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富果觀點
隨高速運算帶動 AI 伺服器需求提升，對於 GPU、SSD、顯卡與高速網卡的需求也將隨之提升，將帶動主機板插槽數量增長。此外， AI PC 也將帶動連接器規格提升。宏致作為台灣第三大連接器供應商，將受惠於伺服器與 AI PC 兩大動能。
本篇文章將介紹宏致的產品線及營運概況，並從 AI 伺服器與 PC 市場來分析公司的成長動能。看完這篇文章，你將會了解以下幾件事：
- 何謂連接器？要應用在哪些地方？
- AI 伺服器如何帶動連接器需求增長？
- PC 市場回溫與 AI PC 出貨將如何貢獻宏致營收？
一、公司概要
公司介紹
宏致（市：3605） 成立於 1996 年，公司主要業務為高階精密連接器/線設計、生產與銷售，並提供全方位電連接器整合解決方案。產品主要應用於工業、雲端、車用及消費性電子，為台灣第三大連接器製造商。
Source: 宏致法說會、富果研究部
公司產品以外銷中國為主，中國、台灣營收各佔 51%、17%，其餘則為美國、菲律賓等國家。產能主要集中於中國 72%、台灣 14%，及菲律賓 10%，並於全球各地共有 9 處據點，可根據客戶需求提供組裝服務。
公司 2023 年營收占比為消費電子 53%、工業 21%、雲端通訊 19%、汽車 7%，近年雲端通訊佔比持續提高，2023 年佔比下降主因美國客戶進行庫存調整，隨 2024 年庫存去化完畢、下半年 AI 伺服器出貨，預期雲端通訊佔比將持續提升並帶動公司營收增長。
Source: 宏致法說會、宏致財報、富果研究部
公司經營層具豐富產業經驗，早期由筆電連接器起家，近年透過併購來擴充產品線
現任董事長袁万丁及總經理楊宗霖，曾任於全球連接器品牌大廠 MOLEX（NASDAQ: MOLX)，憑藉過往豐富的產業經驗，帶領公司逐步成為台灣第三大連接器製造商，近年也透過併購來擴充產品線，並帶動公司營收穩步增長。
Source：宏致年報
宏致早期由筆電連接器起家，隨筆電市場成熟後，公司便透過併購來切入其他新成長市場，包括車用、伺服器、網通與工控產業。例如 2015 年併購龍翰（MEC），以高速傳輸連接線產品打入白牌伺服器市場；2017 年併購志展，打入歐洲市場；2019 年併購金屬沖壓廠廣迎新來整併產品供應鏈；並於 2021 年併購美國創世紀，成功切入高速連接器與網通市場。
Source：宏致年報、法說會
股權方面，董事長家族合計持有 22% 股份，其餘則多由投資專戶持有，整體股權穩定。
Source：宏致年報
二、營運及產業分析
公司產品線完整，近年車用連接器打入國際大廠，有望帶動車用產品重回成長
連接器是電子系統中負責電能和訊號傳輸與交換的關鍵元件。根據傳輸介質的不同，連接器可分為電連接器、射頻連接器、光連接器與流體連接器。連接器種類繁多，通常一個機台只會對應一種特定的產品，難以泛用。
宏致的生產機台由公司自行設計和製造，從投料、檢驗到包裝均由公司一條龍完成，提升了產品開發和生產的靈活性。公司產品涵蓋各式終端應用，產品包括 IC Socket、USB3.0、PCIe、SATA、M.2 等插槽和插座，產品佈局完整。
Source：TE connectivity、富果研究部
在車用部分，高速連接器主要應用於汽車的駕駛輔助系統、傳感器、GPS 與娛樂系統（包括 FAKRA、HSD 及以太網連接器）。相較之下，低壓連接器應用於汽車的電源管理（BMS）、車燈、空調系統等，這些系統僅需 14V 左右的電壓。電動車為實現更高效的電能傳輸，使用的高壓連接器電壓需達 750-1000V，更加考驗產品的品質穩定度與技術門檻。
宏致的中控系統與 ADAS（駕駛輔助系統）連接器已進入中國與歐美的 Tier 1 供應鏈，包括比亞迪（SHE: 002594）與 Tesla（NASDAQ: TSLA）。雖然目前營收占比不大，但預計可帶動 2024 年車用連接器營收提升，且隨著汽車電動化的推進，對高壓和高速連接器的需求也將持續增長。工業部分，由於中國市場仍疲軟，今年展望維持持平。
Source：富果研究部
以終端應用占比來看，目前雲端通訊（含伺服器）、消費電子應用占公司七成營收，以下將分別深入分析。
預期隨 AI 伺服器滲透率提升、PCIe 插槽需求成長，將帶動公司雲端通訊營收增長
AI 伺服器由於需要更多的 GPU（每個 GPU 至少需要一個 PCIe 插槽）以及高速數據傳輸能力，對 PCIe 插槽的需求遠高於傳統伺服器。通用伺服器通常僅需配置 4-8 個 PCIe 插槽來支持網卡和存儲需求，而 AI 伺服器則需配置 16-20 個 PCIe 插槽以支持更多的 GPU 和高速連接設備。
