【法說會備忘錄】旭隼 20231205

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

旭隼科技 2023 年前三季因客戶庫存調整及 2022 年高基期影響，營運面臨逆風。然公司毛利率在有利的匯率與原物料成本環境下有所提升，抵銷了部分因產品組合及費用增加帶來的壓力。展望未來，UPS 業務庫存去化已近尾聲，預計 2024 年恢復正常成長；Inverter 業務則因歐洲市場競爭加劇及需求放緩，短期展望相對保守。

2023 前三季營收: 新台幣 143.6 億元，年對年衰退 15.7%，主因 2022 年半導體缺料緩解後出貨暢旺，基期較高，以及 2023 年客戶端進行庫存去化。
獲利能力:
- 毛利率: 32.06%，較去年同期 29.87% 增加 2.19 個百分點，受惠於台幣貶值及原物料成本下降。
- 營業利益率: 22.28%，與去年同期 22.44% 約略持平。
- 稅後淨利: 新台幣 27 億元，年對年衰退 17.9%。
- EPS: 30.92 元，低於去年同期的 37.75 元。
未來展望:
- UPS: 客戶庫存調整預計於 2023 年底結束，部分客戶已出現急單需求，預期 2024 年可望恢復產業正常成長。
- Inverter: 歐洲儲能市場因競爭加劇及高庫存，需求明顯放緩；南非市場亦因短期政策因素影響需求。預期 2024 上半年仍具挑戰，下半年 Off-grid 產品線有望回溫。

2. 主要業務與產品組合

旭隼科技為全球領先的電源管理解決方案供應商，堅持 100% ODM/DMS 的商業模式，不經營自有品牌，以避免與客戶產生競爭關係。公司產品少量多樣，具高度客製化特性。

核心業務:
- 不斷電系統 (UPS): 約佔營收 60%。產品線涵蓋 400VA 至 300KVA，主力銷售為 20KVA 以下機種。主要應用於電腦、伺服器、資料中心及醫療通訊設備。
  - Offline UPS: 毛利較低，應用於桌上型電腦，市場趨於萎縮，成長動能來自 T1 品牌客戶委外訂單。
  - Online UPS: 毛利較高，應用範圍廣泛，為公司長期主要成長動能。
- 逆變器 (Inverter): 約佔營收 25-30%。專注於利基型市場，避開標準化的 On-grid 產品。
  - Off-grid Inverter: 主要銷售至南非、巴基斯坦等基礎建設不佳的開發中國家，作為柴油發電機的替代方案，滿足發電自用需求。
  - Hybrid Inverter (儲能型): 主要銷售至歐洲市場，用於尖離峰電價套利與降低電費，但近期市場轉向標準化，競爭加劇。
近期變化:
- 全球 UPS 領導品牌（T1 客戶）仍有約 90% 產能為自有，但受中國同業競爭壓力，已開始增加對外採購，特別是在 20KVA 以上的大功率 UPS，為旭隼帶來長期成長機會。
- 歐洲 Hybrid Inverter 市場在 2022 年因烏俄戰爭出現爆發性成長後，2023 年面臨市場庫存過高及新進競爭者增多的挑戰。

3. 財務表現

2023 年前三季關鍵指標:
- 營收: 143.6 億元 (年減 15.7%)
- 毛利率: 32.06% (年增 2.19 個百分點)
- 營業利益率: 22.28% (年減 0.16 個百分點)
- 稅後淨利率: 18.79% (年減 0.51 個百分點)
- EPS: 30.92 元
驅動與挑戰因素:
- 毛利率改善: 主要受惠於 (1) 匯率：台幣對美元貶值有利於以美元計價的營收；(2) 原物料成本：半導體等零組件價格從高點回落，且公司不需將成本節省 100% 回饋給客戶。
- 營業費用率增加: 2023 年前三季營業費用率為 9.78%，較去年同期 7.44% 上升。主因是 2022 年 9 月起發行新一輪限制型員工權利新股，依財會規定第一年攤提費用較高（每季約 1.1 億元）。此費用自 2023Q4 起將下降至原先的 60%（每季約 6,600 萬元），有助於費用率回歸正常水準。
業外損益:
- 2023Q3 產生約 2 億元匯兌損失，主因公司對中國大陸子公司下單採人民幣計價，在財報合併過程中，母公司帳上的人民幣應付帳款因人民幣走貶而產生未實現匯損。然而，此損失在股東權益項下的「其他綜合損益」中有相對應的利益回沖（約 4 億元），對公司淨值實為正面影響。

