【威剛法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20251118

1. 威剛營運摘要

威剛科技(市:3260)於 2025 年第三季法說會中揭示，受惠於記憶體價格自第二季末開始顯著反彈，公司獲利表現強勁。2025Q3 單季營業毛利、營業利益、稅前淨利及稅後淨利均創下歷史新高，單季 EPS 達 5.57 元，超越 2025 上半年獲利總和。累計 2025 前三季 EPS 已達 10.08 元，提前超越 2024 全年表現。

展望未來，公司預期記憶體市場將持續處於供不應求的狀態，價格將一路看漲至 2026 年。第四季營運策略將優先滿足主要客戶需求，以提升毛利率為重，而非追求出貨量與市佔率。因此，預期 2025Q4 毛利率將顯著成長，本業獲利將創下年度單季新高。公司亦積極拉高庫存水位，目標從 2025Q3 的 134.6 億元，提升至 200-250 億元的水準，以應對未來的市場需求與價格上漲趨勢。

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2. 威剛主要業務與產品組合

• 核心業務: 威剛科技成立於 2001 年，為全球第二大記憶體模組及自有品牌 SSD 廠商。公司位於記憶體產業鏈中游，向上游 DRAM 及 NAND Flash 原廠（涵蓋韓國、美國、台灣及中國大陸）採購，向下游供應消費性電子、工業電腦、伺服器等應用市場。
• 全球佈局: 全球擁有 13 個營運據點及 5 座製造工廠，分別位於台灣中和、中國蘇州、巴西（聖保羅、瑪瑙斯）及印度（2023 年啟用）。
• 2025Q3 產品組合:
  • DRAM: 佔整體營收 60%
  • SSD: 佔比 26%
  • 記憶卡及隨身碟：合計約 12%
• 2025Q3 區域營收分佈: 亞洲為最大營收來源，其次為美洲。

3. 威剛財務表現

• 2025Q3 關鍵財務指標:
  • 毛利率: 22.7%
  • 營業利益率: 13.16%
  • 單季稅後 EPS: 5.57 元，年增近兩倍，超越上半年總和。
• 2025 前三季累計表現:
  • 淨利: 33.2 億元，已超越 2024 全年獲利。
  • 累計稅後 EPS: 10.08 元。
• 財務趨勢: 公司毛利率、營業毛利及營業利益已連續四季呈現一路上揚的走勢。
• 庫存狀況: 截至 2025Q3 底，庫存水位為 134.6 億元，較 2025Q2 微幅減少。公司自 8 月底已開始積極回補庫存，預計 11 月底可達 160 億元以上，第四季末上看 170-180 億元。

4. 威剛市場與產品發展動態

• 市場趨勢:
  • DRAM/NAND 價格: 合約價與現貨價自 2025Q2 起顯著反彈，2025Q4 合約價漲幅預期將更為明顯。DRAM 預估有 30% 至 50% 的漲幅，NAND 也有雙位數的成長。此上漲趨勢預計將延續至 2026 年第一季，並可能持續全年。
  • DDR5 轉換: DDR5 已成市場主流，2025Q4 銷售佔比已超過六成。因其供需缺口持續擴大，預期 2026 年 DDR5 的價格漲幅將有機會大於 DDR4。
  • DDR4 供應: 三大原廠規劃於 2026 年陸續將 DDR4 導入 EOL（產品生命週期結束），未來產出將逐漸減少，使供應更加緊俏。
• 產品需求:
  • SSD: 市場對 1TB 以上高容量 SSD 的需求持續增加，未見客戶因價格上漲而轉向採購低容量產品。
  • 客戶拉貨動能: 目前客戶端需求強勁，普遍反映「能有多少貨都要」，並無需求萎縮或重複下單後取消的跡象。
• 合作夥伴:
  • 與技嘉在巴西工廠的合作，預計將在 2026 年看到較明顯的進展。新品牌 "Trust Taka" 的營收貢獻也預期在 2026 年上半年開始顯現。

