【松上法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20251223

1. 松上營運摘要

• 營收與獲利概況：松上 (6156) 2025Q3 單季營收為 10.92 億元，較去年同期減少 7%；毛利為 1.34 億元，年減 28%。獲利衰退主要受三大因素影響：原物料價格上漲、產品組合差異以及匯率波動。單季歸屬母公司淨利為 400 萬元，EPS 為 0.03 元 (去年同期為 0.14 元)。
• 累計營運表現：2025 前三季累計營收達 37.05 億元，年增 27%，主要受惠於去年併購案帶來的營收增長效益。累計毛利年增 36%，營業淨利 6,800 萬元 (年增 7%)。然而，因台幣對美金升值導致匯兌損失 (去年同期為匯兌利益)，使累計 EPS 僅為 0.17 元，較去年同期的 1.24 元顯著下滑。
• 財務結構優化：公司於今年 6 月發行公司債，並償還部分銀行借款，截至第三季底負債比率降至 51% (去年同期 54%)，財務結構維持穩健。

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2. 松上主要業務與產品組合

• 核心業務佔比：截至 2025Q3，松上三大產品線佔營收比重分別為：
  • 印刷電路板 (PCB)：佔比 40%，營收貢獻相對穩定，維持在 4.5 至 6 億元區間。
  • 磁性元件：佔比 36%，自 2024 年起顯著成長，單季營收維持在 4 億元以上水準。
  • 運動護具 (翔旭)：佔比 24%，此業務為去年併購加入。
• 業務變動與季節性：三大產品線均有其淡旺季週期。運動護具業務於去年第三季才正式併入營收，因此單季基期與去年相當，但上半年基期則有所差異。近期運動護具業務受歐美關稅政策影響，營收動能稍受壓抑。

3. 松上財務表現

• 2025Q3 財務數據 (單季)：
  • 營收淨額：10.92 億元 (QoQ -11.6%, YoY -7%)。
  • 毛利率：受原料成本與產品組合影響，毛利金額年減 28%。
  • 營業淨利：單季出現虧損 6,600 萬元 (去年同期獲利 1,600 萬元)。
  • 業外收支：單季獲利 7,100 萬元 (主要來自匯兌利益)，彌補了本業虧損。
  • 稅後 EPS：0.03 元。
• 2025 前三季 財務數據 (累計)：
  • 累計營收：37.05 億元 (YoY +27%)。
  • 累計營業淨利：6,800 萬元 (YoY +7%)。
  • 累計 EPS：0.17 元 (YoY -86%)，主要差異來自業外匯兌損失及去年同期基期較高。
• 資產負債表重點：
  • 現金及約當現金：16.12 億元，較去年同期減少 5.8%，主因為償還銀行借款。
  • 存貨週轉天數：65 天，較去年同期增加約 3-4 天。
  • 應收帳款週轉天數：132 天，與去年同期差異不大。

4. 松上市場與產品發展動態

• 市場趨勢與挑戰：運動護具業務 (子公司翔旭) 目前面臨歐美市場 關稅衝擊，導致營收數字受到影響，出現小幅下滑。
• 產品創新與合作：
  • 公司正式與 台灣紡織產業綜合研究所 (紡織研究所) 簽署合作協議。
  • 轉型方向：將運動護具從「被動式保護」升級為「主動式管理」。
  • 三大核心功能：結合 即時感測、AI 數據分析 與 主動防護 功能。
• 價值提升：未來銷售模式將不只是販售護具硬體，而是販售「數據與安全」，藉此提升產品專業度與市場競爭力。

5. 松上營運策略與未來發展

• 長期成長策略：針對運動護具業務，公司目標在 2026 年實現 U 型反轉。透過市場分散策略與提升高階產品比重，以抵銷關稅帶來的負面影響。
• 資本市場規劃：公司明確表示，運動護具子公司 (翔旭) 正朝向 上市櫃 (IPO) 進行規劃，期望未來三年維持穩健成長趨勢。
• 海外佈局：越南子公司產能已備妥，將視實際接單狀況與市場需求動態調整產能開出時程，以確保產能利用率維持在最佳水準。

6. 松上展望與指引

• 2026 年展望：儘管短期面臨關稅逆風，管理層對 2026 年運動護具業務持 穩健成長 的看法。
• 成長驅動力：
  • 高階智慧護具產品的推出與商品化。
  • 市場分散佈局發酵。
  • 越南產能帶來的調度彈性。
• 潛在風險：需持續關注匯率波動 (台幣升值對毛利與業外的影響) 以及原物料價格走勢。

7. 松上 Q&A 重點

• Q: 公司可否補充說明運動護具業務於 2026 年的發展規劃？
  • A: 面對關稅衝擊，運動護具 (翔旭) 在歐美市場營收確實受到影響。展望 2026 年，我們預期將呈現穩健成長，策略主要有兩點：
    • 市場分散與產品升級：透過分散市場風險及提升高階產品比例，目標達成營運的「U 型反轉」。
    • 技術合作與轉型：與紡織研究所簽約合作，開發具備即時感測、AI 數據與主動防護功能的智慧護具。未來我們不只賣護具，更賣數據與安全，藉此提升專業性，並朝向子公司上市的規劃邁進。
• Q: 越南子公司產能開出後，其在磁性元件業務中的營收佔比將達多少？
  • A: 越南子公司的產能將依照實際接單及生產狀況陸續開出。至於佔整體營收的具體百分比，仍需視未來的市場需求以及產能利用率的實際狀況而定，目前尚無具體定值。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。