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1. 材料*-KY 營運摘要
- 2026Q3 營運表現：公司預期第三季本業獲利狀況將回升，毛利率與營業利益率均較第二季改善。第二季毛利率約 40%，主要是受到工廠進行較長天期的年度歲修影響。然而，第三季因大陸子公司匯回盈餘 3 億美元，產生約 10 億新台幣 的一次性 10% 扣繳所得稅，將對單季稅後淨利造成影響。
- 2026Q4 展望樂觀：公司樂觀看待第四季，預期將是 2026 全年度營收與獲利表現最好的一季。2026 年 10 月營收已達 10.52 億元，為年度次高，顯示營運成長動能延續。
- 收購 Cerdia 集團：於 2026 年 9 月 21 日董事會決議，以總價約 3.68 億美元收購歐洲百年企業 Cerdia 集團 100% 股權。交易結構為 58% 現金 (約 2.14 億美元) 及 42% 股票 (增發新股)，交易完成後 Cerdia 原股東（美國私募基金 Blackstone 旗下基金）將持有材料*-KY 約 9.95% 股權。
- 市場趨勢：客戶庫存去化已接近尾聲，出貨動能自第三季起回溫。隨著全球主要供應商由五家整併為四家，以及同業 Celanese 關閉其位於比利時的絲束廠，整體產業供應格局趨於穩定。
2. 材料*-KY 主要業務與產品組合
- 核心業務與垂直整合：材料*-KY 專注於醋酸纖維產業鏈，已完成高度垂直整合。從上游原料醋酸酐 (孟玄新材料)、中游醋酸纖維素醋片 (中峰化學、魯志伸新材料)，到下游的醋酸纖維絲束 (濟南大自然) 與醋酸纖維長絲 (阿斯泰克環保纖維)，生產基地皆位於中國山東。
- 併購 Cerdia 後的全球佈局：
- 地理擴張：生產基地從亞洲延伸至歐洲 (德國)、北美 (美國) 及南美 (巴西)，大幅提升全球供應韌性。
- 產能提升：合併後，集團醋酸纖維絲束總設計產能將達 16.4 萬噸/年，醋酸纖維素醋片產能達 19.5 萬噸/年。醋片產能可實現 100% 自給自足，剩餘產能可對外銷售，應用於眼鏡框、手機殼等。
- 產品分工與綜效：
- 材料*-KY：將更專注於高附加價值產品的開發，包括應用於高級紡織面料的醋酸長絲/短絲，以及用於高階眼鏡框、AI 眼鏡、手機殼等領域的塑膠級醋片。
- Cerdia：將持續深化其在醋酸纖維絲束領域的專業製程與客戶服務，其擁有超過 85 種絲束規格，具備強大的研發與客製化能力。
3. 材料*-KY 財務表現
- 關鍵財務數據：
- 2026Q3 展望：本業獲利預期回升，毛利率與營業利益率將優於 2026Q2。惟需認列因大陸子公司盈餘分配產生的一次性所得稅費用約 10 億新台幣。
- Cerdia 2025 年營運表現：
- 營收: 7.31 億美元
- 調整後 EBITDA: 2.67 億美元
- EBITDA 利潤率: 36.5%
- 合併後財務模擬 (截至 2026 年 6 月之過去 12 個月)：
- 合併營收: 約 10 億美元
- 合併 EBITDA: 約 4 億美元
- EBITDA 利潤率: 39%
- 成長動能與挑戰：
- 驅動因素：未來毛利率成長動能主要來自：1) 將部分絲束產能轉移至毛利更高的高端紡織應用；2) 透過整合採購擴大議價能力，預期木漿等原料成本可望降低；3) 全球生產基地調度帶來的成本綜效。
- 潛在挑戰：中東地緣政治情勢可能影響原油供應與物流，導致運輸費用增加，對區域成本造成壓力。
4. 材料*-KY 市場與產品發展動態
- 高值化產品發展：
- 醋酸纖維長絲 (森綾)：為因應中國大陸高階紡織面料市場的強勁需求，公司已於 2026Q3 開始擴增一倍產能。董事長指出，該產品是目前中國紡織市場中唯二供不應求的產品之一。
