【關鍵報告】民航量已達疫情前75%！挺過低谷的航空業有哪些投資機會？

隨各國逐漸解封，航空業也開始回溫，本篇報告將解析航空產業模式，及未來發展趨勢。看完這篇文章，你將了解以下幾件事情：

1. 航太產業鏈上中下游介紹
2. 後疫情航空業展望
3. 受惠台股與美股

因亞太地區解封，旅遊帶動短期航空需求上升

根據 IATA（國際航空運輸協會）統計，目前全球民航旅運量已恢復至疫情前（2019 年）的 75.6%。觀察主要市場，亞太地區過去因防疫限制，恢復速度相較其他地區緩慢，然隨著日本、韓國、中國與東南亞各國逐步放寬限制，旅遊需求預計帶動短期民航需求持續上升。Source：IATA

以近期開放入境的日本為例，全日空航空（ANA）於今年八月公布 FY2022Q1 財報，營收年增 76%，主要成長來自國際旅客。公司預計在 FY2022Q2 之後，隨日本邊境開放，國際乘客數量將達到疫情前（2019 年）30%，中國、香港和台灣旅客將使整體市場供不應求，帶動機票票價上漲。全日空對 FY2022 全年財務展望營收 1.7 兆日圓，年增 63%，顯示目前日本航空需求強勁復甦，對今年營收樂觀。Source：ANA

除了短期因亞太地區解封使需求回溫外，長期而言，各家航空公司將近全數汰換舊型飛機，拉升整體航空需求。

航空公司積極投資機隊現代化改革，預期將於 2041 年近全數替換為新型飛機

飛機為高燃油的交通工具，燃油約佔航空公司營運成本 30~35%，油價的漲幅與發動機的耗油程度大幅影響獲利，加上目前 2050 年各國訂定零碳排目標，因此降低飛機油耗與碳排成為各家航空空司的首要目標。但根據空中巴士研究，目前 80% 飛機尚未進行降低油耗與碳排之現代化改革。

近年因疫情全球航空需求大減，航空公司採購新型飛機速度放緩，目前航空需求已逐漸回穩，預期各家航空公司會加速更換機種或進行原機型改裝以降低油耗。Source：Airbus

飛機要降低油耗有兩個方法：改善發動機燃油效率或降低飛機重量。

根據相關研究，飛機每減重 1 公斤，每年可為航空公司節省約 5,000 美元燃油成本，因此航空公司汰換機種時，更傾向選擇輕量化的飛機機型。

以下將拆解航太產業鏈，分析其成長潛力及相關概念股。

飛機產業鏈

航太產業鏈分別為上游零組件、中游飛機發動機製造與全機整合商及下游航空公司。Source：富果研究部

上游零組件受惠於發動機與機體材料變革，預期複合材料用量提升

發動機

發動機由風扇葉片、低壓壓縮機、高壓壓縮機、燃燒室、高壓渦輪機、低壓渦輪機，是決定飛機油耗效率的關鍵。其運作原理可簡單理解為吸氣、壓縮、燃燒、噴氣四步驟，由風扇運轉吸入空氣，經過外涵道（發動機的外側）產生發動機主要的推力，另一部分空氣進入內涵道（發動機的核心）並進行燃燒，高溫高壓燃燒氣體能量用來轉動渦輪葉片，以帶動轉軸連接的風扇葉片與壓縮段持續吸入空氣。

Source：NASA、富果研究部

而發動機最大的改革在於風扇葉片與渦輪機葉片的材料更換，由過往金屬材料（鈦合金與鎳基合金）轉換至更輕的複合材料（碳纖維材料與陶瓷基複合材料）。例如引擎製造大廠 CFM LEAP， 因使用碳纖維複合材料，較其上一代發動機 CFM56 降低約 49% 葉片重量，油耗也降低 15%。

Source：CompositesWorld

渦輪機葉片部分，因需承受高溫氣體（溫度達 1,900 °C），過去主要使用鎳基合金，目前則改用更輕且冷卻效率較佳的陶瓷基複合材料。

因此，未來碳纖維與陶瓷基複合材料將直接受惠於飛機發動機的變革，目前供應 CFM LEAP 碳纖維複合材料廠商包括 Hexcel（NYSE：HXL）、Solvay（OTC：SVYSF） 3M（NYSE：MMM）和 Toray（OTC：TRYIF）；航太陶瓷基複合材料廠商則有 3Ｍ、General Electric（NYSE：GE），以上公司都有在美股納斯達克掛牌，有興趣的讀者可進一步研究。

而在台廠部分，上游廠商分別為金屬材料榮剛（櫃：5009）；發動機漢翔（市：2634）、晟田（櫃：4541）、長亨（興：4546）、千附（櫃：8383）、寶一（市：8222）；飛機內裝拓凱（市：4536）；起落架駐龍（市：4572）、晟田；金屬扣件豐達科（市：3004）。

中游屬於寡占市場，產業進入門檻高，市占通常無大變動

1. 發動機製造

中游發動機因認證期通常需 5~10 年以上，產業進入門檻高，市場長久以來由 CFM、奇異（GE Aviation）、普惠（Pratt & Whitney, P&W）與勞斯萊斯（Rolls-Royce）四家大廠寡占。

註1：CFM 為奇異與賽鋒（OTC：Safran） 50/50 合資成立的公司

註2：2019~2020 年 CFM 市占率明顯衰退主因 Boeing 737 MAX 停飛，現已恢復正常

Source：FlightGlobal、富果研究部

目前主流飛機機款（Airbus A320neo 和 Boeing 737 Max）皆搭載 CFM LEAP 發動機，觀察積壓訂單比例，仍然集中於兩大機款，顯示未來 CFM LEAP 需求持續提升，且隨 2024 年前代發動機 CFM 56 將退役，產品組合優化，預計 CFM 市占率將會提升，持續領先同業。

Source：Airbus、Boeing、富果研究部

Source：Safran、富果研究部

2. 全機整合商