4. 市場與產品發展動態

趨勢與機會:
- 大功率 UPS 委外趨勢: 國際一線品牌（T1）為因應中國競爭對手（如科華、科士達）在中國及歐洲市場的價格競爭，已開始將 20KVA 至 200KVA 的大型 UPS 訂單委外給旭隼，此趨勢為公司帶來新的成長動能。
- 客戶庫存狀況:
  - UPS: 庫存去化接近尾聲，部分客戶甚至因庫存水位過低而下急單，並要求空運出貨，顯示終端需求已逐漸回穩。
  - Inverter: 歐洲市場庫存仍高，預計去化時間將持續至 2024 年下半年。南非市場則因選舉前的短期供電改善措施，導致需求暫時放緩，預期選舉後將恢復正常。
產品競爭動態:
- Hybrid Inverter: 歐洲家用儲能市場逐漸走向標準化，對旭隼客製化為主的模式形成挑戰。
- Off-grid Inverter: 因需對應各國不同的電力環境與終端設備，產品客製化程度高，較不易被標準化產品取代，競爭優勢相對穩固。

5. 營運策略與未來發展

長期計畫:
- 深化 ODM 合作: 持續與 T1、T2 品牌客戶合作，透過提供 「Country by Country」的客製化設計，協助客戶在特定市場取得成本與規格優勢，藉此爭取更多委外訂單。
- 維持獲利能力: 儘管產業競爭激烈，但 UPS 與 Inverter 少量多樣的特性，使產業鏈各環節均需保有合理利潤才能生存。公司透過卓越的設計與製造能力，提供客戶高附加價值，以維持穩定的毛利率。
競爭定位:
- 相較於品牌廠，旭隼的毛利率雖非最高，但憑藉純 ODM 模式與全球超過 500 家客戶的多元化基礎，營運風險分散。
- 公司的核心優勢在於研發與設計能力，能針對不同國家的安規、電源環境進行客製化，幫助客戶節省不必要的成本，這是品牌廠進行區域性（Regional）設計時難以達成的。

6. 展望與指引

營收成長預期:
- UPS: 預期 2024 年恢復正常成長。長期目標為 Online UPS 年增 10% 以上，Offline UPS 持平或微幅成長。
- Inverter: 2024 上半年展望保守，可能呈現年對年衰退。待市場庫存去化後，長期成長目標由過去的 20% 以上，調整為 10-15%。
毛利率展望:
- 短期內，Inverter 營收佔比下降可能對產品組合不利。然而，UPS 產品因成本下降而利潤提升，可望部分抵銷此影響。
- 長期來看，隨著高毛利的 Online UPS 及 Inverter 業務佔比回升，整體毛利率結構有望持續改善。
- 各產品線目標毛利率:
  - Offline UPS: 約 20%
  - Online UPS: 約 30%
  - Off-grid Inverter: 約 40%
  - Hybrid Inverter: 約 50%

7. Q&A 重點

Q: 您提到明年 UPS 可回到正常營運，可否提供量化的角度？

A: UPS 業務分為兩塊。Offline UPS 因主要應用於逐漸萎縮的桌上型電腦市場，我們期望在中長期能維持持平或微幅成長。而 1KVA 以上的 Online UPS，應用廣泛且客戶委外趨勢明確，我們希望每年能有 10% 或以上的成長。
Q: Inverter 業務的展望如何？明年上半年是否會衰退？

A: 是的，從今年第三季起需求已明顯放緩，明年上半年我們必須比較保守。Off-grid 部分，待南非市場庫存去化後，希望能在明年下半年恢復成長。但 Hybrid 部分，因去年高基期及市場競爭加劇，衰退幅度可能較大，市場需要時間調整。
Q: Off-grid Inverter 是否也有被標準化取代的風險？

A: 風險較低。Off-grid 主要應用於各國電力不穩的地區，需對應當地不同的電力狀況、充電器規格及電池大小，本質上就是少量多樣。相較之下，歐洲的 Hybrid Inverter 主要用於家戶儲能，功率規格（5K-10K）與應用場景相對單純，因此較容易走向標準化。
Q: 近期產品組合變化對毛利率的影響？

