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1. 綠茵營運摘要
- 2026 上半年營運表現: 綠茵 (6846) 2026 上半年合併營收為 3.94 億元，稅後淨利為 4,600 萬元。營收較去年同期下滑，主要受單一最大直銷客戶因市場價格競爭影響，終端產品銷量下滑所致。
- 獲利能力分析: 2026 上半年毛利率為 47.4%。公司指出，若排除舊廠加速折舊攤提等會計估計變動，毛利率實質提升約 1 個百分點至 48.5%，顯示產品銷售策略具成效。然而，稅後淨利受到兩項短期因素影響：
- 舊廠房因應新廠搬遷而進行的加速折舊攤提 772.6 萬元。
- 可轉換公司債 (CB) 賣回權的公允價值評價損失 503.6 萬元。
- 排除上述約 1,276 萬元的影響後，稅後淨利率與去年同期水準相當。
- 新廠進度與展望: 公司未來發展核心為台中工業區的三廠，預計於 2027 年 Q1 完工，Q2 開始申請各項國際認證，2027 年下半年可望正式量產貢獻營收。新廠將整合從原料到多種劑型的一站式服務，並導入 AI 智慧製造，目標是吸引更多國際大型品牌客戶的 CDMO 訂單。
2. 綠茵主要業務與產品組合
- 核心業務: 公司業務主要分為三大事業體：
- 貿易代理: 引進超過 120 項國際品牌保健原料，為此領域的銷售龍頭。
- 自研自製: 專注於開發具國際專利與科學驗證的自有原料，建立市場差異化。
- 設計代工 (CDMO): 提供從原料、配方設計到成品代工的一條龍服務。
- 產品策略與組合: 公司策略是以自研原料為核心，搭配代理原料，為客戶打造具市場獨特性的複方產品，藉此帶動成品代工業務。
- 2026 上半年，保健配方 (成品) 營收佔比為 66%，保健原料佔 34%。
- 綠茵自研原料的營收佔比為 37%，較去年同期略為下降，主因為最大客戶的銷售下滑，但長期目標仍是持續提升自研原料佔比。
- 自研明星原料: 公司擁有 10 項自研明星原料，其中包含：
- insumate® 專利定序苦瓜胜肽: 核心產品，具 19 張國際專利，是唯一驗證可直接作用於糖尿病靶點的天然物。因能刺激體內 GLP-1 生成，搭上全球「瘦瘦針」熱潮，國際詢問度高。
- Antromax® 牛樟芝菌絲體: 全球首例取得美國 FDA NDI 認證的牛樟芝原料。
- 新產品:
- VISIPUMP™ 專利南瓜萃取: 針對護眼市場，訴求改善乾眼症與青光眼，與市面主流葉黃素產品做出區隔。
- MussLift™ 藍貽貝萃取物: 主打增肌、提升肌力，應用於運動保健與肌少症市場。
- BeauSaki™ 專利燕窩萃取: 應用於美容市場的新穎原料。
3. 綠茵財務表現
- 2026 上半年關鍵財務數據:
- 營業收入: 3.94 億元
- 營業毛利: 1.87 億元 (毛利率 47.4%)
- 營業淨利: 0.61 億元 (營業淨利率 15.6%)
- 稅後淨利: 0.46 億元 (稅後淨利率 11.7%)
- 驅動與挑戰因素:
- 挑戰: 營收主要受到台灣最大直銷客戶業績衰退的影響。此外，港澳地區亦有兩個品牌商業績下滑。
- 驅動: 產品組合優化策略奏效，在排除會計因素後，毛利率穩定提升。公司正積極開發網路電商品牌等新客戶，以彌補既有客戶的業績缺口。2026 上半年，保健品牌通路佔比已提升至 57.55%。
- 區域市場表現:
- 2026 上半年銷售區域以台灣為主，佔比 85%。
- 港澳市場佔比 11%。
- 公司表示，下半年港澳客戶已陸續追加新產品訂單，而日本與韓國市場亦有新的斬獲，預期海外市場將逐步回溫。
