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1. 茂訊營運摘要
茂訊電腦 (櫃:3213) 業務分為「通路事業部」與「系統事業部」。通路業務在臺灣個人電腦市場飽和下，營收表現持平穩定；系統事業部（強固型電腦）則因全球地緣政治緊張，軍工訂單需求強勁，成為公司主要的成長與獲利動能。
公司財務狀況穩健，獲利能力持續提升，2023 年 EPS 約 7.8 元，2024 年接近 8.5 元，2025 年獲利有望挑戰 2024 年新高。展望未來，因應歐洲北約國防訂單劇增，公司已規劃投入超過 1 億元資本支出，擴增 2 條新產線，預計 2026 年上半年完成，屆時產能將提升 50% 以上，以滿足 2026 年至 2030 年的市場需求爆發。2026 年訂單能見度已達八至九成，公司營運有望挑戰歷史新高。
2. 茂訊主要業務與產品組合
茂訊的營運主要由兩大事業部構成，營收佔比接近，但獲利結構差異顯著。
- 系統事業部 (強固型電腦)：
- 核心業務：以自有品牌「Meldef」從事強固型電腦的設計、研發與製造，產品 100% 臺灣製造。主要市場為歐美地區，尤其以德國、英國及北歐為業務大本營。
- 產品應用：產品應用於極端惡劣環境，客戶均為專業級軍工、工業客戶，涵蓋海、陸、空應用。產品線包括強固型筆電、平板、手持式裝置及地面控制站 (Ground Control Station) 等。
- 業務模式：提供高度客製化的解決方案，從硬體、軟體到 BIOS 整合，開發週期長達 6 至 18 個月。一旦導入，客戶替換成本極高，造就了穩固的合作關係與高客戶黏著度。
- 近期動態：受惠於全球軍費提升，來自歐洲北約成員國的訂單顯著增長，為目前公司最主要的成長引擎。
- 通路事業部 (個人電腦零售)：
- 核心業務：為臺灣最大的電腦連鎖通路商，主要銷售各品牌筆記型電腦及周邊產品。
- 市場表現：由於臺灣 PC 市場已飽和，此業務營收穩定，屬於成熟期業務。公司憑藉優於同業的管銷費用控制及較高的平均銷售單價 (ASP)，穩坐市場龍頭地位。
- 近期動態：2025 年個人 PC 市場穩定，AI PC 尚未引發大規模換機潮。受記憶體價格上漲影響，消費者轉為觀望，預計 2026 年全球筆電出貨量僅微幅成長 1%。
3. 茂訊財務表現
- 關鍵獲利指標：
- 公司獲利能力逐年增長，2023 年 (民國 112 年) 全年 EPS 約 7.8 元。
- 2024 年 (民國 113 年) 全年 EPS 接近 8.5 元。
- 展望 2025 年 (民國 114 年)，獲利能力有望再度挑戰新高。
- 營收結構：
- 通路事業部與系統事業部營收規模相近，2023 至 2024 年通路事業部營收約落在 14 至 15 億元。
- 儘管營收相當，但系統事業部的獲利能力遠高於通路事業部，是公司主要的利潤來源。
- 財務穩健度：
- 公司財務體質健全，現金流充裕，目前無需透過借貸或市場增資即可支應未來的資本支出與業務擴張計畫。
- 針對近期 DRAM 與 NAND 等原物料價格飆漲，公司因採取長期備料策略，已備足至 2026 年所需庫存，因此短期內對毛利率無影響。未來新訂單將採用新價格談判，具備成本轉嫁能力。
4. 茂訊市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- 全球軍費飆升：受地緣政治影響，全球軍費預算已達 88 兆元，年增 9.4%，創冷戰後新高。其中，德國軍費大增 28%，臺灣也追加 1.25 兆元特別預算，為強固型電腦市場帶來強勁需求。
- 無人機改變戰爭型態：無人機以其低成本、高效率的特性催生了全新的軍工產業鏈。茂訊雖不製造無人機本體，但專注於開發其核心的電子控制系統、地面控制站與 AI 整合方案，搶佔此新興市場。