A: Offline UPS 毛利率約 20%，Online UPS 約 30%，Inverter 最高，約 40%。短期 Inverter 佔比下降對產品組合不利。但另一方面，近期原物料成本下降，我們不需 100% 回饋給客戶，因此 Offline 和 Online UPS 的利潤率反而比過去更好，有助於穩定整體毛利率。
Q: Off-grid 和 Hybrid Inverter 的毛利率差異？

A: Off-grid 的目標毛利率約 40%，Hybrid 的目標毛利率則希望達到 50%。
Q: 若市場恢復正常，例如到 2025 年，Inverter 的年增長目標為何？

A: 我們過去的目標是每年成長 20% 以上。但考量到 Hybrid 業務的結構性變化，未來若 Off-grid 能恢復成長動能，我們希望 Inverter 整體能維持約 10% 到 15% 的年成長。
Q: T1 品牌客戶釋出 ODM 的狀況以及我們的競爭優勢？客戶是否會因看到我們財報的高利潤而要求降價？

A: T1 客戶委外比例仍低，但因市場競爭加劇，正逐漸增加。我們的優勢在於能為客戶進行「Country by Country」的客製化設計，比他們自己做區域性（Regional）設計更具成本效益。至於利潤，UPS 產業少量多樣的特性讓所有參與者（包括品牌廠）都需要較高的毛利才能生存。我們的毛利率與品牌同業相比並不算特別突出，客戶理解這個產業結構，所以不會有太大的降價壓力。
Q: 請說明第三季業外匯損的原因？

A: 我們接單主要用美金，但委託大陸子公司生產時，是以人民幣支付。為避免資金匯回中國後再匯出被課稅，我們不會將貨款 100% 支付給子公司。這導致母公司帳上累積了大量的人民幣應付帳款。當台幣對人民幣貶值時，這筆負債在財報上就會產生未實現的匯兌損失。但這筆損失會在我方對子公司的長期投資收益中，以「其他綜合損益」增加的方式沖回，所以對股東權益是正向的。
Q: 2022 年 Inverter 的高成長是否為一次性事件？

A: 是的，主要是由烏俄戰爭這個短期外部事件驅動。當時我們成長了 95%，但中國一些標準品同業甚至成長了三、四倍。這種因外部事件造成的爆發性成長與後續的衰退，都需平常心看待。
Q: 2023Q3 各產品線的出貨數量？

A: Online UPS: 18.8 萬台；Offline UPS: 132 萬台；Inverter: 12 萬台。但提醒投資人，因產品少量多樣，相同功率的產品在不同市場定價差異極大，不建議用出貨量來推算平均售價（ASP）。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

2023 前三季營收: 新台幣 143.6 億元，年對年衰退 15.7%，主因 2022 年半導體缺料緩解後出貨暢旺，基期較高，以及 2023 年客戶端進行庫存去化。
獲利能力:
- 毛利率: 32.06%，較去年同期 29.87% 增加 2.19 個百分點，受惠於台幣貶值及原物料成本下降。
- 營業利益率: 22.28%，與去年同期 22.44% 約略持平。
- 稅後淨利: 新台幣 27 億元，年對年衰退 17.9%。
- EPS: 30.92 元，低於去年同期的 37.75 元。
未來展望:
- UPS: 客戶庫存調整預計於 2023 年底結束，部分客戶已出現急單需求，預期 2024 年可望恢復產業正常成長。
- Inverter: 歐洲儲能市場因競爭加劇及高庫存，需求明顯放緩；南非市場亦因短期政策因素影響需求。預期 2024 上半年仍具挑戰，下半年 Off-grid 產品線有望回溫。

2. 主要業務與產品組合

核心業務:
- 不斷電系統 (UPS): 約佔營收 60%。產品線涵蓋 400VA 至 300KVA，主力銷售為 20KVA 以下機種。主要應用於電腦、伺服器、資料中心及醫療通訊設備。
  - Offline UPS: 毛利較低，應用於桌上型電腦，市場趨於萎縮，成長動能來自 T1 品牌客戶委外訂單。
  - Online UPS: 毛利較高，應用範圍廣泛，為公司長期主要成長動能。
- 逆變器 (Inverter): 約佔營收 25-30%。專注於利基型市場，避開標準化的 On-grid 產品。
  - Off-grid Inverter: 主要銷售至南非、巴基斯坦等基礎建設不佳的開發中國家，作為柴油發電機的替代方案，滿足發電自用需求。
  - Hybrid Inverter (儲能型): 主要銷售至歐洲市場，用於尖離峰電價套利與降低電費，但近期市場轉向標準化，競爭加劇。
近期變化:
- 全球 UPS 領導品牌（T1 客戶）仍有約 90% 產能為自有，但受中國同業競爭壓力，已開始增加對外採購，特別是在 20KVA 以上的大功率 UPS，為旭隼帶來長期成長機會。
- 歐洲 Hybrid Inverter 市場在 2022 年因烏俄戰爭出現爆發性成長後，2023 年面臨市場庫存過高及新進競爭者增多的挑戰。

