【法說會備忘錄】大成鋼 20231214

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

• 2023 年前三季營運回顧：大成鋼 2023 年前三季合併營收為 新台幣 795.4 億元，較去年同期衰退 12%。稅後淨利為 48.7 億元，每股盈餘 (EPS) 為 2.1 元。相較於去年因疫情後供應鏈混亂所創造的高基期，今年營運面臨市場正常化、聯準會升息導致客戶庫存策略改變，以及中國經濟復甦不如預期等多重挑戰。
• 核心業務表現：三大核心業務（不銹鋼、鋁捲板、扣件）營收佔比結構穩定。不銹鋼與鋁捲板業務受市場去庫存及價格波動影響，銷售額及毛利率均較去年同期下滑。子公司大國鋼（扣件業務）則維持相對穩定的高毛利率。
• 未來展望與策略重點：公司認為目前原物料價格已接近底部，並持續推進長期策略。德州鋁廠的擴建工程按計畫進行，冷軋產線預計於 2023 年底完工，顯示對美國鋁捲板市場的長期看好。大國鋼則採取「以逸待勞」的策略，等待時機整合美國扣件市場最後一塊拼圖 (STAR 公司)，以期進一步提升市佔率與整體毛利率。

2. 主要業務與產品組合

大成鋼集團的營運主要建立在三大核心業務之上，以美國為主要市場，透過「虛擬網路 + 實體通路」的模式，成為全美最大的通路商。

• 不銹鋼產品：為集團的傳統核心業務，產品涵蓋捲板、鋼管、閥門配件等。2023 年前三季營收佔比為 38%。此業務的價格與獲利受國際鎳價影響較大。
• 鋁捲板產品：透過併購美國鋁業德州廠及成功對 18 國提起反傾銷訴訟，大成鋼在美國鋁捲板市場具備強大的定價權與掌控力。即使原物料價格下跌，售價受影響程度相對較小，毛利率較為穩定。2023 年前三季營收佔比為 40%。
• 螺絲帽扣件 (大國鋼)：為集團最重要且獲利最穩定的業務之一。大國鋼顛覆美國傳統單一產品銷售模式，整合碳鋼、不銹鋼、合金鋼扣件於同一平台銷售，市佔率已達六成以上。其毛利率長期穩定維持在 35% 以上。2023 年前三季營收佔比為 22%。
• 其他業務：
  • 大成鋼隆美家居：結合原有百葉窗製造基礎與隆美家居的通路，跨足全室裝修及系統家具市場，目前全台有 72 家門市。
  • 正道工業：由大國鋼投資，主要著眼其廠房可用於系統櫃業務，並維持其車用鋁鑄造本業的損益兩平。

3. 財務表現

• 關鍵財務數據 (2023 年前三季)：
  • 合併營收：新台幣 795.4 億元 (較 2022 年同期 902.5 億元，年減 12%)。
  • 營業毛利：新台幣 158.8 億元。
  • 稅後淨利：新台幣 48.7 億元。
  • 每股盈餘 (EPS)：新台幣 2.1 元。
• 業績衰退原因分析：
  • 高基期效應：2022 年同期因塞港及疫情因素，市場需求強勁，墊高比較基期。
  • 市場去庫存：2023 年上半年市場預期中國解封後需求復甦，但事與願違。第三季美國聯準會意外升息，導致企業資金成本大幅提高 (借款利率達 7% - 7.5%)，客戶普遍降低庫存水位以減少財務壓力，終端需求雖未消失，但補庫存力道延後。
  • 原物料價格波動：國際鎳價從高點回落，影響不銹鋼產品的售價與毛利率。
• 股利政策：
  • 2022 年盈餘分配為現金股利 2.4 元及股票股利 2.0 元。高額股票股利主要為因應美國子公司擴張的資金需求。
  • 針對 2023 年的盈餘，公司強調明年確定會發放股利，以回饋長期持有的股東，但具體金額尚待董事會決議。

4. 市場與產品發展動態

• 鋁捲板市場：
  • 市場地位：在美國市場，大成鋼透過併購與反傾銷稅，已成為第一大供應商，具備顯著的市場掌控力。
  • 定價優勢：公司在美國的鋁捲板加工費 (一磅可達 0.78 美元) 遠高於加拿大 (約 0.4 美元)，顯示其定價能力不受原物料價格波動的完全牽制，能維持相對穩定的利潤。
  • 德州廠擴建：冷軋產線擴建工程預計於 2023 年底如期完工，將增加每月 1.3 萬噸產能。此外，一條新的熱軋產線已開始擴建，預計三年後完工，為長期發展佈局。
• 扣件市場 (大國鋼)：
  • 營運模式：大國鋼以「一站式購足」的平台模式，整合三大材質扣件，顛覆美國市場長達 50 年的分銷生態，客戶數持續增加。
  • 市場整合潛力：目前市場上僅剩專營不銹鋼扣件的 STAR 公司為主要競爭對手。大成鋼計畫在未來整合 STAR，屆時將可仿效鋁捲板併購 Empire 後的成功經驗，將整體扣件產品毛利率向上提升 3% 至 5%。
• 不銹鋼市場：
  • 價格趨勢：公司觀察到供應商普遍認為目前鎳價已處於底部區間，並試圖鎖定價格。後續走勢需觀察 2024 年 1 月中國大陸碳鋼價格是否穩定或上漲，此為不銹鋼市場的重要先行指標。