- 高端紡織素材：公司已將部分絲束產線轉移至高值化的紡織應用，預期毛利率將超過 40%，有助於優化產品組合。
- 新應用與技術開發：
- 循環經濟：規劃導入醋酸纖維廢料熱解回收技術，將眼鏡框製程廢料、邊角料等回收，再製成塑化劑 (DEP) 與醋酸，重新投入生產鏈，實現閉環循環。
- 差異化濾材：積極開發口含菸用不織布、HNB (加熱不燃燒) 特規絲束及新型晶球濾嘴等。其中，口含菸的關鍵技術在於其不織布包裝袋，主要成分亦為醋酸纖維。
- 其他應用：持續開發高階眼鏡框/AI 眼鏡材料、醫藥及電子用薄膜 (如鋰電池隔離膜) 等，並與客戶進行送樣及驗證。
5. 材料*-KY 營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 全球化供應網絡：收購 Cerdia 後，將形成橫跨中國、德國、美國、巴西、俄羅斯五大營運基地的全球平台，實現「在地化生產、就近服務客戶」，降低物流成本並分散地緣政治風險。
- 成本結構優化：透過全球聯合採購，特別是在關鍵原料木漿方面，將大幅提升議價能力。董事長預期，明年木漿價格可能下降 5% 至 15%。
- 技術與研發整合：結合 Cerdia 位於德國的研發中心 (擁有超過 130 項專利) 與材料*-KY 的高效製造與執行力，加速開發纖維、光學、電子、醫療等新材料應用。
- 競爭定位：合併後將成為專注於醋酸纖維本業的全球領導者，相較於同業，最大的差異化優勢在於能在全球各主要市場區域提供在地供應與技術支援，具備更強的供應鏈韌性。
- 財務策略：此次收購的現金部分將由集團自有資金支應。未來不排除透過 SPO (現金增資)、發行可轉換公司債 (CB) 等資本市場工具，並規劃中長期銀行聯貸，以協助優化 Cerdia 的財務結構。
6. 材料*-KY 展望與指引
- 短期展望 (2026Q4)：公司預期第四季的營收與獲利將是全年表現最佳的一季，成長動能強勁。
- 中長期展望 (2027 年及以後)：
- 價格策略：董事長預期，2027 年醋酸絲束的市場價格將與 2026 年持平。
- 毛利率：在原料成本預期下降及產品組合優化的情況下，整體毛利率有潛力穩定超過 40%。
- 整合效益：收購案的整合效益將逐步顯現。公司預計花費約一年時間協助 Cerdia 處理其私募債務負擔，之後整體的財務與營運綜效將更為顯著。長期而言，目標是發揮全球佈局的優勢，為股東、客戶與員工創造共贏。
7. 材料*-KY Q&A 重點
Q1: 公司提到一些高值化的應用，其毛利率表現會比現有的 40% 更好嗎？
A: (董事長) 會的，而且很肯定第四季的整體表現會比前三季好很多。主要原因有三：
- 供需平衡: 目前市場供給略大於需求 (101 vs 100)，我們已將部分絲束產線轉移至高值化的紡織應用 (醋酸纖維長絲)，此為中國市場目前唯二供不應求的產品。這不僅能滿足新市場需求，也讓既有絲束市場的供需關係更健康。
- 原料成本下降: 預期明年 (2027) 木漿價格將下降 5% 到 15%。原因包括中國為確保原料安全，將部分原料從木漿轉向自產的棉漿，擠壓了木漿供應商；同時，巴西木漿廠因紡織市場低迷，會將更多產能供應給醋酸纖維產業。
- 售價持平: 我們預期明年醋酸絲束的價格將與今年持平。在成本下降、售價不變的情況下，利潤空間 (margin) 將會擴大。因此，毛利率超過 40% 是很有可能的。
Q2: 合併案預計最快及最慢何時能產生效益？我們管理 Cerdia 與之前由黑石 (Blackstone) 管理有何差別與優勢？
A: (董事長) 效益的產生需要長久的磨合。Cerdia 由做事嚴謹的德國人管理，技術經驗豐富。過去由資本市場的專家 (指私募基金) 管理，未必能發揮其專長。我們的做法是「放權搞活」，讓他們在技術上充分發揮，我們則專注在解決黑石留下的私募債務負擔。我們預計在明年 (2027) 一年內完成這項工作，屆時就能看到非常漂亮的成果。
