Generic selectors
Exact matches only
Search in title
Search in content
Post Type Selectors
Filter by Categories
時事短評
量化程式投資
產業關鍵報告
投資觀念
實用指標教學
法說會快報
個股關鍵報告
未分類
test

2022 年的股市在通膨、戰爭、疫情等多重因素下下跌,近期可看到如蘋果、Meta、微軟等多家公司為了信心喊話,相繼宣布進行股票回購,什麼是股票回購?對投資人的意義又有哪些?看完這篇報告,你將瞭解:

1. 什麼是股票回購?

2. 股票回購 vs 現金股利,兩者誰更好?

3. 以蘋果為例,股票回購有哪些意義?

 

股票回購,是公司將盈餘回饋給股東的方法之一

一般來說,依照企業的成長速度,大致可分為成長型公司和成熟型公司。成長型公司例如科技業、軟體服務業,因產業仍屬高速成長,公司需更多資金發展,大多會將賺來的錢再投資,而不傾向發還給股東。

成熟型公司如傳產、金融業,則因產業週期已趨成熟,本業穩健獲利但也沒有新成長動能,因此就會傾向將盈餘發還給股東。

而回饋股東的主要方式則有兩種,一種是大家熟知的現金股利(Cash Dividends),第二種則是股票回購(Shares Repurchase)。

♦ 富果推薦延伸閱讀

股票回購白話來說,就是公司透過公開市場,以市價買回自家的股票(有時也會以固定價格或和特定股東購買),因為流通股份減少使原有股東的持股占比增加(餅一樣大,但分餅的人變少了),因此將更受益於公司的成長。

 

在理想情況下,兩者對股東權益影響相同,但對公司則有不同影響

先說結論,在不考慮稅賦、股利再投資、且股東對於拿到現金或股價上漲的效用相同下,發現金股利或是股票回購對股東的股東權益是相同的,只是前者是真的收到現金,拿的是股利所得(Dividends Gain),後者則是享受股價的上漲,拿的是資本利得(Capital Gain)。

這麼說有點抽象,讓我們直接從資產負債表的影響來看。

▼ 富果直送讀者專屬 ▼
用富果直送文內專屬優惠連結「evtbg-ttmar」開通《玉山證券 富果帳戶》即得 108 枚富果幣 + 即時熱力圖ETF 股價光譜短長期營收年增率等進階功能「免費永久使用」(1 富果幣 = 新台幣 1 元)
>> 點我開戶即享優惠 <<

情況 1:現金股利

發放現金股利的話,企業資產項目的現金會減少,而權益項目的保留盈餘也會同等減少(如果是以資本公積配股,則減少的是資本公積)。

舉個例子,有一家 A 公司目前股價為 160 元,近一年的 EPS 為 8 元,流通在外股數為 100 萬股,計算出本益比為 20 倍。

公司宣布今年每股發放 3.2 元,總計 320 萬元的現金股利,那麼表上的資產、保留盈餘會各減少 320 萬元以符合會計恆等式(複習一下,資產 = 負債 + 權益),其他像 EPS、流通股數則不會改變。而股東們則收到合計 320 萬元的現金股利。

Source:富果研究部

情況 2:股票回購

股票回購則是公司在市場上買回自家股票,股東們雖然不會直接收到現金,但因為公司的流通在外股數變少了,將直接提高公司的每股盈餘(EPS)

而股價的決定公式可簡單看成:股價 = 本益比(P/E Ratio)X EPS,因此 EPS 上升,本益比不變的情況下,股價也將等比例上漲。

舉個例子來說,假設 A 公司改將 320 萬元預算用於股票回購,那麼共可買入 2 萬股的股份(320 萬元 / 160 元股價),相當是買回 2% 的股份(2 萬股 / 100 萬股)。

那麼回購完後 A 公司流通在外股數將會變為 98 萬股(100 萬 - 2 萬),EPS 則提高到 800 萬稅後淨利 / 98 萬流通股數 = 8.16 元,在本益比維持 20 倍的情況下,A 公司股價預期將上漲至 8.16*20=163.2 元,等於每股多賺了 3.2 元(新股價 163.2 元 - 舊股價 160 元),對全體股東來說,賺到的錢則是上漲的 3.2 元 * 流通股數 100 萬股 = 320 萬元,與發放現金股利的金額是一樣的。

對資產負債表的影響,則是現金減少 320 萬元,而股本/資本公積也同步減少 320 萬元(通常股票買回後會註銷)。

Source:富果研究部

股票回購 vs 現金股利,因各國法規不同而異

從上面的推導就可看出,股票回購和現金股利對股東的效益是一樣的,但那是建立在沒有政府課稅的理想世界下,實際上每個國家的稅賦、法規、薪酬結構都不同,將影響公司的選擇。

以股票回購行之有年的美國來說,因為現金股利要課 0~20% 的稅(對美國人來說),而回購則不需課稅,僅在股東賣出時要課資本利得稅,加上美國對於回購相關的法規完善,因此越來越多公司傾向選擇股票回購,而美國公司的回購總金額也在過去十年明顯成長。

Source:Goldman Sachs, Bloomberg, Brinyi Associates, 富果研究部

反之,台灣則因股利稅率較低,通常是合併報稅,若是機構法人還有股利免稅優惠,因此綜合的股利稅率較美國低。還有加上回購法案相對較不完善以及較為保守的民風,台灣的投資人更鍾愛能入袋為安的現金股利,例如台股 2021 年現金股利殖利率高達 4.2% 冠居全球,對比美國則只有 2% 左右。

另一個原因則跟薪酬結構有關,美國公司高階經營層的薪酬結構大多是以認股權(ESOP)為主,現金佔薪水比例並不高,因此公司經營層就會更偏好股價回購政策。

 

股票回購也有公司認為自家股價被低估的意義

股票回購除了被用來回饋股東外,也有向市場釋放信號的作用。

因為回購是從公開市場購買,公司買的價格和市場上投資人們的價格是一樣的,因此買太高也會住套房。而最瞭解自己有幾斤兩重的肯定是公司本人,如果公司願意大手筆回購,某種程度代表公司認為目前自家股價已屬合理或甚至被低估。

因此當市場暴跌時,常可看到公司宣布回購,例如前陣子股市暴跌,蘋果、微軟、阿里巴巴、騰訊等企業都相繼宣布大筆的回購金額,但須留意公司宣布後是否真的有執行回購,或僅是開空頭支票。

這種方法在台灣則稱為庫藏股,投資人可以透過富果的重大訊息卡片查看公司是否有回購計畫、預定的回購價格、預計購回股數,以及回購執行的比例,作為投資的評估參考。

Source:公開資訊觀測站

♦ 實例探討:蘋果股價過去幾年在穩健的本業獲利、規律的回購政策帶動下漲幅明顯

以下內容僅限 富果帳戶 閱讀

搭配高價值的內容和好用投資研究工具

看完這篇文章,如果你覺得:
【很有收穫】請幫我們拍手 1-5 下
【想看更多同類型文章】請幫我們拍手 6-10 下
【有其他建議 / 想許願文章主題】請留言在底下
也歡迎用 Facebook / Line / Telegram 分享文章給身邊有興趣的朋友!

156
Author

Fugle 富果投資研究員 / 台大財金系畢業 / Min 的投資說書小棧版主
台、政、清、交、成大等各校課程講師
私募基金、商業銀行工作經驗
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照、 通過 CFA Level 1
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者

Write A Comment

nineteen − seventeen =