5. 威剛營運策略與未來發展

• 庫存策略: 因應記憶體進入長期上漲循環，公司採取積極提高庫存水位的策略。目標將庫存從 2025Q3 的 130 億元水準，逐步拉升至 200-250 億元，並在 2026 全年維持此高水位。預計 2025Q4 末，DRAM 與 NAND 庫存週轉天期可回到 3 至 4 個月以上。
• 銷售策略: 在價格上漲期間，公司營運重心將從衝刺市佔率轉為確保獲利與毛利率。第四季將優先供應主要策略客戶，即使出貨量可能較第三季下滑，但獲利能力將顯著提升。
• 供應鏈管理: 公司憑藉其市場規模與長達近 25 年的供應商合作關係，有信心在市場缺貨時確保充足的貨源。目前與中國大陸供應商的採購佔比仍維持在個位數百分比。
• 股利政策: 公司歷史股利配發率約維持在五成以上。鑒於 2025 年獲利表現優異，公司預期明年度的現金股利將會超過 2013 年配發的 7 元，創下新高。

6. 威剛展望與指引

• 短期展望 (2025Q4):
  • 營收可能因控制出貨而略低於 Q3，但不會下降太多。
  • 毛利率將有很明顯的成長。
  • 本業獲利表現將是 2025 年度最好的一季。
• 中期展望 (2026):
  • DRAM 與 NAND 市場: 預期全年將處於供不應求的狀態，需求端的位元成長率將高於供給端。
  • 價格走勢: 看好明年全年價格持續向上，2026 下半年的報價預期會高於上半年。
  • 獲利能力: 整體營運表現預期不會比今年差。