Q3: 根據公告，下個月 (2026 年 12 月) 似乎就要支付資金，請問公司目前資金是否充裕？
A: (財務長) 協議的具體內容不便透露。交易價金部分，我們規劃以集團的自有資金支應，這也是為何我們在第三季從大陸子公司進行盈餘分派，以支援此次收購價款。我們希望在交割後，能按照條款逐步降低 Cerdia 的公司債壓力。
Q4: 公司之前提過發展口含菸產品，目前進展如何？
A: (董事長) 口含菸市場去年 (2025) 表現驚人。其技術關鍵在於不織布，目前主要由一家德國公司供應。這個不織布能在 20-30 分鐘內緩慢釋放尼古丁，其主要成分也是醋酸纖維 (佔 50% 以上)。我們在山東及與臺灣的紡織綜合研究院合作，已開發出此類通用型不織布，這是醋酸纖維的一個新應用。
Q5: 近期新聞提到俄羅斯政府接管了日本菸草 (JTI) 的四家子公司，我們在俄羅斯也有業務，公司如何解讀此事件？
A: (董事長) 這是一個好壞參半的消息。俄羅斯是全球三大市場之一，目前因制裁，其原料來源有限。JTI 的第一大股東是日本政府，若此事件成真，我們很可能是最大的受益者。由於是公開場合，不便延伸說明，但可以思考其中的結構性變化。
Q6: 歐洲能源成本波動大，Celanese 也宣布關閉比利時廠。我們收購 Cerdia 後，如何應對其德國廠昂貴的天然氣和電力成本？
A: (董事長) 我們研究過德國的能源成本。Cerdia 從今年 (2026) 開始已主要使用生質能源，即垃圾焚燒發電，而非天然氣或煤。他們將木片與垃圾混合焚燒，透過汽電共生系統提供所有蒸氣和電力，成本已顯著降低。我們在山東的工廠也正逐步轉向生質能源。
Q7: 為何黑石集團願意以部分股權交換來參與材料*-KY 的發展，而不是全拿現金走人？未來他們是否會協助公司增長？
A: (稽核長) 醋酸纖維是德國人發明的，他們在工藝設計和基礎原理上紮根很深，但相對地行動力較弱。我們中國的工廠則具備強大的執行力。黑石應該也看到了，結合 Cerdia 的創意設計與我們的行動力，能創造比單純的區域供應、聯合採購更大的價值。兩家結合後，能創造出更大的潛力。
Q8: 近期公司股價波動較大，董事會是否評估過實施庫藏股或讓經營團隊增加持股，以強化管理階層與股東利益的一致性？
A: (董事長) 這是我們最優先且肯定會認真考慮的事項。我個人從上週 (2026 年 10 月底) 開始就持續買進公司股票。我們確實希望能盡力維護股價，會在最合適的時間點，並考量資金的優先順序下來執行相關計畫。
Q9: 第三季將認列一次性所得稅，未來在併購 Cerdia 後的全球經營下，針對資金調度與稅務規劃是否有中長期規劃，以避免類似的一次性費用衝擊季報？
A: (財務長) 資金調度工具有很多，盈餘匯出不僅是為了併購，也用於發放現金股利。我們有多種工具可運用：
- 資本市場工具: 不排除明年 (2027) 進行 SPO (現金增資) 或發行 CB。
- 銀行融資: 除了短期額度，也考慮與銀行洽談中長期聯貸。
- 資金池: 我們已在中國大陸申請了資金池額度，可將境內資金快速移轉至境外使用。
我們會盡力降低一次性費用對公司獲利造成的壓力。
Q10: 從長期投資人的角度看，收購 Cerdia 後，未來三年最值得期待的具體成果是什麼？
A: (董事長) 未來我們與同業最大的差異將是「我在你左右」。我們將在各個主要市場區域 (region) 都擁有一個供應基地，可以就近服務客戶、提供更多技術支持，並縮短物流費用 (logistics expense)。我相信在未來的兩三年內，我們就能逐漸發揮這樣的功能，這將是我們最主要的特色與差異化之處。
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