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1. 正德營運摘要
正德海運(櫃:2641) 2025 年第三季營運表現強勁，主要受惠於新船陸續加入營運。
- 營收與獲利：2025Q3 合併營收為新台幣 7.14 億元，營業毛利 3.14 億元，營業利益 2.79 億元，與去年同期及上季相比，均呈現 30% 至 50% 的顯著成長。單季 EPS 為 0.62 元。2025 年前三季累計 EPS 為 1.55 元。
- 重大發展：
- 船隊擴張：董事會已於 2025 年 8 月決議通過新造 5 艘 17,500 噸多功能船舶，並已簽訂租約，預計於 2027 年至 2028 年陸續交付。
- 資產活化：高雄建案於 2025 年 8 月開始交屋入帳，貢獻營收約 1.3 億元，帶動 8 月單月營收創下 3.3 億元的歷史新高。
- 未來展望：隨著新船全數投入營運，預期未來每月營收將穩定維持在 1.9 億元上下。公司對散裝航運市場展望樂觀，並將持續以擴大船隊規模、維持穩定獲利為核心策略。
2. 正德主要業務與產品組合
- 核心業務：公司核心業務為散裝貨輪的船務管理與船隻出租，主要以簽訂 5 至 10 年的長期租約為主，確保穩定的現金流與獲利。服務航線遍及全球。
- 船隊現況：截至 2025 年 11 月，公司旗下船隊共計 21 艘，平均船齡 8.61 年，總載重噸數約 104.10 萬噸。船型涵蓋海岬型 (Newcastlemax) 至雜貨型 (General Cargo)，能滿足多樣化的載運需求。
- 子公司架構：主要透過設立於馬紹爾群島的子公司 New Lucky (持有 19 艘船) 及 FWF (持有 2 艘船) 持有營運船舶。另有正德資產公司負責不動產開發業務。
3. 正德財務表現
- 2025Q3 關鍵財務指標：
- 營業收入：7.14 億元，季增 30%，年增 68%。
- 營業毛利：3.14 億元，季增 36%，年增 57%。
- 營業利益：2.79 億元，季增 35%，年增 58%。
- 稅後淨利：2.02 億元。
- EPS：0.62 元。
- 毛利率：44.03%。
- 營業利益率：39.14%。
- 累計財務表現：2025 年前十月累計營收為 19.61 億元，較去年同期成長 43.92%。2025 前三季毛利率為 40.73%，淨利率 29.01%，表現優於多數同業。
- 財務結構：截至 2025Q3，負債比為 43%，每股淨值 23.25 元，財務結構穩健。因處分一艘船舶，帳上現金及約當現金增至 11.35 億元。
- 成長動能：財務表現的強勁成長主要來自近年陸續交付的 9 艘新船，這些船舶均已簽訂高毛利的長期租約，成為公司穩定的獲利基石。
4. 正德市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- BDI 指數飆升：受惠於海岬型船舶需求強勁、穀物運輸需求支撐及全球供應鏈變化，BDI 指數於 2025 年底連續上漲，創下兩年新高，顯示散裝市場需求熱絡。
- 供需失衡：由於過去幾年船廠產能多被貨櫃輪訂單佔據，大型散裝新船供給嚴重不足。同時，環保法規趨嚴導致老舊船舶加速淘汰或降速航行，使市場有效運力供給更加緊張，預期未來數年市場將持續處於供不應求的狀態。
- 小型船需求：俄烏戰後重建、中國基礎建設推動，以及全球供應鏈從「中國製造」轉為「中國組裝 + 各國加工」的趨勢，將大幅增加對小型、自備吊桿之多功能船舶的需求。
- 環保法規影響：
- IMO 法規延遲：原訂於 2025 年通過的 IMO 淨零框架相關修正案，因成員國意見分歧，決議延後一年至 2026 年 10 月再議，為法規推進增添不確定性。
- CII 評級：公司船隊 93% 的船舶 CII 評級在 C 級以上，符合現行法規要求，環保法規對現有營運影響甚微。
5. 正德營運策略與未來發展
- 長期計畫：
- 加速擴大船隊規模：持續建造符合最新環保法規的節能新船，並伺機處分老舊船舶，以維持船隊的年輕化與競爭力。
- 鎖定長期穩定獲利：堅持以簽訂 5 至 10 年長期租約為主要營運模式，目標將新船投資的毛利率維持在 40% 以上，不參與波動劇烈的現貨市場。
- 分享市場紅利：針對海岬型、卡姆薩爾型等大型船舶，採用指數連結租金合約，在保障基礎獲利的同時，也能在 BDI 指數上漲時分享超額利潤。
- 競爭定位：公司的核心競爭力在於優質的船舶管理能力，提供包含船員聘僱、船舶維保、港口協調等全方位服務，深獲 NYK、Norden 等國際大型航商信賴，並以此為基礎擴大規模，創造倍數成長的獲利。
