富果觀點
- FY2023Q3（2023/4~6）營收因硬體需求疲軟、美元升值而小幅衰退，然毛利率在軟體服務營收佔比增加下創歷史新高。但預計下季營運仍呈小幅衰退
- iPhone、Mac、iPad 雖因總體環境差而衰退，然因產品定位於高階市場，衰退程度皆少於產業平均，並持續增加市佔率。軟體服務則創下歷史新高，判斷隨 Apple Pay 規模快速成長，金融服務將成公司未來成長動能
- iPhone 15 將有明顯改動，預計會帶動較大換機潮
- Vision Pro 因良率限制，預計 2024 年不會有明顯業績貢獻，然未來將成 iPhone 後之現象級產品
- 目前估值高於歷史平均，但長期來看，在 iPhone、Mac 等持續增加市佔率；軟體服務、Vision Pro 成長；穩定股票回購帶動下，估值並未被過度高估
FY2023Q3（2023/4~6）營收因硬體需求疲軟、美元升值而小幅衰退，然毛利率在軟體服務營收佔比增加下創歷史新高。但預計下季營運仍呈小幅衰退
營收為 817.9 億美元，YoY-1.4%、QoQ-13.7%，略超市場預期；毛利率為 44.5%，YoY+2.2 ppts、QoQ+0.2 ppts；EPS 為 1.26 元，YoY-0.03 元、QoQ-0.26 元，整體營運略高於市場預期。
因消費性電子需求持續疲軟，公司本季硬體收入 YoY-4%，疊加因美元升值造成約 4% 的營收降低。
不過毛利較高的軟體服務收入 YoY+8%，營收佔比也從 22.1% 提升至 25.9%，也讓公司毛利率創下歷史新高。
Source：Apple、富果研究部
展望 FY2023Q4（2023/7~9），公司預估營收年衰退幅度與本季相當（YoY-1.4%），其中美元升值將造成 2% 的營收衰退。分部門來看，iPhone、軟體服務營收會維持成長，但 Mac、iPad 的收入會有雙位數的衰退。
而毛利率因軟體服務佔比持續上升，將維持 44~45%。
iPhone、Mac、iPad 雖因總體環境差而衰退，然因產品定位於高階市場，衰退程度皆少於產業平均，並持續增加市佔率。軟體服務則創下歷史新高
FY2023Q2 營收占比分別為 iPhone 48.5%、Mac 8.4%、iPad 7.1%、穿戴式裝置 10.1%、軟體服務 25.9%。
iPhone： 營收 396.7 億元，YoY-2%。根據 IDC 數據，全球手機 2023Q2 出貨量為 2.65 億台，YoY-7.8%，而蘋果為 4,250 萬台，YoY-6.3%，衰退幅度小於整體。
整體 iPhone 的 ASP 達 933 美元，創下歷史新高，代表 iPhone14 Pro/Pro Max 的佔比增加，公司基本款和 Pro 款的差異化銷售策略奏效（僅 Pro 系列搭載 A16 晶片及動態島）。
分市場來看，中國 2023Q2 的手機出貨量 YoY-4%，但 iPhone 卻逆勢成長 7%，市佔率達到 17.2%，在中國持續搶佔市場。
另外印度方面，iPhone 本季出貨量成長了 50%，市佔率也從 3.4% 增加到 5.1%，營收也創下歷史新高。
印度智慧型手機滲透率在過去兩年快速成長，目前已達 78%，且隨著政府大力推動基礎建設， 5G 手機出貨量佔比也從 2020 年的不到 5% 快速成長，到目前已超過 50%。
而印度手機的 ASP 雖僅有 224 美元，但較去年成長了 14%，代表印度市場的消費力也在增加，消費者已經可負擔更高價的手機，這也反映在 iPhone 過去幾季市佔率的增加。
蘋果近期在印度開了兩家旗艦實體店，並預計未來將把 20% 的 iPhone 都在印度生產，判斷未來印度將是 iPhone 最重要的成長市場。
Mac：營收 68.4 億元，YoY-7%，根據 IDC 數據，全球 PC/NB 2023Q2 出貨量為 6,160 萬台，YoY-13.4%，而蘋果為 530 萬台，YoY+10.3%，但因 ASP 降低（今年主要推出入門款的 Air 系列），營收仍衰退。
公司目前新機型都搭載自研的 M 系列晶片後，每一代的晶片效能及綜合表現都優於同業競品，加上和 iPhone、Apple Watch 等其他產品生態圈的連動，使 Mac 的市佔率近幾年持續上升，已逐漸打入過往由 Windows PC 壟斷的商用電腦市場。