5. 營運策略與未來發展

• 長期策略：公司的核心策略是深化在美國通路的領導地位，並透過垂直整合（如德州鋁廠）與水平整合（如併購扣件同業）來鞏固護城河。
• 競爭優勢：
  • 通路為王：以強大的線上銷售平台及遍布全美的實體通路為基礎，採取「買貴賣貴，買便宜賣便宜」的策略，降低製造商所面臨的庫存跌價風險，營運相對穩健。
  • 市場整合能力：成功整合鋁捲板及扣件市場，展現其改變產業生態並提升獲利的能力。
• 未來發展：
  • 大國鋼：被定位為可經營百年的「百年產業」，未來最大的成長動能來自於整合 STAR 公司後所帶來的整體毛利提升。
  • 鋁捲板：持續投資德州廠，看好未來原物料因新增產能有限及碳稅等環保因素將成為「稀有財」，價格長期看漲，屆時通路商的營業額與獲利將隨之增長。

6. 展望與指引

• 短期展望：第四季為傳統淡季，加上年底客戶為降低財產稅而減少庫存，營運表現較為平淡。市場普遍預期聯準會升息循環結束，但需求何時回溫仍需觀察。
• 中期展望：公司認為原物料價格已至底部，下跌空間有限。將密切關注 2024 年第一季中國碳鋼市場的表現，作為判斷不銹鋼市場是否迎來拐點的依據。
• 長期展望：對於鋼鐵及鋁業的長線發展保持信心。在全球鋼廠、鋁廠鮮少有新建計畫，而環保法規（如碳稅）將墊高生產成本的趨勢下，原物料價格長期易漲難跌，對公司的通路業務有利。

7. Q&A 重點

• Q1：鋁捲板成本下跌，但報價穩定，是否代表未來一兩季的利潤率會改善？

  A：是的，理論上如此。只要原物料價格不是大幅度崩跌，公司在美國市場的售價受影響程度相對較小，毛利率能夠維持在一定範圍內。

• Q2：對未來半年到一年的鋁及不銹鋼（鎳）後市價格有何看法？

  A：目前多數供應商認為現在的價格即使不是最低，也已是底部，並試圖向更上游的鋼廠鎖定此價格區間的原料。至於不銹鋼，公司會觀察作為先行指標的中國大陸碳鋼價格在 2024 年 1 月的走勢，若能止跌或上漲，則可能代表不銹鋼離底部不遠。

• Q3：大國鋼目前在美國的市佔率大約是多少？

  A：市佔率至少六成。大國鋼是全美唯一的綜合性扣件通路商，將所有材質產品整合銷售。目前檯面上已知的第二大業者是 STAR 公司，其日營業額約 70 萬美金，而大國鋼平均約 260 萬至 270 萬美金。

• Q4：去年為何會配發高達 2 元的股票股利？

  A：主要有兩個原因：第一，去年公司獲利表現非常好；第二，為因應美國子公司擴張所需的資金，因此將部分盈餘以股票股利的形式發放。

• Q5：提到大國鋼毛利率未來有機會提升 3% 到 5%，預計何時會實現？

  A：這個毛利率提升的潛力，前提是未來成功併購不銹鋼扣件的競爭對手 STAR 公司之後。目前對於併購尚無確切時間表，公司策略是「以逸待勞」。此邏輯是基於過去併購鋁捲板同業 Empire 後，毛利立即跳升 3-4% 的成功經驗。

• Q6：大國鋼產品組合整併後毛利率變好的邏輯是什麼？年底完工的鋁捲板冷軋線產能去化情況如何？

  A：大國鋼毛利率提升的邏輯在於市場獨佔性。當整合 STAR 後，市場上將沒有主要競爭對手，公司便能將整體售價溫和調漲 3%。由於扣件單價低，在客戶總成本中佔比小，但又是必要材料，因此客戶對價格敏感度較低。關於鋁捲板新產能，冷軋線完工後總產能可達每月 3.1 萬噸，高於目前約 2 萬多噸的月銷量。公司是為未來需求預先準備，實際生產將依據市場銷售狀況彈性調整。

• Q7：貴公司鋁捲板的下游客戶主要分布在哪些行業？

  A：公司不直接銷售給終端使用者 (end-user)，而是賣給大盤商和中盤商。因此客戶行業非常分散，涵蓋工業用到民生消費品（如路牌、信箱、機殼等），公司主要關注的是美國整體的經濟狀況，而非單一特定產業。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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