務：伸興為全球最大家用縫紉機製造商之一，主要為品牌客戶代工。若不含子公司宇隆，家用縫紉機佔伸興營收約 95%，吸塵器與鋁合金壓鑄等業務佔約 5%。全球家用縫紉機市場為寡佔市場，伸興、Brother、車樂美 (Janome) 三大廠合計市佔率超過 70%。
- 子公司宇隆：於 2022 年併購，主要從事精密金屬零件製造，應用於汽車、醫療、自行車及工業領域，近期正積極發展應用於機器人關節的減速機產品。
- 產品組合與毛利率：
- 機械式縫紉機 (低階)：佔縫紉機營收比重約 60-70%，毛利率約 18-22%。
- 電腦式/刺繡機/拷克機 (中高階)：佔縫紉機營收比重約 30%，毛利率較佳，約在 25% 上下。
3. 伸興財務表現
- 2025 年前三季關鍵財務數據：
- 合併營收：新台幣 64.72 億元
- 合併毛利率：27%
- 合併稅後淨利：新台幣 4.82 億元
- 合併 EPS：4.27 元
- 財務驅動因素：
- 正面因素：主要原物料如鋁錠 (約 2,700-2,800 美元/噸)、ABS 塑膠 (約 1,300 美元/噸) 及銅價 (約 9,000-10,000 美元/噸) 價格穩定，有利於成本控制與毛利率提升。
- 挑戰因素：歐美市場的高通膨可能影響消費者對非民生必需品的採購意願，對縫紉機需求造成一定壓力。
- 股利政策：公司股利發放政策以現金股利為主，發放率目標維持在 65% 至 75% 之間。在 2023 年及 2024 年，即使面臨市場逆風，公司仍將獲利近乎全數配發，以回饋股東支持。
4. 伸興市場與產品發展動態
- 主要市場分佈：歐洲為伸興最大市場，2025 年前三季出貨量佔比達 51%。其次為亞洲 (20%) 與北美洲 (16%)。
- 生產基地佈局：製造重心已完全轉移至海外。目前 92% 的產能位於越南，8% 位於中國大陸張家港。台灣廠區已於 2024 年第三季後停止生產。
- 越南製造優勢：
- 深耕已久：伸興自 2005 年進入越南，至今已滿 20 年，擁有成熟的管理經驗與供應鏈。
- 垂直整合：在越南廠區實現從壓鑄、CNC 加工、塑膠射出、印刷到組裝的一條龍生產模式，自製率高，具備顯著的成本與品質競爭力。
- 勞動力優勢：縫紉機組裝工序複雜，零件達三、四百個，仍需大量人力，越南的人口紅利提供了成本優勢。
5. 伸興營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 鞏固核心業務：維持在家用縫紉機領域的領導地位，透過越南廠的成本優勢與生產效率，持續優化獲利能力。
- 產品升級：開發附加價值更高的高階機種，如具備 WiFi 功能的家用刺繡機及商用刺繡機，以提升產品單價與毛利。
- 競爭定位：
- 寡佔市場地位：身處技術與規模門檻高的寡佔市場，新進者不易切入。
- 成本領導者：憑藉在越南的規模化生產與高度垂直整合，建立強大的成本護城河。
- 風險與應對：
- 美國關稅影響：北美市場約佔營收 10-15%。為應對關稅，公司將提供客戶 5% 的價格折讓，但同時也要求上游供應商配合降價。預期兩者可相互抵銷，對 2026 年整體獲利影響不大。
6. 伸興展望與指引
- 2026 年財務預測：公司預期家用縫紉機的出貨量與營收將同步成長 5% 至 10%。此成長動能預計將平均分佈於歐洲、美國及亞洲等主要市場。
- 成長動能與潛在風險：
- 機會：市場需求溫和復甦，加上穩定的原物料成本，有助於營收與毛利率的穩定增長。
- 風險：全球通膨壓力若持續，可能抑制終端消費市場的換機或新購需求。
7. 伸興 Q&A 重點
- Q：請問公司對 2026 年縫紉機市場的展望？A：預計 2026 年家用縫紉機的出貨量與營收將有 5% 到 10% 的成長，與 2025 年的成長幅度相似。
- Q：美國關稅對公司的影響如何？A：北美市場佔集團營收約 10-15%。公司將給予客戶 5% 的單價折扣，預計影響營收約 50 萬至 70 萬美元。不過，公司已要求供應商配合調降原物料價格，一來一往預期可相互抵銷 (net off)，對 2026 年的獲利影響不大。
- Q：2026 年各個地區的成長預期？A：歐洲仍是最大市場。預期歐洲、美國及亞洲地區的成長率皆約在 5% 到 10% 之間，與公司整體的成長目標一致。
- Q：家用縫紉機的汰換週期大約多久？A：低階的機械式縫紉機結構簡單耐用，使用 2 至 3 年甚至更久都很常見。若使用者需要更多樣化的功能 (如花樣變化)，則會選擇汰換升級至電腦式或刺繡機等高階機種。
- Q：高階與低階產品的營收佔比及毛利率？A：以營收計算，機械式 (低階) 約佔 60-70%，毛利率約 18-22%；電腦式含刺繡機 (高階) 約佔 30%，毛利率約 25% 上下。
- Q：公司執行庫藏股的進度？A：目前已執行完畢，買回比率達到公告的 2%，約 1,300 多張，相關資訊皆已公告。
- Q：今年下半年成長似乎不如上半年，是否因美國關稅提前拉貨？A：並非關稅因素。主要是因為今年有部分歐洲賣場的聖誕節檔期促銷訂單提前至 5、6 月出貨，導致上半年營收基期較高。
- Q：子公司宇隆的減速機發展狀況？A：宇隆為獨立上市公司，關於其特定產品線的展望，應以宇隆官方發布的資訊為準，伸興方面不便評論。
- Q：原物料採購的外幣比重？A：在越南廠，因應產地證 (Form A) 規定及供應鏈在地化，約 70% 的採購以越南盾支付。其餘從國外進口的原物料則以美元支付。
- Q：越南廠出貨是否享有成本優勢？A：是的。縫紉機產業為寡佔市場，主要競爭對手也多在東南亞設廠。伸興的優勢在於越南佈局已久，供應鏈完整且垂直整合度高。特別是組裝環節仍高度依賴人力，越南的勞動力成本確實提供了顯著的成本優勢。
- Q：明年 5-10% 的成長展望是指量還是營收？A：量與營收的成長幅度預期差不多。產品價格預計不會有太大變化，北美市場的降價會被供應商的降價所抵銷。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
