【關鍵報告】被動元件的進場時機到了嗎？

撰寫日期：108 年 6月 25 日

相信大家都知道被動元件在去年大漲價，讓相關類股股價接連創新高，但到底是什麼原因讓這個產業在沉淪了 10 年後迎來了黃金爆發期呢？又是什麼原因讓它們隨後就迅速下跌，股價幾乎都是腰斬再腰斬？而跌到現在，目前如國巨（2327）、華新科（2492） 等相關類股本益比都不到 5 倍，殖利率也都有 10% 以上，且看起來未來被動元件的需求也只會越來越多。
那麼，現在是值得重新觀察的好時機嗎？

被動元件到底是什麼？

一般來說電子元件依據電源驅動與否分為主動元件（如 IC 晶片、二極體），以及被動元件（電阻、電感以及電容）。

被動元件主要用來調節電壓、穩定電流以及儲存電能，是電子產品不可或缺的零件。但因為它們價格低廉而且技術門檻又不如主動元件來得高，因此一直以來都被當成配角而不太受市場關注。

此外，這個產業早就算是成熟產業了，而台廠又大都是製造毛利較低的中低端元件，本來賺到的錢就不多了。因此為了避免造成削價戰，各家廠商都很有默契的避免大幅擴廠，而這也導致供給面在需求爆增後無法跟上。

到底是什麼天翻地覆的事讓被動元件重返榮耀？

常常聽到的說法是：因為手機和 PC 製程越來越複雜，以前一隻 iPhone 只要用 200 顆的 MLCC（陶瓷電容），而現在的新機卻要用掉 1,000 多顆。這固然是原因之一，但這是種需求應該是長期穩定增加的，並無法造成短期的大缺貨。

想想看這兩年出現了什麼改變世界的產品，讓整個世界有著天翻地覆的改變？我認為是無線耳機、快充插頭及無線充電版等產品。這些新商品顛覆了我們對耳機及充電的想像，並在去年迅速受大家喜愛而普及。而這些商品又不像電動車一樣需要太高階的被動元件，因此受惠的自然就是如國巨、華新科等主攻中低階的台灣廠商了。

除了需求面的大增外，供給面的減少也是一個主因。下圖可看出絕大多數 MLCC 生產都掌握在日商手中，但日商卻在去年相繼宣布減產中低階元件，轉而製造毛利較高的車用元件。而這些釋出的大量產能自然也是轉給專攻中低階元件的台廠了。

由於日商釋出的大量產能及需求面的爆發成長，造成去年被動元件嚴重的供不應求，在話題及業績的加持下，只要是能和「被動元件」這個金字招牌扯上關係的公司股價無不翻倍再翻倍，儘管缺貨最嚴重的只有 MLCC。

但其實只要了解上漲的原因就會發現，這波缺貨潮只是短暫的，隨著擴廠的新聞不斷出來大家其實就要提高警覺了，另外中美貿易戰的攪局也讓下游態度保守不敢進太多貨。在供給增加需求又減少的情況下，被動元件股價在短暫的繁華後就快速的被腰斬再腰斬，而營收獲利也跟著一落千丈。

現在本益比不到 5 倍殖利率又高，能不能進場挑戰？

被動元件是典型的景氣循環產業，再加上它的價格低，技術門檻也沒特別高，因此業績更會跟著景氣好壞大起大落，做這種類股除了要擁有大心臟，下手更是要快狠準。

可能很多人會問，跌到現在本益比都只剩 5 倍不到了，現在買入又有高殖利率保護，風險應該不大吧？

但要記得 – 股價反映的是未來，目前看到的 5 倍本益比用的是去年的超強獲利來看的，而這段爆發獲利早已在去年就反映在股價了。因此在決定要不要進場前應該先問自己幾個問題：今年獲利有辦法維持嗎？公司在這個產業到底還有沒有影響力？會不會再有改變世界的新產品出現？

如果都沒有，那我認為目前並不是一個很理想的進場點，畢竟以今年的業績來估算這些類股的真正本益比其實也都有 10 -15 倍了，而我認為給一個獲利快速衰退的產業 10 倍以上的本益比都算有點高估了。另外即使他們殖利率都很高，但別忘了股價要有辦法填息才算真的賺到股利。以現在的局勢來看，我認為下半年營收可能會持續衰退，更不用加上還有川普即興的發話。

不是說 5G、電動車、智能居家嗎？ 被動元件不是會越用越多嗎？

很多人可能想趁現在進場，然後長期持有，畢竟被動元件未來只會越用越多啊！總有一天股價一定會重返榮耀的！

但首先，台灣的被動元件廠商多為製造者，上游原料都掌握在日商手裡。另外，5G、智能家居、電動車所用的被動元件較為高階，而這些高階製程目前也都只有日商才有足夠的實力製作，因此我認為長期看來被動元件將會和矽晶圓一樣越來越寡占，有技術的廠商將大者恆大，而目前看來台廠除了國巨勉強可以和村田、SEMCO 一比外，其餘廠商不論是規模或技術都較為不足。

在這種情況下，我認為即使未來再有世紀大缺貨，台灣的廠商也比較難再分到一杯羹，因此我個人會對被動元件長期投資的價值保持較為保守的態度。

我聽過一位前輩高人說過的一段話：「 景氣循環股要買在高本益比，賣在低本益比。」這段話對於我在操作此種類股時非常有幫助，也希望可以幫助到大家！

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自我揭露與聲明：

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