Generic selectors
Exact matches only
Search in title
Search in content
Post Type Selectors
Filter by Categories
時事短評
量化程式投資
產業關鍵報告
投資觀念
實用指標教學
法說會快報
個股關鍵報告
未分類
test

<民航量已達疫情前75%!挺過低谷的航空業有哪些投資機會?> 報告,提到因全球旅遊回溫、飛機汰舊換新帶動,航太製造業將在未來幾年明顯復甦,而台灣有多家供應商扮演產業鏈不可或缺的角色,其中全球少數能供應飛機發動機、起落架扣件的豐達科(市:3004)亦將受惠。看完這篇報告,你將瞭解以下幾件事:

1.豐達科業務簡介及股權架構

2.航空業復甦趨勢及豐達科產業鏈地位

3.豐達科成長潛力及投資價值估算

▼ 富果直送讀者專屬 ▼
用富果直送文內專屬優惠連結「evtbg-ttmar」開通《玉山證券 富果帳戶》,即時熱力圖ETF 股價光譜(樂活五線譜)短長期營收年增率等進階功能「免費永久使用」。

開戶再送 108 富果幣
還能無限期閱讀完整文章內容 
>> 點我開戶即享優惠 << 

豐達科公司簡介

豐達科成立於 1997 年,由美國航太扣件製造商 AVIBANK 與台灣神基(市:3005)共同創立,主要生產航太級的金屬扣件,產品用於飛機引擎、起落架等系統。累計 2022 年前三季營收佔比為航太扣件 53%、航太車削件 29%、工業扣件 18%,其中航太扣件全球僅豐達科、Arconic(Howmet Aerospace)、PCC、LISI 等四家公司通過驗證可合格供應,客戶則包含全球前四大航太引擎製造商 CFM、GE、普惠、Rolls-Royce。

而工業扣件業務主要是汽車的車身、底盤等金屬扣件,屬較成熟的業務。公司目前股本約 5.2 億元新台幣(以下同)。生產據點位於台灣桃園、中國昆山。

Source:豐達科法說會

股權結構集中穩定,董事會多為神基公司人馬,經營權穩定

目前前十大股東持有豐達科超過 50% 股權,觀察股東名單,除最大股東神基集團共持有近 40% 股權外,第二大股東為持有 7.2% 股權的行政院國發基金,其餘持股超過 2% 的大股東(耀華玻璃、力大螺絲廠等)為豐達科長期的供應商合作夥伴,股權集中穩定。

另公司董事會的六席董事中,有五席為神基公司的人(包含總經理林威村)、一席為行政院國發基金代表人,也是漢翔投資處處長。管理層也大多來自神基,且在航太產業工作多年,產業經驗豐富。

                                            Source:Refinitiv、富果研究部

航空業成長短期受惠旅遊復甦,長期則由機隊改革的換機潮帶動

根據 IATA 數據,全球民航運輸量已回溫至 2019 年的 76%,隨日、韓等國於 2022Q4 陸續解封,亞洲旅遊市場需求也開始回溫,目前各航空公司普遍預期產業將於 2023~2024 年恢復至疫情前水準。

從交機量來看,波音、空巴分別將在 2022 年交 400、700 架飛機,YoY+18%、15%(但實際交機量因勞動力短缺,累計前十月分別為 363、495 架,剩餘將遞延至 2023 年),而兩家公司對 2023~2024 年的交機目標分別為 500、800 架,YoY+25%、14%,預期未來兩年飛機交機量將恢復成長。

Source:豐達科法說會

長期來看,為因應降低碳排趨勢,根據統計現有 80% 飛機需更換為新機型(老舊款年限到期汰換,抑或針對現有機型改造)。綜合波音、空巴預測,至 2040 年將有近 40,000 架新機需求,平均每年需出貨 2,000 架,較目前每年平均 1,000 架明顯增加(其中以採用 CFM 生產之 LEAP 引擎的波音 737 、空巴 A320 系列機種為主)。

 