4. 綠茵市場與產品發展動態
- 市場趨勢: 台灣保健品市場通路正轉向重視網路聲量的品牌商，此趨勢影響了傳統直銷客戶的業績。綠茵已將開發重心轉向具網路聲量的品牌客戶，以順應市場變化。
- 國際市場拓展:
- 日韓市場: 去年開始在日本市場的銷售有所增長，今年呈現翻倍成長。韓國市場的法規認證（新食品與機能性表示食品）按計畫進行中，相關臨床試驗預計於 2026 Q3-Q4 解盲。
- 印度市場: 苦瓜胜肽與牛樟芝已於 2025 年 12 月通過印度 FSSAI 註冊，成功突破法規限制，進入新市場。
- 歐美市場: 持續為新原料申請美國 FDA NDI 認證，以作為進入全球市場的敲門磚。
- 研發策略: 公司強調從「種源探索」開始建立差異化，例如自行種植苦瓜、昭和草等，從源頭確保原料的活性成分含量高於市售品，藉此拉高技術門檻。
5. 綠茵營運策略與未來發展
- 新廠長期規劃: 新廠不僅是產能擴充，更是服務升級的關鍵。
- 劑型完整性: 將提供硬膠囊、錠劑、粉包、PTP 鋁箔、軟膠囊，以及異形袋、PET 瓶等固態與液態全劑型服務。
- 智慧製造: 導入高速自動化生產與 AI 視覺檢測，提升良率與效率。
- 客戶加值服務: 新廠規劃了品牌內容工作室（直播室、攝影棚）與演講廳，協助客戶進行產品行銷、教育訓練與 VIP 參訪，提供從研發製造到行銷推廣的完整解決方案。
- 產能稼動率提升計畫: 新廠的稼動率預計分四階段逐步提升：
- 第一階段 (40-45%): 將現有委外代工的產能收回自製。
- 第二階段 (10-15%): 輔導既有原料客戶轉為成品代工客戶。
- 第三階段 (5-15%): 隨著自研原料在海外市場的拓展而增加。
- 第四階段 (30-45%): 爭取國際大型指標性品牌客戶的 CDMO 長期訂單。
- 競爭優勢: 公司的核心競爭力在於結合自有專利原料與多元代理原料，為客戶打造在市場上難以複製的獨特配方，並提供深度的一站式服務，增加客戶黏著度。
6. 綠茵展望與指引
- 短期展望: 2026 上半年因單一客戶影響業績，但下半年港澳、日韓市場訂單回溫，公司正努力開發新客戶以彌補缺口。
- 中期展望 (2027 年):
- 新廠投產: 新廠預計於 2027 年下半年正式量產，初期目標是將現有委外業務收回，並轉換既有客戶，預期稼動率可達 50% 以上。
- 新廠落成將有助於爭取過去因沒有自有製劑廠而無法接觸的國際大廠訂單。
- 長期目標: 透過新廠的先進製程與全方位服務，成為國際知名保健品牌的 CDMO 合作夥伴，並持續拓展自研原料的全球佈局。
7. 綠茵 Q&A 重點
Q1: 新廠目前的進度、量產時程，以及何時能貢獻營收與獲利？
A1: 新廠預計 2027 年 Q1 完工。之後將花費數月時間申請國際認證，預計 Q2 可開始試產，下半年產線可完全正常生產，時程皆在規劃中。
Q2: 新廠明年 (2027 年) 的預期稼動率約可達到多少？
A2: 綜合考量現有委外產能收回及原料客戶轉單等因素，預期明年稼動率可以達到 50% 以上。
Q3: 美國的關稅是否對台灣保健食品品牌商造成負面影響？
A3: 關稅是長期議題，雖然低價策略短期會對市場造成影響，但最終的決勝點仍在於產品的差異化。對綠茵這樣的上游原料與代工廠而言，核心競爭力是提供具獨特性的原料與配方，幫助客戶的產品在市場中脫穎而出。因此，關稅的影響是短期的，產品本身是否有特色才是關鍵。
免責聲明
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