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近期長榮(市:2603)友達(市:2409)群創(市:3481)等公司陸續宣布減資,減資作為公司常見的財務操作,會對股東造成什麼影響?減資背後的動機又是什麼?看完這篇報告,你將瞭解以下幾件事:

1. 什麼是減資,公司為什麼要減資?

2. 股票回購、現金減資、彌補虧損代表的意義

3. 減資對股東、公司的影響?

什麼是減資?公司為什麼要減資?

減資核心的概念是減少公司股本,以降低資金成本(因股權成本高於債務成本,所以當股東權益佔比降低,將可降低公司整體資金成本)。

公司減資方式有三種:股票回購、現金減資、彌補虧損。先說結論,不論哪種減資,對股東來說,手上資產的市值在減資前後都是一樣的,並不會因參與減資而賺錢或賠錢。不過,管理層減資背後的動機卻會大大影響到公司後續發展。

♦ 富果推薦閱讀什麼是股票回購、庫藏股買回?蘋果公司為什麼要進行股票回購?

不論哪種減資都會使流通在外股數減少,使每股盈餘(EPS)提升,而股價 = EPS x 本益比(P/E),在本益比不變下,通常減資後股價就會上漲,公式如下:

以下分別拆解三種減資對股東、公司的影響,及背後代表的意義。

 

情況 1:股票回購

<什麼是股票回購、庫藏股買回?蘋果公司為什麼要進行股票回購?> 提到,股票回購是除了發放現金股利,另一種將盈餘回饋給股東的方法,公司用現金買回自家流通在外的股票。股東雖不會直接收到現金,但因 EPS 上升,在估值不變的情況下股價將上漲。

現假設有一 A 公司股價為 100 元,股本為 10 億元(假設每股面額為 10 元,亦即流通在外股數為 1 億股),總市值為 100 億元。

A 公司宣布將回購 20% 的流通在外股票,那麼公司共將花費 1 億股 x 20% x 100 元股價 = 20 億元現金,而減資後的股本將降低到 10 – 2 = 8 億元。

我們可依上面公式算出減資後的股價 = (100-0) / (8/10) = 125 元。

此時股東持有的股票市值是 125 元 x 0.8 億流通在外股數 = 100 億元,與減資前市值相同。

而對公司資產負債表的影響則是現金減少 20 億元,但因公司用 100 元市價購買,因此除了股本減少 2 億元外,資本公積也會減少 18 億元。

Source:富果研究部

情況 2:現金減資

公司把多餘的錢還給股東,並同時減少股本。

採現金減資通常是公司閒置現金過多,也不認為回購自家股票是項好投資,因此只好把錢還給股東。

現假設 A 公司改成現金減資 20% 股份,則減資後的股本將降低到 10 – 2 = 8 億元。公司共將退還 1 億股 x 20% x 每股面額 10 元 = 2 億元現金給股東,相當是每股退還 2 元。

帶入公式,現金減資後的股價為 (100-2) / (8/10) = 122.5 元。

股東的資產為減資後的股票市值 122.5 元 x 0.8 億流通在外股數 + 股東收到的現金 2 億元 = 100 億元,與減資前相同。

而對公司資產負債表的影響則是現金減少 2 億元,股本也同步減少 2 億元。

與股票回購最大的差異在於參與現金減資的股東會收到現金,且持有股數也會依照減資比例減少。

而對公司來說,股票回購是用市價買入股票,現金減資則是用股票面額計算,從上面例子來看,A 公司同樣是減去 20% 股份,用股票回購要花 20 億元,但現金減資卻只要花 2 億元。因此若公司目的是要快速減少股本,用現金減資的方式較為有效。

Source:富果研究部

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情況 3:彌補虧損

最後一種情況是公司透過減少股本來彌補虧損。

在台灣,當一家公司的每股淨值(股東權益 / 流通在外股數)低於 10 元,就會被禁止融資融券;低於 5 元則會列入全額交割股,此時股票流動性將變很差,甚至有被摘牌的危機。

因此當公司連年虧損(保留盈餘為負數),且淨值低於 10 元時,就可能透過此方式來提升淨值。

一樣,假設 A 公司改成減資 20%,透過將股本轉為保留盈餘來彌補虧損,則減資後的股本將降低到 10 – 2 = 8 億元,帶入公式,減資後的股價為 100 / (8/10) = 125 元。

股東的持股市值 = 125 x 0.8 億流通在外股數 = 100 億元,與減資前相同。

對公司資產負債表的影響則是保留盈餘增加 2 億元,而股本減少 2 億元,整體股東權益並未改變,但因為流通在外股數減少,每股淨值將上升。

Source:富果研究部

如何看待減資對股東的影響?