航太業產業鏈高度寡佔,進入障礙高

航太產業可簡單分為上游 Tier2 零件供應商、中游 Tier1 引擎製造商、下游飛機製造廠,因認證期長,市場極度寡佔,每個領域皆只有 2~4 家供應商。(相關航太供應鏈分析可參考<民航量已達疫情前75%!挺過低谷的航空業有哪些投資機會?>

豐達科位於產業鏈上游,主要產品為飛機引擎扣件、螺帽等,並出貨給 Tier1 的引擎製造商。

Source:豐達科法說會

豐達科目前已累積 5,000 個扣件通過認證(2022 年新增 1,000 個),範圍涵蓋發動引擎、起落架、煞車、飛控系統等,且通吃 CFM、GE、普惠、Rolls-Royce 全球前四大引擎製造商訂單,因此只要飛機出貨量增加公司營運就可受惠。

 

豐達科過去兩年營運因疫情陷入虧損,然隨各國解封,目前已轉虧為盈

公司目前年產能為航太扣件、航太車削件 3,300 萬個、工業扣件 4 億個,但航太業務 ASP 為工業扣件的 52 倍,為主要獲利來源。工業扣件屬成熟型業務,營收穩定,產能利用率也長年維持在 40~50%,因此以下將重點就航太業務分析,工業扣件營運狀況則假設與歷年持平。

航太部門在 2020~2021 年因疫情影響,兩年的產能利用率僅 59%、41%(2019 年為 93%),導致公司兩年的 EPS 為 1.14 元、-1.84 元,較疫情前 2019 年的 6.66 元明顯衰退。

但 2022 年在產業復甦下,公司 2022Q3 營收為 5.9 億元,YoY+64%,EPS 達 1.04 元,已恢復至 2019 年同期的 54%,而產能利用率也已恢復至 65~70%,營運逐步回溫。

 

Source:富果 EPS 卡片

豐達科短期受惠產業回溫,長期整合鍛造技術,毛利率有望進一步提高

航太扣件的生產流程可大略分為前段的鍛造成型及後段的加工處理。前段製程中會將低碳鋼、鎳、鋁合金等材料鍛造出產品的雛形後,再到後段製程經由熱處理、精修、表面處理等步驟製造出最終的產品。

♦ 富果 EPS 卡片功能介紹(看更多

Source:富果研究部

豐達科主要掌握鍛造後的後段製程(技術門檻也較高),因此在和上游金屬原料廠(主要供應商包括 Carpenter、Echnology 等)進貨後,還需外包給鍛造廠鍛造成型再回來加工。

為了一條龍的整合,省去中間委外步驟,公司於 2018 年進軍鍛造,目前量產尺寸涵蓋 7 mm 到 500 mm,並在 2019 年獲得 NADCAP MMM 鍛造認證、 2021 年底成為 Safran 合格供應商。

富果判斷,公司進軍鍛造後,未來將可省下委外鍛造費用,提高整體毛利率,不過

以下內容僅限 富果帳戶 閱讀

搭配高價值的內容和好用投資研究工具

看完這篇文章,如果你覺得:
【很有收穫】請幫我們拍手 1-5 下
【想看更多同類型文章】請幫我們拍手 6-10 下
【有其他建議 / 想許願文章主題】請留言在底下
也歡迎用 Facebook / Line / Telegram 分享文章給身邊有興趣的朋友!

145
Author

Fugle 富果投資研究員 / 台大財金系畢業 / Min 的投資說書小棧版主
台、政、清、交、成大等各校課程講師
私募基金、商業銀行工作經驗
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照、 通過 CFA Level 2
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者

2 Comments

  1. 很棒的整理,謝謝富果的研究團隊,航太產業真的是很少人關注且較為冷門。

    日前漢翔跟豐達科有合作進行”航空發動機鍛造技術開發與能量籌建初期研究計畫”,希望後續也有不錯的綜效。
    另外豐達科對於太空扣件的布局,我想也是有機會受惠,但現階段可能真的要等放量了,營收貢獻不高。
    當了很久的小股東最近總算動了,希望大家都賺大錢。

    • 富果行銷 Lin Reply

      Hi Brian 感謝回饋,富果直送團隊也會持續關注航太產業,未來若有相關文章也歡迎一起討論~

Write A Comment