2022 年的股市在通膨、戰爭、疫情等多重因素下下跌，近期可看到如蘋果、Meta、微軟等多家公司為了信心喊話，相繼宣布進行股票回購，什麼是股票回購？對投資人的意義又有哪些？看完這篇報告，你將瞭解：
1. 什麼是股票回購？
2. 股票回購 vs 現金股利，兩者誰更好？
3. 以蘋果為例，股票回購有哪些意義？
股票回購，是公司將盈餘回饋給股東的方法之一
一般來說，依照企業的成長速度，大致可分為成長型公司和成熟型公司。成長型公司例如科技業、軟體服務業，因產業仍屬高速成長，公司需更多資金發展，大多會將賺來的錢再投資，而不傾向發還給股東。
成熟型公司如傳產、金融業，則因產業週期已趨成熟，本業穩健獲利但也沒有新成長動能，因此就會傾向將盈餘發還給股東。
而回饋股東的主要方式則有兩種，一種是大家熟知的現金股利（Cash Dividends），第二種則是股票回購（Shares Repurchase）。
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股票回購白話來說，就是公司透過公開市場，以市價買回自家的股票（有時也會以固定價格或和特定股東購買），因為流通股份減少使原有股東的持股占比增加（餅一樣大，但分餅的人變少了），因此將更受益於公司的成長。
在理想情況下，兩者對股東權益影響相同，但對公司則有不同影響
先說結論，在不考慮稅賦、股利再投資、且股東對於拿到現金或股價上漲的效用相同下，發現金股利或是股票回購對股東的股東權益是相同的，只是前者是真的收到現金，拿的是股利所得（Dividends Gain），後者則是享受股價的上漲，拿的是資本利得（Capital Gain）。
這麼說有點抽象，讓我們直接從資產負債表的影響來看。
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情況 1：現金股利
發放現金股利的話，企業資產項目的現金會減少，而權益項目的保留盈餘也會同等減少（如果是以資本公積配股，則減少的是資本公積）。
舉個例子，有一家 A 公司目前股價為 160 元，近一年的 EPS 為 8 元，流通在外股數為 100 萬股，計算出本益比為 20 倍。
公司宣布今年每股發放 3.2 元，總計 320 萬元的現金股利，那麼表上的資產、保留盈餘會各減少 320 萬元以符合會計恆等式（複習一下，資產 = 負債 + 權益），其他像 EPS、流通股數則不會改變。而股東們則收到合計 320 萬元的現金股利。
Source：富果研究部
情況 2：股票回購
股票回購則是公司在市場上買回自家股票，股東們雖然不會直接收到現金，但因為公司的流通在外股數變少了，將直接提高公司的每股盈餘（EPS） 。
而股價的決定公式可簡單看成：股價 = 本益比（P/E Ratio）X EPS，因此 EPS 上升，本益比不變的情況下，股價也將等比例上漲。
舉個例子來說，假設 A 公司改將 320 萬元預算用於股票回購，那麼共可買入 2 萬股的股份（320 萬元 / 160 元股價），相當是買回 2% 的股份（2 萬股 / 100 萬股）。
那麼回購完後 A 公司流通在外股數將會變為 98 萬股（100 萬 – 2 萬），EPS 則提高到 800 萬稅後淨利 / 98 萬流通股數 = 8.16 元，在本益比維持 20 倍的情況下，A 公司股價預期將上漲至 8.16*20=163.2 元，等於每股多賺了 3.2 元（新股價 163.2 元 – 舊股價 160 元），對全體股東來說，賺到的錢則是上漲的 3.2 元 * 流通股數 100 萬股 = 320 萬元，與發放現金股利的金額是一樣的。
對資產負債表的影響，則是現金減少 320 萬元，而股本/資本公積也同步減少 320 萬元（通常股票買回後會註銷）。
Source：富果研究部
股票回購 vs 現金股利，因各國法規不同而異
從上面的推導就可看出，股票回購和現金股利對股東的效益是一樣的，但那是建立在沒有政府課稅的理想世界下，實際上每個國家的稅賦、法規、薪酬結構都不同，將影響公司的選擇。