iPad： 營收 57.9 億元，YoY-20%，主因今年並無新機種發行。但蘋果目前在全球平版電腦的市佔率仍有 38.9%，持續主掌平板市場。
穿戴式裝置：營收 82.8 億元，YoY+2%，主要由 Apple Watch、AirPods 帶動，本季有約 2/3 的用戶是首次購買，很可能是既有的 iPhone、Mac 用戶為了使生態系連動的體驗而購買。
目前蘋果全球活躍裝置數已超過 20 億台，YoY+11.1%，在近兩年明顯加速，判斷因生態系完善，越來越多用戶願意購買更多的蘋果產品，龐大的用戶基數將有利公司未來在軟體服務上的導流。
Source：Apple、富果研究部
軟體服務：營收 212.1 億元，YoY+8%，創歷史新高，包括 Apple TV、Apple Care、Apple Pay、iCloud 等服務皆創歷史新高，總累計付費訂閱用戶超 10 億人，YoY+15%，在過去三年內成長了 2 倍，已是公司最重要成長動能。
此外，2023/4 公司與高盛聯合推出的 Apple Card 服務，因有 4.15% 的高活存利率，目前客戶存款已經超越 100 億美元，目前雖然仍在虧損，實際變現模式也尚未確認，但初步判斷，公司進軍金流領域除了能增加用戶黏性外，更可將閒置資金拿來做再投資等靈活運用以增加額外收益。
目前 iPhone 用戶已有 75% 啟用 Apple Pay，且 2022 年 Apple Pay 的營收達到 19 億元，YoY+90%，維持快速成長。
Apple Pay 已於 76 個國家使用，並於 2023 上半年在韓國上線，持續增加可使用國家。長遠來看，判斷隨 Apple Pay 使用率、規模持續成長，蘋果基於 Apple Pay 提出的金融服務（包括 Apple Card、Buy now pay later）等將成為除了軟體訂閱收入外，另一個有想像空間的成長動能。
iPhone 15 將有明顯改動，預計會帶動較大換機潮
根據供應鏈訪查，蘋果可能會在 2023/9/14 發表 iPhone15，今年的備貨量約 8,900 萬支，較 iPhone14 同期成長 14%。
預計 iPhone15 將全系列將改採 Type-C 接口，並全使用動態島，Pro 系列則會搭載潛望式長焦鏡頭，在拍照功能上也會有明顯升級。
另根據市場數據，目前 10 億的 iPhone 用戶中，約有 25% 已經 4 年未換手機（目前平均換機週期約 2 年），富果判斷在 iPhone15 有明顯的升級下，將會帶動今年的換機潮。
Vision Pro 因良率限制，預計 2024 年不會有明顯業績貢獻，然未來將成 iPhone 後之現象級產品
根據供應鏈消息，因 Micro OLED 良率問題，Vision Pro 在 2024 年可能只有 40 萬台的出貨量，尚難對公司有明顯業績貢獻。
不過，在 <蘋果正式進軍 MR 市場！Vision Pro 頭盔可能帶起哪些供應鏈成長？> 報告提到，Vision Pro 雖未完整，但都已解決目前 VR 眼鏡的主要痛點，從體驗的評測來看，大多數也表示願意購買。富果判斷，Vision Pro 將大概率成為繼 iPhone 後的現象級產品，會是蘋果除軟體服務外的另一大未來成長動能。
目前估值高於歷史平均，但長期來看，在 iPhone、Mac 等持續增加市佔率；軟體服務、Vision Pro 成長；穩定股票回購帶動下，估值並未被過度高估
預估蘋果 FY2023 年的 EPS 為 5.9~6 元，以目前 181 美元股價計算之 Forward P/E 約 30 倍，高於歷史平均。
但展望未來，蘋果的基本盤 iPhone、Mac 雖都已到產業成熟期，然因生態系完善，有望在存量市場繼續搶佔市佔率成長。另外在軟體服務、金融、Vision Pro 則都是新的成長動能。
此外，公司每季皆會回購自家股票，過去五年平均每年回購約 4.9% 的流通在外股數，將可推升 EPS 的成長，若以長期角度來看，公司的估值並不算過高。
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 2）
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