從上面拆解可知,無論哪種減資對股東的資產總值不會造成影響,因此不需擔心參與減資是否會賺錢或賠錢。

不過理論是如此,實務上卻很常發生減資後股價大漲大跌的情況,例如本次的長榮在減資後股價就接連下跌。

這就要談到減資背後的動機,一家公司為什麼要減資?這才是投資人需衡量是否要參與減資的關鍵。

 

通常動用現金減資代表公司不看好未來成長

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會動用到現金減資,代表公司有大筆閒置現金,但未來營運也無成長動能,因此會傾向將現金還給股東。

例如景氣循環公司,在景氣好時賺得盆滿缽滿,景氣差就會陷入虧損,因此當這類公司在景氣好大賺時,就會用一次性現金減資的方式將現金返還給股東。

至於為什麼不直接發放現金股利?因現金減資不需額外課稅,且還有拉抬股價、改善公司資本結構的效益,因此對於無法穩定發放現金股利的公司來說,大多會採取現金減資的方法。

例如近期宣布減資的面板產業友達、群創,航運的長榮,都是受惠疫情而大賺錢,但現在面臨產業週期下行而營運衰退的景氣循環案例。

這類公司某種程度也不看好自己未來發展,才會把賺來的錢都還給股東,而股價又是反應未來公司的成長性,因此在參與此類公司減資時需留意公司的營運狀況。

參與彌補虧損減資,需看公司經營是否有改善跡象

動用虧損減資的公司通常是營運不善、連年虧錢,股價也淪為雞蛋水餃股,因此想透過減資來打掉虧損。

不過減資只是應急藥,若公司後續仍不改善營運狀況,一樣是亡羊補牢。因此參與此類減資,需關注公司是否洗心革面,未來可能就有轉機。

比如 2021 年減資近 35% 的磷酸鋰電池材料製造商立凱 KY(櫃:5227),因打入多家電動車供應鏈,營運遇到轉機,決定發起減資打掉虧損。公司營運確實重回成長,2022 上半年營收年增超過 2 倍,帶動股價從減資後累計上漲最高超過 10 倍。

Source:富果

結論

減資依目的可分為將盈餘回饋股東、將閒置資金還給股東、彌補補損三種,而理論上減資前後對股東的財富總額並不會有影響,因此決定關鍵在於理解公司減資背後的動機。

因減資後股本變小,股價波動將更大,且更容易受到人為操縱,因此市場上常聽到的減資行情、操縱股價等說法。

但股價長期還是需回到公司營運本身,對股東來說,最重要的還是要理解公司的背景、所處生命週期,以及減資背後的核心動機和公司營運的未來展望。

想知道公司的減資消息,可以從 富果 Fugle重大訊息卡片功能直接看見公開資訊觀測站連結消息,公司若有減資計畫,將揭露包括減資比例股數金額等資訊。

Source:公開資訊觀測站

富果 Fugle 個股重大訊息卡片

Source:富果

自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體( 以下簡稱我 )目前有持有本文提到之股票的多方部位,但預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯:林旻毅(持有高業、投信投顧證照,通過 CFA Level 1)

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Author

Fugle 富果投資研究員 / 台大財金系畢業 / Min 的投資說書小棧版主
台、政、清、交、成大等各校課程講師
私募基金、商業銀行工作經驗
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照、 通過 CFA Level 2
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者

2 Comments

    • 富果行銷_Lin Reply

      Hi William
      請問您登入的身分是「富果帳戶」還是「富果會員」呢?此文章權限是富果帳戶專屬喔,若您確定已經是富果帳戶會員卻無法閱讀完整文章,洽富果客服中心將有專人為您查詢與確認帳戶資料

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