- AI 軍工應用：人工智慧在軍事領域的應用逐步發酵，從影像辨識到戰情分析，茂訊正積極將 AI 技術與 Nvidia 的 Jetson 及 Blackwell 等平台整合至其解決方案中。
- 關鍵產品與技術：
- 高度整合能力：具備從硬體 (CNC 航太工藝金屬外殼)、軟體到 BIOS 的垂直整合開發能力。
- 特殊軍規功能：產品符合 MIL-STD-810、MIL-STD-461 及 TEMPEST 等嚴格軍規認證，並具備夜視功能 (NVIS) 等特殊設計能力。
- 售後服務：提供長達 5 至 10 年的零件供應與維修服務，建立極高的客戶忠誠度。
5. 茂訊營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 產能擴張：為應對 2026 年起的訂單爆發，已規劃投資逾 1 億元擴建新產線與倉儲，目標產能提升 50% 以上。
- 市場深耕與開拓：持續鞏固歐美軍工市場，同時積極投入無人機控制系統等新興領域，與國內外廠商合作開發新專案，預計 3 年內將有新項目貢獻營收。
- 人才招募：持續增設研發 (電子、機構) 及各部門人員，以支持未來的產品開發與業務增長。
- 競爭優勢：
- 客製化與高客戶黏著度：深入的客製化服務使客戶難以更換供應商，許多合作案已落地超過 10-15 年。
- SMT 產線價值：公司投資的高階 SMT 產線，目前已獲特定客戶青睞，將以「專線專用」模式進行合作，證明其技術與產能受到肯定。
- ESG 永續經營：已完成第一階段 ESG 準備，並計畫於 2026 年導入 ISO 45001 (職業安全衛生) 及 ISO 27001 (資訊安全) 管理系統，提升企業治理水平。
6. 茂訊展望與指引
- 短期展望 (2025Q4 - 2026)：
- 系統事業部：2026 年訂單能見度已達 80% - 90%，在產能擴充計畫支持下，2026 年營收與獲利有望挑戰歷史新高。
- 通路事業部：維持「穩中求進」策略，審慎控制庫存水位。AI PC 市場份額預計在 2026 年挑戰五成，但整體換機動能仍需觀察。
- 中長期機會與風險：
- 機會：全球國防預算持續增長、無人載具及 AI 應用帶來的新興市場需求，是公司未來幾年最主要的成長動能。
- 風險：全球供應鏈（DRAM、NAND、電池芯）的長期不確定性。雖然公司已透過備料策略緩解短期衝擊，但仍需持續關注。當前最大的挑戰為產能不足，正透過資本支出積極應對。
7. 茂訊 Q&A 重點
- Q1: 公司如何看待未來一年強固型電腦的成長動能？目前訂單能見度有多高？A: 來自德國等歐洲地區的訂單持續湧入，2026 年的訂單能見度已達八到九成。公司預期 2026 年有機會挑戰營運新高，目前正積極透過資本投資擴大產能以消化訂單。
- Q2: 目前公司營收結構中，通路與強固型電腦佔比接近，未來策略重心為何？如何調整資源分配？A: 兩項業務均重要，但通路事業部處於穩定發展階段。系統事業部因全球軍需提升而具備強大成長動能，因此公司的資源投入將更側重於系統事業部。目前已規劃投入超過 1 億元的資本支出，用於增設新產線、SMT 設備、擴充倉庫及增聘研發人員，以應對市場趨勢。
- Q3: 在原物料成本上漲的影響下，公司對今年第四季及明年整體毛利率的趨勢有何預期？是否有具體的成本控制計畫？A: 公司的財務一直非常穩健，獲利能力良好。針對原物料上漲，公司透過長期庫存備料策略，已鎖定成本，短期內對獲利沒有影響。公司現金水位充裕，無需外部融資，有足夠動能支持業務擴張。隨著市場擴大，公司有信心挑戰新的獲利水平，投資人無須過度擔心。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