7. 威剛 Q&A 重點

• Q: DRAM 三大廠目前 DDR4 的產能近況？以及對明年 DRAM 晶圓供需比的看法？A: 三大廠規劃明年將陸續讓 DDR4 進入 EOL（產品生命週期結束），產出會逐漸減少。預期明年 DRAM 供給與需求的位元成長率約在 10% 至 20% 之間，但需求成長將大於供給，呈現供不應求的局面。
• Q: 對於 2026 年 DRAM 與 NAND Flash 產業前景及報價走勢的看法？A: DRAM 因供不應求，價格將持續向上。NAND 在 AI 推論需求的帶動下，需求明顯成長。基本上對明年 DRAM 和 NAND 的後市都持正面看法。
• Q: 威剛對於 2025 年 Q4 毛利率的展望？A: 受益於 DRAM 與 NAND Flash 價格上漲，第四季毛利率將有很明顯的成長幅度。公司獲利表現預期將逐季成長。
• Q: 在記憶體供不應求下，威剛目前的庫存策略及庫存結構？A: 已從 8 月底、9 月初開始積極採購拉高庫存。目標 11 月底庫存達 160 億元以上，最終目標是達到 200 至 250 億元的水準。第四季庫存天期將回到 3 至 4 個月以上。DDR5 因銷售佔比已逾六成，備貨比重會高於 DDR4。
• Q: 威剛記憶體顆粒供應採用中國大陸的比重？A: 公司採多元化採購策略，所有原廠皆為供應商。目前中國大陸供應商佔比不到 10%，為個位數比重。
• Q: 明年若記憶體持續缺貨，公司若拿不到充足貨源，對營運的影響及因應之道？A: 以威剛的產業規模及與上游供應商的長期合作關係，絕對不會拿不到貨，對明年營運非常看好。
• Q: 公司 2025 年獲利情況很好，明年的股利配發政策為何？A: 過去股利配發率約維持在五成以上。歷史高點為 2013 年配發 7 元現金股利，明年的股利配發一定會超過這個水準。
• Q: 第四季公司模組出貨相對於第三季的變化如何？A: 第四季銷售策略以滿足主要客戶需求為主，不採大量衝刺市佔率的策略。因此出貨量可能較第三季下滑，但此策略將使第四季的毛利率有很明顯的成長。
• Q: 目前從上游拿到的顆粒能滿足公司多少需求？A: 從公司持續提升庫存水位的趨勢來看，需求是 100% 被滿足的。
• Q: 對第四季跟明年第一季 DRAM/NAND 的報價漲幅看法？A: 第四季 DRAM 合約價漲幅至少 30% 至 50%，NAND 也有雙位數成長。明年第一季繼續雙位數上漲的可能性非常高。
• Q: 明年顆粒供應商價格持續上升，公司毛利率是否會在消耗低價庫存後下滑？A: 目前仍有許多供貨來自先前簽訂的低價合約。整體而言，明年不會比今年差。
• Q: NAND 的合約價雙位數上漲，是比 DRAM 漲幅較低嗎？A: 是的，針對第四季，NAND 的漲幅（約二至三成）沒有 DRAM（三至五成）那麼高，但對產業而言都是非常正面的趨勢。
• Q: DDR5 因 AI 應用而缺貨，公司如何確保取得貨源？A: 憑藉公司規模（單月 DRAM 銷貨量逾 20 億）、通路佈局能力，以及近 25 年與供應商建立的合作關係與默契，確保貨源無虞。
• Q: 消費性產品是否會因記憶體報價上揚而呈現需求萎縮？A: 目前客戶端的回應都是「能有多少貨他們都要」，沒有看到任何需求萎縮的狀況。
• Q: 未來幾季出貨量都會像 2025 年第四季採控制出貨的方式嗎？A: 是的，看好明年全年走勢，公司不會為了擴大市佔率去犧牲毛利率。
• Q: 目前 SSD 最熱門的規格為何？客戶是否因價格高昂轉向採購低容量產品？A: 1TB 以上的出貨比重持續增加，目前沒有看到客戶轉向採購較低容量的狀況。
• Q: 目前客戶積極拿貨，是否會出現重複下單的影響？客戶明年有降規的趨向嗎？A: 客戶可能都想重複下單，但重點是拿不到那麼多貨。目前沒有看到降規的趨向。
• Q: 確認第四季末 DRAM/SSD 庫存月數？明年第一季可達到 200 億庫存嗎？10 月的 DDR5 佔比？A: 第四季末庫存金額預估可達 170-180 億元，庫存月數在 3 至 4 個月以上。明年第一季非常有機會達到 200 億元。10 月 DDR5 營收佔比為 53%。
• Q: 「看好明年整年 DRAM 走勢」是否意味著 2026 下半年報價能高於上半年？A: 對，沒錯。
• Q: OEM 客戶對於 2026 年初步的拉貨需求，相較於 2025 年第四季是增加還是減緩？A: 客戶現在的狀態是只有買不夠，沒有買太多。
• Q: 明年 DDR4 及 DDR5 的走勢看法？DDR5 漲價幅度會大於 DDR4 嗎？A: DDR5 的供需缺口正持續放大，看好明年 D5 的價格漲勢有機會大於 D4。
• Q: 長江存儲擴產對於 DDR5 或整體 DRAM 供應的影響？A: 這是市場關注的重點，但短期內（一兩年之內）應該還無法對市場供需有決定性的影響。
• Q: 近三個月 DDR5 佔比下滑的原因？11、12 月佔比會回到 60% 以上嗎？A: 佔比下滑只有 10 月，非近三個月，主因可能是 DDR4 價格上漲幅度較大。DDR5 成為主流的趨勢不變，未來回到六成甚至七成以上的機率非常高。
• Q: 與技嘉在巴西工廠的合作狀況更新？A: 與技嘉的合作要到 2026 年才會有較明顯進展。分潤模式要到 2028 年確定。新品牌 Trust Taka 的營收貢獻預計在 2026 年上半年會有更多進展。
• Q: 2025 年 Q4 營收略為下降但毛利率提升，獲利是否仍會成長？A: 以本業經營來看，第四季的表現應該會是今年度最好的。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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