隨著 AI 伺服器滲透率的提升，PCIe 插槽需求預期將大幅增長。這也推動了對主機板對板高速傳輸訊號線的需求。宏致目前已打入 Amazon AI 伺服器供應鏈，並生產用於 AI 伺服器內部的 PCIe Riser Cable 等相關產品。
PCIe Riser Cable 不僅能擴展更多的 GPU，還能解決主板插槽數量不足的問題，使得多張擴展卡（如顯卡、高速網卡、SSD）得以靈活安裝。
觀察美國連接器大廠 TE Connectivity (TEL-US) 在 2024Q2 的電話會議中提及，通信部門訂單大幅成長，預計 AI 相關應用營收將從 2024 年的 2 億美元增長至 2025 年的 4 億美元。另一光纖連接器大廠 MaxLinear (MXL-US) 也在電話會議中提到，AI 資料中心的內容量增加了 50%，是推動營收的主要因素。這些都顯示隨著高性能運算需求的增加，連接器廠商也將受惠於 GPU、顯卡和高速網卡需求帶動插槽數的同步提升。
而宏致的 PCIe Riser Cable 解決了空間限制和多卡配置需求，目前已開始向 ODM 廠技嘉子公司技鋼交貨。預期宏致將受惠於 AI 伺服器出貨量提升，雲端通訊產品將於 2024 年開始顯著貢獻營收，預期宏致 2024、2025 年雲端通訊相關營收 YoY 分別為 +6% 和 +5%。
隨下半年 AI PC 出貨帶動連接器規格提升，與 PC 市場逐漸回溫，將帶動公司消費電子營收增長
據 Canalys 研調， AI PC 預期於 2025 年開始放量，並於 2027 年達到 PC 市場 60% 的佔比。隨 AI PC 需更高的數據傳輸率與更低延遲，對於高速連接器的需求也將隨之提升，較高的技術門檻與品質也將帶動其 ASP 增長。預期隨 2024 下半年各家品牌廠之 AI PC 的推出，將帶動 PC 市場迎來一波換機潮，預期 2024 年全球整體 PC 出貨量較 2023 年 YoY+2%。
Source：Canalys、富果研究部
觀察目前 PC 品牌廠、ODM 廠的庫存水位逐漸回復至過往水平，月營收亦開始逐月回溫，整體供給狀況已趨於好轉。
在需求端部分，雖整體 PC 市場量增幅度不大，但預期宏致可受惠於 AI PC 連接器規格增長帶動其 ASP 提升。以微軟的 AI PC 為例，其相應的電源連接器需支援 200-300 瓦的電流，類似於過往電競筆電的規格。除電源瓦數，隨 AI PC 記憶體規格的翻倍增長也將帶動插槽數提升，對於高規的 AI PC，有兩個記憶體插槽已是標配。而宏致自 2022 年開始拉高研發費用，於電供連結器的掌握度較同業高，目前公司為華碩 AI PC 電源供應器的主供應商，預期隨 AI PC 出貨增長、整體 PC 市場回溫，在量價均增下，預期宏致 2024、2025 年消費電子營收 YoY 分別為 +10% 和 +15%。
Source：富果
三、財務估值
隨公司打入美國 CSP AI 伺服器供應鏈與 AI PC 獨供連接器，帶動產品量價均增下，宏致 2024 年獲利將可達雙位數成長
綜合以上，隨公司打入美國 CSP AI 伺服器供應鏈與 AI PC 相關產品陸續出貨，帶動連接器量價均增下，預計宏致 2024 年營運將轉虧為盈。
營收部分，預估 2024 年將達 95 億元新台幣（以下同），YoY+13%，主因 AI 伺服器陸續出貨；2025 年則成長至 108 億元，YoY+13%，主因 AI 伺服器、AI PC 連接器出貨量和 ASP 均提升。
毛利率部分，受惠 AI 相關產品營收占比提升，2024 年預估為 22%，YoY+1.0ppts；2025 年進一步推升至 23%，YoY+1.0ppts。EPS 部分，預估 2024 年 EPS 為 0.19 元，YoY+2.17 元；2025 年可達 2.47 元，YoY+2.28 元。
以目前約 48 元股價計算之 2025 年 Forward P/E 為 19 倍，位於其歷史本益比 12~20 倍之上緣，評價尚屬合理。
Source：富果研究部
下行風險
中國工控市場持續疲軟、AI PC 及 AI 伺服器出貨量低於產業平均預期
自我揭露與聲明：
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責任編輯：林旻毅, CFA
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