- 風險與應對：
- 股利政策：管理層說明，近年約三成以下的較低配息率是為保留盈餘以加速船隊擴張的短期策略。未來將視美元利率走勢及公司現金流狀況，研擬提高配息率以回饋股東。
6. 正德展望與指引
- 營運預測：
- 短期內，每月營收預計將穩定在 1.9 億元左右。
- 新造的日系船舶毛利率可達 45% 以上，而部分中系船舶因初期成本較高，毛利率約在 30-40% 之間，預計 2026 年後可望提升。
- 機會與成長動能：
- 新船交付：5 艘已簽訂長約的新船將於 2027-2028 年交付，為公司下一波成長奠定基礎。
- 資產處分：預計 2026 年上半年將處分 2 艘船舶，可望帶來業外收益。
- 市場展望：公司對 2026 年後的小型船及整體散裝市場展望樂觀，認為在運力供給持續緊張、全球經貿活動回溫的背景下，市場景氣將維持在高檔。
7. 正德 Q&A 重點
- Q1：若 BDI 持續走強，未來新船是否會考慮改以現貨價格為主？A1: (副總經理 - 林聖賀)：不會。公司策略是追求獲利穩定，將繼續採用 5 到 10 年的長期租約，目前長約毛利率可達 40% 以上，已是很好的獲利。我們的目標是在此基礎上加速擴大船隊規模，讓獲利金額倍數成長。
補充說明，目前有 4 艘大型船 (1 艘海岬型、3 艘卡姆薩爾型) 採用指數連結租金，設有保障毛利底價，當 BDI 指數上漲時可分享約一半的超額利潤，兼顧穩定與成長。
- Q2：如何看待近期 BCI 及 BDI 大幅上漲的原因？西芒杜鐵礦是否已帶動實際需求？A2: (副總經理 - 林聖賀)：主因是大型散裝船舶供給與需求嚴重失調。供給面，船廠產能被貨櫃輪排擠，新船交付至少需 3-5 年；同時環保法規使老舊船舶被迫淘汰或降速。需求面，西芒杜鐵礦的長程運輸、中國在低價時大量進口鐵礦砂與黃豆作為戰略物資，以及全球終端需求回溫，都帶動了原物料運輸需求。
- Q3：近年配息率約在三成以下，未來是否考慮提高至五成以強化投資吸引力？A3: (副總經理 - 林聖賀)：我們理解投資人的期望。近年的低配息率是為了保留資金以加速擴充船隊規模，尤其在美元高利率環境下，此為短期策略，不會是長期政策。未來隨著美國可能降息，利息成本降低後，我們會審慎研擬提高配息率的可行性。
- Q4：對於 2026 年小型船市場的展望為何？後續新船交付進度與規劃？A4: (副總經理 - 林聖賀)：我們對小型船市場展望樂觀。需求面包括：俄烏戰後重建需要大量自備吊桿的多功能船、中國推動基礎建設、全球供應鏈移轉產生更多區域性運輸需求。供給面，超過 25% 的散裝船船齡高於 15 年，面臨淘汰壓力，而新船交付年增率低於 2%，市場持續供不應求。
- Q5：BCI 大漲能否產生溢價效應，對正德所營運的小船市場有所助益？A5: (副總經理 - 林聖賀)：BCI 大漲的直接效益主要體現在我們那 4 艘簽有指數連結租金的大型船舶，第三季已看到超額分潤的效益。對小型船市場而言，整體市場上漲的氛圍是正向的，但我們的核心策略仍是擴大規模、維持穩定高毛利。
- Q6：公司是否會因為 IMO 淨零環保法規遞延而影響造船決策？A6: (副總經理 - 林聖賀)：不會。目前全球任何船廠建造的新船都必須符合 IMO 現行的環保規定，這已是造船的標準配備。法規延遲不影響我們持續打造高效、環保新船的策略，以維持船隊的長期競爭力。
- Q7：2026 年及 2027 年的交船數與時點？2025 年第四季是否有船舶處分計畫？A7: (財務經理 - 鄭宇宏 & 會計經理 - 申詳宇)：
- 交船：已公告的 5 艘新船預計在 2027 年至 2028 年交付。
- 處分：2025Q4 無處分計畫。預計 2026Q1 將處分一艘多功能船舶，2026Q2 將處分一艘光租船舶。
- Q8：今年第三季的建案貢獻營收及毛利金額大約為多少？A8: (會計經理 - 申詳宇)：該建案目前銷售率約 30%，在 8 月份貢獻營收約 1.3 億元，毛利率約 30%，貢獻毛利金額約 3,000 萬元。此為小型建案，對公司整體獲利佔比不大。
- Q9：今年以來的新船毛利率已低於 40%，未來擴大船隊會採用何種策略讓毛利率維持在 40% 以上？A9: (會計經理 - 申詳宇)：這是一個誤解。並非所有新船毛利率都低於 40%。簡報中提到毛利約 30-35% 的是 3 艘中國建造的 Ultramax 型船舶，而其他日本建造的新船毛利率皆在 45% 以上。公司所有新船的投資評估，都必須以毛利率達到 40% 以上為前提，才會執行。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
