【汎銓報告｜下】先進製程進展靠它！認識半導體材料分析商的未來潛力（9/16 更新）

汎銓法說會後分析  By Josh  2024/09/16

在富果 2023/03 發布的汎銓報告，提到公司將受惠於先進製程對 MA 需求提高、中國自主化對台廠 MA 的依賴提高等，然後來公司 2023 EPS 僅 5.59 元，2024 年上半年也僅有 0.67 元，低於富果研究部預期。主因除了半導體產業面臨下行循環，另一部分則是員工培訓情況不如預期，導致產能跟不上實際需求，營收成長較緩。加上公司在 2023-2024 年購入大量設備提列折舊，都導致獲利低於我們預期。

然而，公司的長線展望仍未改變，富果也更新整理對公司的最新看法：

1. 隨研發招募及採購設備皆告一段落，獲利有望自 2025 年開始回升

汎銓自 2022 年開始加大研發人員招聘及購買設備，2022-2023 分別招募了 100 / 133 人，較過去平均一年 30-40 人翻倍。2023-2024 資本支出分別達 7.5 / 8.7 億元新台幣（以下同），使 2024 年的折舊費用大幅提升。

但 2025-2026 年將進入收穫期，成本將開始下降、費用成長也將趨緩，公司展望未來研發人員每年約增加 50 位，資本支出 2025-2026 落在 3.5 億 / 年，因此預估 2024-2026 年折舊將從約 6.2 億降至 5.7 億元。而在研發及設備開始貢獻營收的情況下，公司預估營收將從 2024Q4 開始逐月成長，從目前單月營收 1.7-1.8 億元，成長至 2026 年有望達 2.3-2.4 億元。

1. 中國同業競爭壓力增加，公司海外發展重心將移至日美

雖然中國半導體自主化帶動大量 MA 需求，但同時中國相關廠商也大舉進入此市場，導致汎銓於中國市場的價格壓力大，中國單月營收也從約 3,000 萬元衰退至 2,000 多萬元，故未來將放緩在中國的投資，並轉向貼近設備商的日本及貼近 IC 設計商的美國進行發展，因此佔總營收約 10-15% 的中國市場未來將可能降低，並由台灣及日美市場逐步補上。

1. 先進製程、矽光子及 AI 晶片將是未來 2 年汎銓核心成長動能

公司未來除了繼續受惠先進製程往埃米世代推進外（2nm 以下），還將受惠於新業務矽光子以及 AI 晶片檢測。此兩項業