以股票回購行之有年的美國來說，因為現金股利要課 0~20% 的稅（對美國人來說），而回購則不需課稅，僅在股東賣出時要課資本利得稅，加上美國對於回購相關的法規完善，因此越來越多公司傾向選擇股票回購，而美國公司的回購總金額也在過去十年明顯成長。
Source：Goldman Sachs, Bloomberg, Brinyi Associates, 富果研究部
反之，台灣則因股利稅率較低，通常是合併報稅，若是機構法人還有股利免稅優惠，因此綜合的股利稅率較美國低。還有加上回購法案相對較不完善以及較為保守的民風，台灣的投資人更鍾愛能入袋為安的現金股利，例如台股 2021 年現金股利殖利率高達 4.2% 冠居全球，對比美國則只有 2% 左右。
另一個原因則跟薪酬結構有關，美國公司高階經營層的薪酬結構大多是以認股權（ESOP）為主，現金佔薪水比例並不高，因此公司經營層就會更偏好股價回購政策。
股票回購也有公司認為自家股價被低估的意義
股票回購除了被用來回饋股東外，也有向市場釋放信號的作用。
因為回購是從公開市場購買，公司買的價格和市場上投資人們的價格是一樣的，因此買太高也會住套房。而最瞭解自己有幾斤兩重的肯定是公司本人，如果公司願意大手筆回購，某種程度代表公司認為目前自家股價已屬合理或甚至被低估。
因此當市場暴跌時，常可看到公司宣布回購，例如前陣子股市暴跌，蘋果、微軟、阿里巴巴、騰訊等企業都相繼宣布大筆的回購金額，但須留意公司宣布後是否真的有執行回購，或僅是開空頭支票。
這種方法在台灣則稱為庫藏股，投資人可以透過富果的重大訊息卡片查看公司是否有回購計畫、預定的回購價格、預計購回股數，以及回購執行的比例，作為投資的評估參考。
Source：公開資訊觀測站
♦ 實例探討：蘋果股價過去幾年在穩健的本業獲利、規律的回購政策帶動下漲幅明顯
最後來探討的問題是，回購比例較高的公司，長期平均股價表現是否能打敗大盤？我們可以用 S&P 500 回購指數（S&P 500 Buyback Index，成分股為最近一年回購比例最高的 100 支股票），可看到在過去十年，大部分時間的績效確實比 S&P 500 指數好。
Source：S&P 500、富果研究部
再舉美股的回購王蘋果的例子來看，蘋果過去五年（2017Q2~2022Q2）的累計回購金額達到 3,670 億元美金，而流通在外稀釋後股數則由 209 億股減少至 163 億股，共縮減約 22%，這意味隨著總股數變少，原本在 2017 年只有 10% 蘋果股權的投資者什麼都不用做，在 2022 年就增加至 12.8%。
且因蘋果本身業務也還在成長，過去 5 年稅後淨利 CAGR 為 16.4%，但因回購效應，5 年EPS 的 CAGR 高達 23.6%，反映在公司股價，5 年漲幅的 CAGR 高達 31.4%。代表若公司本業穩健成長，搭配適當穩定的回購計畫，長期將給股東帶來可觀的收穫。
Source：FinanceCharts、富果研究部
此外，蘋果目前帳上約當現金和長期投資的總金額達 1,792 億美元，且自由現金流也逐年成長，2021 財年自由現金流為 920 億美元，充足的現金流將有能力推動未來更多的回購計畫。
結論
股票回購作為公司回饋股東的方式之一，雖然在台灣因稅率及法規等因素較不盛行，在美股市場卻越來越風行。投資人若未來投資海外股市，除了看現金股利外，也要把股票回購的影響考慮進去才會更全面。
而回購也可作為公司對自身信心的衡量指標之一，未來若再面臨股市不理性的下跌，並觀察到公司宣布一次性的回購或庫藏股計畫，將可作為評估公司投資價值的參考之一。
最後，股市是個正和市場，不論是現金股利或股票回購，只要長期投資一家能穩定獲利，並樂於分享盈餘給股東的好公司，從蘋果的例子看，長期累積將帶來可觀的回報。
自我揭露與聲明：
本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前有持有本文提到之股票的多方部位，但預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
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