3. 財務表現

2023 年前三季關鍵指標:
- 營收: 143.6 億元 (年減 15.7%)
- 毛利率: 32.06% (年增 2.19 個百分點)
- 營業利益率: 22.28% (年減 0.16 個百分點)
- 稅後淨利率: 18.79% (年減 0.51 個百分點)
- EPS: 30.92 元
驅動與挑戰因素:
- 毛利率改善: 主要受惠於 (1) 匯率：台幣對美元貶值有利於以美元計價的營收；(2) 原物料成本：半導體等零組件價格從高點回落，且公司不需將成本節省 100% 回饋給客戶。
- 營業費用率增加: 2023 年前三季營業費用率為 9.78%，較去年同期 7.44% 上升。主因是 2022 年 9 月起發行新一輪限制型員工權利新股，依財會規定第一年攤提費用較高（每季約 1.1 億元）。此費用自 2023Q4 起將下降至原先的 60%（每季約 6,600 萬元），有助於費用率回歸正常水準。
業外損益:
- 2023Q3 產生約 2 億元匯兌損失，主因公司對中國大陸子公司下單採人民幣計價，在財報合併過程中，母公司帳上的人民幣應付帳款因人民幣走貶而產生未實現匯損。然而，此損失在股東權益項下的「其他綜合損益」中有相對應的利益回沖（約 4 億元），對公司淨值實為正面影響。

4. 市場與產品發展動態

趨勢與機會:
- 大功率 UPS 委外趨勢: 國際一線品牌（T1）為因應中國競爭對手（如科華、科士達）在中國及歐洲市場的價格競爭，已開始將 20KVA 至 200KVA 的大型 UPS 訂單委外給旭隼，此趨勢為公司帶來新的成長動能。
- 客戶庫存狀況:
  - UPS: 庫存去化接近尾聲，部分客戶甚至因庫存水位過低而下急單，並要求空運出貨，顯示終端需求已逐漸回穩。
  - Inverter: 歐洲市場庫存仍高，預計去化時間將持續至 2024 年下半年。南非市場則因選舉前的短期供電改善措施，導致需求暫時放緩，預期選舉後將恢復正常。
產品競爭動態:
- Hybrid Inverter: 歐洲家用儲能市場逐漸走向標準化，對旭隼客製化為主的模式形成挑戰。
- Off-grid Inverter: 因需對應各國不同的電力環境與終端設備，產品客製化程度高，較不易被標準化產品取代，競爭優勢相對穩固。

5. 營運策略與未來發展

長期計畫:
- 深化 ODM 合作: 持續與 T1、T2 品牌客戶合作，透過提供 「Country by Country」的客製化設計，協助客戶在特定市場取得成本與規格優勢，藉此爭取更多委外訂單。
- 維持獲利能力: 儘管產業競爭激烈，但 UPS 與 Inverter 少量多樣的特性，使產業鏈各環節均需保有合理利潤才能生存。公司透過卓越的設計與製造能力，提供客戶高附加價值，以維持穩定的毛利率。
競爭定位:
- 相較於品牌廠，旭隼的毛利率雖非最高，但憑藉純 ODM 模式與全球超過 500 家客戶的多元化基礎，營運風險分散。
- 公司的核心優勢在於研發與設計能力，能針對不同國家的安規、電源環境進行客製化，幫助客戶節省不必要的成本，這是品牌廠進行區域性（Regional）設計時難以達成的。

6. 展望與指引

營收成長預期:
- UPS: 預期 2024 年恢復正常成長。長期目標為 Online UPS 年增 10% 以上，Offline UPS 持平或微幅成長。
- Inverter: 2024 上半年展望保守，可能呈現年對年衰退。待市場庫存去化後，長期成長目標由過去的 20% 以上，調整為 10-15%。
毛利率展望:
- 短期內，Inverter 營收佔比下降可能對產品組合不利。然而，UPS 產品因成本下降而利潤提升，可望部分抵銷此影響。
- 長期來看，隨著高毛利的 Online UPS 及 Inverter 業務佔比回升，整體毛利率結構有望持續改善。
- 各產品線目標毛利率:
  - Offline UPS: 約 20%
  - Online UPS: 約 30%
  - Off-grid Inverter: 約 40%
  - Hybrid Inverter: 約 50%

