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相信 2020 年的市場走勢,會是投資人即便在很久之後,都會一再拿出來當教材的一年。 還記得稍早在理財果汁機中新聞短評「肺炎肆虐下美國降息、量化寛鬆(QE)和股市的關係」中提到,2020 年股市最大的關鍵影響因素是(1)疫情(2)油價,而這兩個因素又間接影響到了我們今天要談的另一個主題:失業率。因為筆者判斷,失業率將會是當疫情跟油價過後,影響 2020 年底至 2021 年一整年經濟成長重要的因素之一。

何謂失業率與經濟衰退

在談失業率之前,我們首先要理解失業率的組成,在失業人口中,有一部份的失業是來自於因為勞動市場正常流動更替所造成的失業(例如:自發性離職轉換跑道,或是大學畢業後求職中的待業等),通常持續的時間較短,屬於社會的正常現象,而我們需要觀察的,就是在這個正常值以上的「波動」情況,注意我這邊用的是波動,因為比起專注在絕對數值的大小上,失業率的上升與下跌所形成的波動,更是我們在產生總體經濟狀況合理預期的重要指標之一。

接下來將以美國失業率為例來說明。美國官方的失業率資料一般是以 Bureau of Labor Statistics(BLS)所公佈的資料為準,參考下圖(灰色的部份代表經濟衰退期間):

首先了解這個數據的統計方法論,才能較為正確的理解這個數據,這個資料的特色有兩點:

  1. 屬於抽樣問卷調查,而不是統計領取失業補償金的申請數。隨機抽樣約 6 萬個樣本,而這些人的年齡必須是 16 歲以上、沒有排除 65 歲以上的人口,而且不是在一些特定專門機構(例如監獄或醫院)居住的人。
  2. 這個數據所定義的失業人口(unemployed),必須同時符合
    1. 在調查的那個星期沒有工作
    2. 在之前的四個星期中的任一個時候,必須為找工作付出過努力。
    3. 是有能力工作者。 這邊要特別注意的是,被臨時解雇的人,即使被告知說,未來 30 天內就會被召回工作,在這邊也會被記錄為失業人口。

  3. 數據是經過季節性調整的,例如大學畢業季造成的短暫失業率上升是會被調整掉的。

再來談談經濟衰退,這邊需要注意的是經濟學家所認定的經濟衰退,並不是指股市的漲跌,而是指實質 GDP 增速下降或是下降。

經濟數據的解讀必須符合經濟思維,而非純看圖說故事

經濟學是一門研究選擇的科學,因此,失業的本質還是人們選擇的結果,這意味著是當前人們根據預期的成本與收益,所做出的最佳選擇。 從 2020 年初以來,為了防堵疫情,各種封城鎖國或是隔離的手段層出不窮,一開始影響到供應鏈的產出,而現在隨著三月中起,美國疫情的失控,加上最新數據顯示失業率有大幅增加的趨勢,因此,市場上有一些專家學者提出,之後需求面也將下滑,人們消費支出會進一步減少,使得 GDP 下降,引發大規模的經濟衰退。

這跟過去的邏輯是相反的,正確的邏輯應該是:經濟衰退造成失業率上升;而本次大家擔心的是,因為「疫情」造成「失業率上升」然後引發「經濟衰退」

接下來我們就來分析這件事情發生的可能性。

早期經濟學家認為通貨膨脹有利於降低失業率,加上從 2008 年學習的經驗,我們發現美國在這次危機上經濟議題的處理速度(降息、無限 QE 等)是非常快的,相較之下,對疫情的管控就比較輕忽。而接下來我們需要觀察的是失業率的上升速度,因為在經濟衰退的時期,失業率應該是快速上升,而且會超過一般平均的「自然」失業率 5-6%,所以如果沒有發生快速持續上升或是波動在 6% 以下,那麼就可以預期可能並不會造成大規模、或是長時間的經濟衰退。

比起失業率的絕對數字,藉由分析未來一季的失業率組成,到底是因為疫情封城隔離造成的短時間失業,還是因為人們總體消費意願下降,造成實質的經濟衰退,反而更是應該關心的事。

最後我們回到一個觀察重點,在 2020 年新的 iPhone、iPad Pro、MacBook 以及 PS5、XBOX Series X 面前,還有可預見的大打折機票與餐廳,你的購物慾消失了嗎?

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Author

擔任 6 年創投看破了創業的微成功機率、卻沒有阻止他創辦 Fugle 富果投資這架成長火箭的決心。
台大電機系/商研所 / 中華開發創投部經理 / 證券分析師。
20 年市場投資經驗,時常在年輕社群講授容易上手、認同的價值投資觀念。
一個相信美好的事情即將發生的樂觀主義者。