7. Q&A 重點

Q: 您提到明年 UPS 可回到正常營運，可否提供量化的角度？

A: UPS 業務分為兩塊。Offline UPS 因主要應用於逐漸萎縮的桌上型電腦市場，我們期望在中長期能維持持平或微幅成長。而 1KVA 以上的 Online UPS，應用廣泛且客戶委外趨勢明確，我們希望每年能有 10% 或以上的成長。
Q: Inverter 業務的展望如何？明年上半年是否會衰退？

A: 是的，從今年第三季起需求已明顯放緩，明年上半年我們必須比較保守。Off-grid 部分，待南非市場庫存去化後，希望能在明年下半年恢復成長。但 Hybrid 部分，因去年高基期及市場競爭加劇，衰退幅度可能較大，市場需要時間調整。
Q: Off-grid Inverter 是否也有被標準化取代的風險？

A: 風險較低。Off-grid 主要應用於各國電力不穩的地區，需對應當地不同的電力狀況、充電器規格及電池大小，本質上就是少量多樣。相較之下，歐洲的 Hybrid Inverter 主要用於家戶儲能，功率規格（5K-10K）與應用場景相對單純，因此較容易走向標準化。
Q: 近期產品組合變化對毛利率的影響？

A: Offline UPS 毛利率約 20%，Online UPS 約 30%，Inverter 最高，約 40%。短期 Inverter 佔比下降對產品組合不利。但另一方面，近期原物料成本下降，我們不需 100% 回饋給客戶，因此 Offline 和 Online UPS 的利潤率反而比過去更好，有助於穩定整體毛利率。
Q: Off-grid 和 Hybrid Inverter 的毛利率差異？

A: Off-grid 的目標毛利率約 40%，Hybrid 的目標毛利率則希望達到 50%。
Q: 若市場恢復正常，例如到 2025 年，Inverter 的年增長目標為何？

A: 我們過去的目標是每年成長 20% 以上。但考量到 Hybrid 業務的結構性變化，未來若 Off-grid 能恢復成長動能，我們希望 Inverter 整體能維持約 10% 到 15% 的年成長。
Q: T1 品牌客戶釋出 ODM 的狀況以及我們的競爭優勢？客戶是否會因看到我們財報的高利潤而要求降價？

A: T1 客戶委外比例仍低，但因市場競爭加劇，正逐漸增加。我們的優勢在於能為客戶進行「Country by Country」的客製化設計，比他們自己做區域性（Regional）設計更具成本效益。至於利潤，UPS 產業少量多樣的特性讓所有參與者（包括品牌廠）都需要較高的毛利才能生存。我們的毛利率與品牌同業相比並不算特別突出，客戶理解這個產業結構，所以不會有太大的降價壓力。
Q: 請說明第三季業外匯損的原因？

A: 我們接單主要用美金，但委託大陸子公司生產時，是以人民幣支付。為避免資金匯回中國後再匯出被課稅，我們不會將貨款 100% 支付給子公司。這導致母公司帳上累積了大量的人民幣應付帳款。當台幣對人民幣貶值時，這筆負債在財報上就會產生未實現的匯兌損失。但這筆損失會在我方對子公司的長期投資收益中，以「其他綜合損益」增加的方式沖回，所以對股東權益是正向的。
Q: 2022 年 Inverter 的高成長是否為一次性事件？

A: 是的，主要是由烏俄戰爭這個短期外部事件驅動。當時我們成長了 95%，但中國一些標準品同業甚至成長了三、四倍。這種因外部事件造成的爆發性成長與後續的衰退，都需平常心看待。
Q: 2023Q3 各產品線的出貨數量？

A: Online UPS: 18.8 萬台；Offline UPS: 132 萬台；Inverter: 12 萬台。但提醒投資人，因產品少量多樣，相同功率的產品在不同市場定價差異極大，不建議用出貨量來推算平均售價（ASP）。

免責聲明

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。

1. 營運摘要

2. 主要業務與產品組合

3. 財務表現

4. 市場與產品發展動態

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